平安證券衍生產品部 劉英華

　　雖然股指期貨在國際市場上已經是相當成熟的金融衍生產品了，但對于我國投資者，甚至個別學者來說，還是一件新鮮事物。因此，對于滬深300指數期貨的規則設計用意尚不清楚，有的還將之與證券市場的交易規則進行對比，誤以為在這兩個市場間存在規則上的“不公平”。

　　首先，《中國金融期貨交易所交易細則(征求意見稿)》中，將滬深300指數期貨的交易時間設計得比

證券交易時間稍長，為9:15-11:30，13:00-15:15(最后交易日除外)。這樣設計不但符合國際慣例，也是股指期貨的特點決定的。上午股指期貨早開市，是為了更充分地實現價格發現的功能，便于將前一天晚上的政策或國際市場上的信息提前反映于期貨市場，避免股指期貨與

股票同時開市造成較大的波動。而且，下午股票收市以后，股指期貨繼續交易一段時間，是為了方便期貨交易者根據股票和指數的收市價計算期貨的頭寸，更好地實行套期保值、套利或其他交易的頭寸調整。早開市和晚收市對于發揮股指期貨的風險管理功能，都具有十分積極的意義。

　　其次，股指期貨實行T+0交易，是為了提高股指期貨的流動性，這也是股指期貨的特性決定的。現貨市場的流通量是相對固定的，股票上市交易時，擁有一定規模的流通股數量，因而股票市場的流動性有保障。而期貨合約不同。期貨合約隨著開倉和平倉數量的變化，市場上的流通量不固定，加之期貨具有杠桿作用和時間價值，更需要T+0交易機制來補充流動性。T+0交易正是適應了股指期貨的特性而設計，并且也與國際慣例相符。

　　另外，股指期貨交易采用當日無負債結算制度，交易所當日要對交易保證金進行結算，如果賬戶保證金不足，必須在規定的時間內補足，否則可能會被強行平倉；而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加資金。保證金交易與當日無負債結算都避免了將投資者的風險擴大并逐級傳導，這也是國際上通行的做法。

　　目前，我國現貨市場融資融券交易規則暫時沒有推出。對于套利交易者來說，由于缺乏融券機制，只能實行單向套利。這一點與臺灣市場比較相似。臺灣市場推出股指期貨時也缺少融券機制，但是由于股指期貨推出初期，期貨定價偏差較大，因此也產生了較多的套利機會，套利交易比較活躍，而隨著股指期貨市場的發展，套利機會和空間有所收窄。但是，套利交易者的活動對期貨與現貨的合理定價均有好處，提高了定價效率，因而使得套期保值者能夠有效地轉移風險。

　　總的來說，股指期貨的交易規則充分考慮了股指期貨的特性以及同股票市場的聯系，因而有利于發揮價格發現與風險管理的功能。此外，股指期貨的穩步推出，將有助于進一步完善期貨和現貨市場的交易規則。現貨市場的融資融券以及其他交易機制都有望在期貨與現貨市場的實踐中進一步完善。