文華財經（編輯 王亞男）--昨晚LME基金屬受美元強勢打壓全線收跌，其中期銅跌破頸線關鍵技術位，持倉逐步自高位滑落意味著投機多頭的熱情因沒有更多堅實推高的基礎有所消退，價格將在消費淡季以及中國進口預期減弱的氛圍里向基本面回歸。技術上，此次下調價格有可能在6800-7000美元尋求支撐震蕩。庫存方面，雖然注銷倉單繼續呈上行趨勢，但小幅變化的絕對量難以給予價格更多的支持。另外，美國4月公布的具有領先意義的營建許可指標月率出現了17年以來的最大跌幅，盡管同期新屋銷售數據較上月繼續呈緩和局面，但不佳的營建許可率，再次加重了投資者對于美國房地產市場持續萎靡的憂心。

　　下面我們從持倉、庫存、以及升貼水、基差等基本面數據分析一下去年同期與當前期銅市場的差異：

　　首先，整體持倉上，內外盤期銅已經出現了持倉漸弱的趨勢，價格跌破頸線將促使更多的投機多頭平倉離場，令期價承壓。CFTC最新的持倉狀況顯示，凈空持倉曾在2月初達到2.27萬手的高位，春節之后在中國進口強勁以及LME庫存持續走低帶動下，該指標逐步從原先的2萬手高位滑落至5月初8000余手的水平。 其中，很明顯投機多頭的主動增倉非常強勢，5月8日15900手的水平較2月低點大幅走升1萬手左右。拉動非商業基金整體持倉上升至一年來高點。不過，盡管多頭顯出了更多的主動，但投機空頭力量卻始終保持在2.2萬手較高水平，令凈持倉始終維持在投機凈空的狀態下。特別是這兩周，期價在五一期間的大幅走升，吸引了更多拋空賣盤的注意，因此本周的持倉狀況將較前一階段出現轉折。對比去年5月價格高點，當前8000手的投機凈空持倉在絕對量上幾乎是去年同期的4倍。因此，一方面投機熱情的消退將可能加劇價格的跌勢；另一方面，在基本面中長期趨軟的大前提下，基金空頭始終是保持優勢的。

　　整體庫存上，LME庫存與COMEX庫存皆為今年以來低點，但就絕對量考慮，COMEX庫存在美國宏觀低迷的情境下，目前不足3.2萬噸的年內低點仍無法與去年同期1.1萬噸水平相比；LME庫存同樣也較去年同期大體多出3萬噸；而滬銅庫存持續的走高令其較去年走升了4萬噸，引出了市場對于中國真實供求趨向過剩的判斷。總體看，4月末到5月初的兩周內，三大交易所庫存整體下滑10976噸成為拉動價格強勁反彈的最重要因素，但目前這種強勢隨著淡季消費的到來以及中國進口的減緩將很難維持下去。以絕對量對比，當前整體庫存水平大體較去年同期高出10萬噸，本身也難以支持價格的長期走高。

　　升貼水上，外盤升水明顯受到了中國強勁進口量的拉動，三月期升水3月以來大多維持在50-60美元水平，但與去年同期100-120美元的強勁狀況看，再次說明今年價格創高的基礎并沒有去年強勁。

　　國內方面，價差的關系是筆者關注的焦點。市場當前維持著正基差，而今年春節前后0-3月期逆基差常出現1000-2000元的情況，而目前反轉為千元以上，表現出當前國內現貨面臨的壓力較重，國內供需面臨過剩。從以往來看，通常這種情況會在夏季淡季出現。筆者考慮的是，這會否從中長期帶來一個買近賣遠的套利機會，不過這種機會需要我們從進出口狀況、供需格局等多方面充分考慮。假若牛市的基礎已經撼動、中國精銅供求下半年面臨著過剩，則這種套利操作風險極大。

　　操作上，空頭持有。

　　首創期貨 肖靜