劉勘

　　股權分置改革成功矯正了我國資本市場制度性缺陷，在此基礎上，即將推出的以股指期貨為旗艦的金融衍生品，則是一個我國證券市場在交易制度層面上的創新。

　　股指期貨主要功能，包括套利、套期保值、價格發現、風險對沖等，均有助于從制度上防范股市的暴漲暴跌，有助于資本市場穩定發展。

　　推出股指期貨將給市場增加新的投資與獲利工具，同時也增加了一種新的避險工具，提升股票市場的價格發現功能和敏感性。由于具有交易成本低、杠桿性強等特點，股指期貨對于市場信息反應，要比現貨市場更加快捷迅速。隨著現貨市場信息傳導機制加強，最終會使市場流動性增強，不僅不會增加現貨市場波動性，反而能夠起到對沖不確定性，穩定現貨市場的功能。

　　同時，股指期貨通過雙向交易機制引入，能夠極大地提高市場定價效率，并為金融創新和衍生品發展奠定基礎。除了其低廉的交易成本與高杠桿特性外，股指期貨在制度設計上，能夠有效地將市場系統性風險與非系統性風險進行區分。市場上不同投資者借此獲得與自身風險偏好相匹配的投資類別，將極大地促進

股票市場的流動性，從而擴展市場資源配置的廣度與深度。

　　隨著一系列基礎制度建設的突破，以及股指期貨推出后雙向杠桿交易機制的形成，資本市場作為二維向量的優化配置能力無疑將大幅上升，股指期貨將推動我國股市的強弱分化與龍頭股效應進一步增強，并隨著未來產業整合升級效果而持續下去。在這種情況下，股票市場系統風險將被降低、而個股分化局面將進一步加大，行業龍頭選擇可能比行業選擇更值得關注。

　　同時，隨著股指期貨推出，以指數股為代表的大盤藍籌將強化其市場影響力。由于計入指數后流通性大幅提高，所以具有行業規模優勢的公司，將是從市場優化配置中收入效應獲取最大的公司，這無疑是藍籌股得以崛起的基礎。

　　在這樣的市場背景下，資金資源會向藍籌股、龍頭股集中，使其具有了更強的資源運用能力。而另一些不那么優秀乃至在產業競爭中基本面日益惡化的公司，在資本市場上會受到更多的局限，生存空間將被不斷擠壓，最終很大幾率將淪為只具備殼價值的仙股，由此反過來為優質企業提供購并和發展機會，并為以購并退市方式為產業整合奠定基礎。所以講，推出股指期貨將優化資本市場在資源配置上的功能，引導和推動社會資源朝優質上市公司集中，并促進股票市場步入良性循環的軌道。

　　從國際成熟股票市場經驗及國際股指期貨市場的發展狀況看，股指期貨推出不會影響

證券市場的基本走勢。如美國、英國在新一輪經濟增長啟動時推出股指期貨，日本在日元升值時推出，韓國在經濟調整時推出，從這些國家的股票市場運行狀況上不難發現，證券市場走勢并沒有因為股指期貨推出而發生改變。（作者系華林證券研究所副所長）