平安證券 侯書鋒

　　股指期貨是一種以股票價格指數作為合約標的標準化合約，因此股指期貨合約不僅具有期貨屬性，而且也具有股票的特性。指數成分股是構成股票指數基礎資產，它與股票指數之間的關聯性對研究股指期貨具有較高的借鑒意義。

　　首先，讓我們來看什么是股票指數，股票指數是對其所有成分股價格變動的一個綜合反映，具體來說股票指數體現了所有成分股價格的平均漲跌幅度，所以股票指數本身不具有實際的資產價值，這也是為何持有股指期貨合約的投資者無法享受持有股票可獲得股息以及股東大會表決權等權力。那么，成分股與股票指數關聯性如何，對研究股指期貨有何借鑒意義呢？

　　有三種方法可以分析前兩者的關聯性。第一種方法是研究

股票指數與其成分股價格走勢之間的相關系數。這個系數存在于(-1，1)的區間之內，如果相關系數大于零，表明股票與股票指數的走勢方向相同，如果相關系數為負值，則兩者之間的走勢方向相反。相關系數越接近1，運用股指期貨對股票套期保值的效果越好。第二種方法是通過分析股票的收益率和股票指數的收益率以獲得貝塔值，貝塔值反映的是股票指數收益率的變動對股票收益率的變動影響。例如，某只股票收益率與滬深300指數收益率之間的貝塔值為0.8，則股票指數每上漲1%，該股票價格將上漲0.8%。投資者通常運用貝塔值來計算股票與股指期貨套期保值的比例。第三個方法是研究當日成分股對股票指數的影響。可以用當日股票指數的收盤價乘以該股票在股票指數成分股中的權重再乘以該股票當日的漲跌幅度。例如在今年四月份，所有大盤權重股對滬深300指數的影響程度低于它們的整體權重比例，相反二三線成分股對股票指數的影響較大。因此，投資者可以利用第三種方法來分析當前市場的投資熱點，借以選擇股票。

　　股票對股票指數的影響還有個細節值得投資者注意，大部分股票指數規定其樣本股除息時，股票指數不予修正，任其自然回落。具體是指，當成分股除息時，其股價會下跌，如果相當數量的成分股票在同一天除息，并且股價不受其他因素影響而變動，那么這一天的股票指數在開盤時會低開。具體可以用當日除息成分股的除息幅度乘以該股票權重，再乘以前一日股票指數收盤價，求和后即可求出當日開盤時股票指數低開的幅度。

　　股指期貨一大功能是規避風險，研究股票指數與股票成分股之間的關聯性是利用股指期貨套期保值的前提。