劉文元

　　從2006年10月31日開始的股指期貨仿真交易至今已經進行了超過半年的時間，仿真交易開展得如火如荼，投資者參與踴躍。不過一些市場人士認為，仿真交易畢竟不能完全虛擬股指期貨交易的真實環境，真正的股指期貨上市后，很可能面臨投機不足的尷尬。

　　首先看看個人投資者。雖然中金所公布的關于股指期貨的業務規則征求意見稿中，并沒有限制個人投資者申請套保頭寸，但是由于其資金規模，個人投資者參與股指期貨交易的主要目的應該還是以投機為主。市場人士分析，真實的股指期貨交易的個人投資者數量肯定不會有仿真交易那么多。

　　那我們看看國內機構在未來股指期貨市場將要承擔的角色。

　　公募基金和券商將是股指期貨市場中的主要參與力量，但是這兩類機構在參與股指期貨的時候，將以套期保值為主要目的，而很少涉及投機。

　　雖然目前中國

證監會關于公募基金參與股指期貨交易的管理辦法還沒有公布，不過從監管部門的思路來看，“基金參與股指期貨禁止投機，只能進行套期保值”是公募基金參與股指期貨的基本原則。

　　而根據監管部門的初步決定，在股指期貨推出的初期，只允許創新類和規范類證券公司以自營的方式參與股指期貨，證券公司以自營方式參與股指期貨必須結合自營業務，以套期保值為主。監管部門禁止證券公司開展專門投資股指期貨的資產管理業務，證券公司新開展資產管理業務投資股指期貨領域必須以保值為主。這也意味著券商的自營和資產管理業務投資股指期貨，都將以保期保值為主。

　　《第一財經日報》了解到，在股指期貨市場發展的初期，監管層將把銀行資金、保險資金和QFII等機構排斥在期貨市場之外，當然未來也可能逐漸降低門檻允許其進入市場。

　　上述提到的能夠參與股指期貨的金融機構都將是未來市場主要套保力量，那么還有什么機構會是市場的投機主要參與力量呢？答案恐怕只能是私募基金。目前國內私募基金比較活躍，其規模多大因其性質而無法統計，一些機構估計目前國內證券市場的私募基金規模已經達到了上萬億元。私募基金對股指期貨雖然也有保值需求，但是未來更可能會成為市場投機的重要力量。

　　一位自稱是私募基金經理的人士表示，雖然私募基金在密切關注股指期貨市場，但是也會非常慎重，一是由于股指期貨是新鮮事物，操作上有個對市場逐漸熟悉的過程，同時股指期貨的風險比

股票大得多，私募基金肯定會將大部分資金用在股票投資上。他說，如果私募基金動用全部資產的20%放在期貨市場上，就算是比較“激進”了。

　　他表示，私募基金進入期貨市場，相比其他金融機構，還會有其他的顧慮，比如，中金所最近公布的規則就明確規定會員最大持倉量不能超過600手，套保頭寸不在限制范圍之內，600手的持倉限額對私募基金來說過小。而如果通過在多個期貨公司開戶的方法規避600手持倉限制，很可能會招致操縱市場的監管麻煩。期貨市場的監管一向非常嚴格，因此私募基金在股指期貨市場的投資會非常慎重。期貨市場的嚴格監管對私募基金來說，也是不能不考慮的問題。

　　

北京工商大學教授胡俞越表示，金融機構參與股指期貨進行套期保值可能有兩種方式，即比較常見的先買入現貨，再賣出期貨保值，持有期貨空頭頭寸；或者不太常用的先買入股指期貨保值，再賣出現貨，持有期貨多頭頭寸。不過他表示，在股指期貨推出初期，第二種保值方式將非常罕見，股指期貨的保值會以第一種為主，機構的保值頭寸為凈空頭。

　　市場人士認為，按照目前的中金所的規則設計，未來股指期貨市場很可能出現以公募基金、券商自盤和資產管理業務為代表的套期保值盤，對決私募基金的投機盤。問題是中國的私募基金真的有足夠的力量抗衡上述機構嗎？如果股指期貨推出后投機不足，將嚴重影響市場的流動性，也會影響股指期貨市場功能的發揮。

　　胡俞越表示，以持有空頭頭寸為主的套期保值盤過于龐大，在股指期貨推出后，甚至很可能對現貨指數的走勢產生影響。