首創期貨 叢小虎

　　長假前最后一個工作日，中金所發布了合約規則和交易、結算、風險控制、套期保值等10個管理辦法的征求意見稿，對滬深300指數期貨的交易、結算等業務進行了全面的規范，部分內容與仿真交易規則相比做了較大幅度的修訂，而強化風險控制成為貫穿始終的核心主線。

　　對于廣大投資者來說，股指期貨的魅力所在主要是提供了更為豐富的投資渠道。將期證兩市聯結起來以后，數量龐大的股票投資者得以進入期貨市場，體驗期貨品種所獨有的雙向交易和保證金交易機制。買空賣空和杠桿交易一方面豐富了投資機會，只要市場波動總會存在盈利空間；另一方面也蘊含著巨大的風險，10倍的杠桿比率將收益和虧損同步放大，對投資者的風險承受能力提出了嚴峻的考驗。

　　中金所相關征求意見稿在風險控制方面做足了功課，通過半年多仿真交易實踐，風控理念不斷強化，措施日益嚴格，期指參與門檻也與日俱增。粗粗算來，本次修訂涉及到9項內容，其中有近一半涉及到風險控制。比如保證金由原來的8％提高到10％，單邊持倉限額由2000手降為600手，特別結算會員結算擔保金由3000萬元提高到5000萬元等等。實際上，在仿真交易中，保證金早在去年年底已提至10％。股市持續走高，加上保證金水平的提高，使投資期指的資金要求水漲船高。以5月8日滬深300指數3686的收盤點位計算，每手合約的保證金占用超過11萬元。而這僅僅是交易所的保證金要求，一般出于風控考慮，期貨公司會在交易所的要求之上加收3－5個百分點，這樣最低的投資門檻就高達15萬元，絕非一般散戶所能承受。

　　隨著現貨市場大幅波動和仿真交易的火爆交投，大部分投資者虧損累累，真正盈利的少之又少，占比不到5％。多數投資者在交易中滿倉操作，全攻全守，且以多頭思維為主，而當行情不利時又因不習慣做空及因僥幸心理作祟沒有及時止損。據長期觀察，仿真交易成交量和持倉水平經歷了一個拋物線式的發展過程。初期的積極參與推動成交量逐步提高，并于去年底達到峰值，隨后在股市劇烈震蕩下將持續單邊做多的投資者批量淘汰出局，交易也由此進入清淡期。3月份以來交易有所活躍，主要是期指上市預期重又高漲，仿真大賽重新拉開帷幕，首輪出局的投資者重整旗鼓，與新加入者一起，開始利用模擬交易熟悉規則、操練技巧。這一階段仿真期指運行平穩，與現貨指數亦步亦趨。不過進入4月份以來，期指走勢明顯領先于現貨指數，特別是遠月合約更是領漲，期現基差逐步拉大，IF0706合約與滬深300指數基差已超過1000點，作為次近月合約，這樣的基差水平顯然存在一定偏差。近月IF0705合約即將于下周五交割，早于4月下旬便開始出現收斂跡象。

　　在長期牛市預期下，期指將長期大幅升水于現指。目前滬深300指數已近3700點，近月和次近月合約長期保持數百點升水，當然這在一定程度上與模擬交易有關。如股指期貨正式上市，升水幅度可能降低，但牛市升水仍會維持相當水平。照此預期，期指門檻高過20萬將為時不遠。

　　風險控制趨于嚴格是在股市波動加劇和仿真交易折射出較大風險隱患的共同作用下出臺的政策思路，同時作為首個金融期貨品種，滬深300指數期貨擔負著開山架橋的重任，只能成功不能失敗不單單是監管層的目標，更是期貨界人士和廣大投資者的心愿。