上證綜指昨日向上跳空100點后在高位維持盤整。面對4000點整數關口市場人氣異常敏感。央行行長在瑞士參加央行行長會議期間在私下表達了對國內人民幣資產上漲過快的擔憂，市場此間也擔憂央行可能通過上調利率來抑制人民幣資產升值過快的步伐。

　　我個人意見是，這樣的論點并不正確。因為上調基準利率的最為重要的動機是抑制經濟過熱。在利率相對較低的環境中企業等有很大的通過借貸來進行投資的沖動，而居民在消費大宗物件時會采取銀行貸款。因此，上調基準利率是通過增加資金成本來抑制過熱的投資沖動和消費沖動，尤其是大宗商品的消費沖動。而對于資產價格上漲過快，最主要的原因在于資金太多，缺乏更多樣化的投資渠道來分流這部分非常非常過剩的資金。

　　上調基準

存款利率的一個動機就是將流入股市的資金吸引回銀行。但是，理性分析告訴我們，這樣的調控措施不一定有效，因為升息會縮小中美利差吸引更多的外資流入國內。同時，由于存在利息稅，即使再次上調利率，那么稅后利息是多少呢？假設，以一年期存款利率為例子，央行經過加息，一年期存款利率達到了3%，扣除20%利息稅，一個投資者實際一年期存款利率為2.4%。那么，如果我們假設央行有效的抑制了物價過快上漲，將全年的CPI增幅維持在2.5%的水平，這意味著什么？這意味著投資者選擇了存款以后仍然是在虧錢的。股市一年即時僅僅上漲10%，扣除物價上漲因素后，一個被動投資者的收益仍然可以達到7.5%。那么上調基準利率分流股市資金的理論和動機根本就是不成立和站不住腳的論調。

　　既然資金供給大大超出資金的需求，那么最為有效的調控措施當然不是通過加息來調控資產價格，而是通過多元化投資品種來分流股市資金。目前，國內最為活躍的市場就是股市，在上市公司業績大幅增長，經濟持續高速增長，股市賺錢效應的示范下，資金推動股市快速上漲就變得非常正常了。如果管理層能夠加快大盤藍籌股的發行速度，推出更多的其他種類的投資產品，開放企業債券市場，更早的推出股指期貨，推出大盤藍籌股備兌期權等等，那么股市的資金才會真正的被分流。而這些也是建設一個成熟健康的

資本市場的必經之路。

　　因此，總的來說，任何關于升息調控資產價格上漲過快的論調是值得商榷的。因為這個可能并不是一個有效的調控手段。即時真的出現加息，也不必恐慌。而且，最近可能誘發升息的最大的因素是：4月，5月，6月份的CPI數據。所以在5月中旬之前，是沒有任何所謂的實質性利空會出臺的。但是市場人氣的高度敏感特征已經顯現，因此大盤將出現寬幅的振蕩。在后續資金源源不斷進入股市，隨時準備殺入之際，上證綜指的5日均線和10日均線是非常好的做多的點位。

　　操作上，投資者可以在4000點心里關口做空，在下方的5日和10日均線分批的做多。

　　(湘財祈年 曹俊)