平安期貨 王兆先

　　目前大眾對商品期貨與股指期貨的一些異同點(diǎn)已耳熟能詳，不外乎是前者標(biāo)的物為實(shí)物商品如大豆等，后者的標(biāo)的物為虛擬指數(shù)如滬深300指數(shù)；前者實(shí)物交割，后者現(xiàn)金交割等。類似不同點(diǎn)已有大量文章做了介紹，本文重點(diǎn)介紹的是目前還未被投資者廣泛了解的區(qū)別點(diǎn)及市場影響。

　　商品期貨的標(biāo)的是實(shí)物商品，雖然商品期貨對應(yīng)的價值區(qū)間可從商品生產(chǎn)成本、運(yùn)輸成本、資金成本、交割成本并結(jié)合供求關(guān)系加以確定，但因現(xiàn)貨市場一般沒有權(quán)威和唯一的現(xiàn)貨價作為參考，且現(xiàn)貨價存在信息滯后和真實(shí)性問題，因此，商品期貨投資者困惑的是，應(yīng)以那個地區(qū)的現(xiàn)貨價作為分析基準(zhǔn)價，才能更好地判斷商品期貨合理價格區(qū)間？商品期貨價格理論上應(yīng)是所有地區(qū)現(xiàn)貨價的函數(shù)(盡管無法表達(dá))，但投資者難以考慮所有地區(qū)的現(xiàn)貨價，因此，可能出現(xiàn)部分地區(qū)的現(xiàn)貨價因局部因素的影響，相對期貨價格的升貼水偏離了根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析的合理區(qū)間，從而導(dǎo)致根據(jù)該地區(qū)現(xiàn)貨價作為基準(zhǔn)價的投資者作出錯誤判斷。

　　而股指期貨的標(biāo)的物是唯一的，且透明、公開、準(zhǔn)確，不存在滯后問題。股指期貨價格可以根據(jù)理論公式算出，加上現(xiàn)貨買賣便利，使股指期貨相對商品期貨而言市場效率更高。因此，股指期貨期現(xiàn)套利不僅機(jī)會較少，而且套利空間也較小。而商品期貨因?yàn)楝F(xiàn)貨價格滯后和眾多，以及現(xiàn)貨買賣不便，期現(xiàn)套利機(jī)會相對較多，套利空間也較大，這是兩者主要區(qū)別點(diǎn)之一。由于投資者的組合資產(chǎn)不可能完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)(因這將導(dǎo)致過大交易成本)，因此，股指期貨期現(xiàn)套利的主要風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)貨組合資產(chǎn)相對標(biāo)的指數(shù)β值的穩(wěn)定性。如果一籃子

　　另一個區(qū)別點(diǎn)是兩者套期保值盤信息價值的不同。商品期貨套期保值盤是隨機(jī)產(chǎn)生的，只要每天有生產(chǎn)經(jīng)營活動，就可能產(chǎn)生套期保值盤，因此，商品期貨套期保值盤的信息價值并不大。但股指期貨套期保值盤具有較大信息價值，因?yàn)楣芍钙谪浀奶灼诒Ｖ当P不是隨機(jī)產(chǎn)生的，機(jī)構(gòu)投資者只有在行情發(fā)生趨勢變化或出現(xiàn)重大利空時，才會進(jìn)行套期保值。因此，股指期貨套期保值盤具有趨勢判斷價值，跟蹤股指期貨套期保值盤的增減，將能夠與機(jī)構(gòu)“共舞”，在機(jī)構(gòu)作出戰(zhàn)略性倉位調(diào)整時及時出逃。事實(shí)上，臺灣投資者發(fā)現(xiàn)，跟蹤QFII股指期貨持倉，確有判斷指數(shù)趨勢的作用。個人認(rèn)為，這是股指期貨與商品期貨最重要的區(qū)別點(diǎn)。