隨著以股指期貨為先導(dǎo)的金融期貨時(shí)代的來(lái)臨，國(guó)內(nèi)投資者也可以利用股指期貨進(jìn)行套期保值了。已經(jīng)或預(yù)期將持有某種股票的投資者，在對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走向無(wú)法把握的情況下，為防止股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)做空或做多股指期貨合約來(lái)達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的，從而實(shí)現(xiàn)套期保值的功能。

　　股指期貨之所以能夠套期保值，其基本原理在于股票價(jià)格和股指期貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)大致相同。而且，股票價(jià)格對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)，隨著期指合約到期的臨近，兩者趨于一致。

　　套期保值可以分為買(mǎi)入套保和賣(mài)出套保兩種。買(mǎi)入套保是指

股票空頭持有者(融券拋空者)及預(yù)期買(mǎi)入者擔(dān)心未來(lái)價(jià)格上漲，買(mǎi)入股指期貨合約做多的交易；賣(mài)出套保是指股票多頭持有者，擔(dān)心未來(lái)股價(jià)下跌而在股指期貨上做空的交易行為。

　　在利用股指期貨對(duì)股票進(jìn)行套期保值的過(guò)程中，兩者的交易對(duì)象是不一致的。但它們之間存在某種聯(lián)系。這就需要引入β系數(shù)，即股票和指數(shù)之間相關(guān)系數(shù)的概念。通過(guò)計(jì)算某種股票與指數(shù)之間的β系數(shù)，就能夠揭示兩者之間的趨勢(shì)相關(guān)程度。

　　賣(mài)出套期保值

　　我們以某投資者持有某一投資組合為例來(lái)說(shuō)明賣(mài)出套保的實(shí)際操作。這位投資者在8月1日時(shí)持有這一投資組合收益率達(dá)到10%，鑒于后市不明朗，下跌的可能性很大，決定利用滬深300股指期貨進(jìn)行套期保值。假定其持有的組合現(xiàn)值為50萬(wàn)元，經(jīng)過(guò)測(cè)算，該組合與滬深300指數(shù)的β系數(shù)為1.33。8月1日現(xiàn)貨指數(shù)為1282點(diǎn)，12月份到期的期指為1322點(diǎn)。那么該投資者賣(mài)出期貨合約數(shù)量：500000÷（1322×100)×1.33=5.03，即5張合約。12月1日，現(xiàn)指跌到1182點(diǎn)，而期指跌到1217點(diǎn)，兩者都跌了約7.8%，但該股票價(jià)格卻跌了7.8%×1.33=10.37%，這時(shí)候該投資者對(duì)買(mǎi)進(jìn)的5張股指期貨合約平倉(cāng)，期指盈利(1322-1217)×100×5=52500元；股票虧損500000×10.37%=51850元，兩者相抵還有650元盈利。

　　如果到了12月1日，期指和現(xiàn)指都漲5%，現(xiàn)指漲到1346點(diǎn)，期指漲到1388點(diǎn)，這時(shí)該股票上漲5%×1.33=6.65%。兩者相抵還有250元盈利。

　　從上面的例子可以看出，當(dāng)做了賣(mài)出套期保值以后，無(wú)論股票價(jià)格如何變動(dòng)，投資者最終的收益基本保持不變，實(shí)現(xiàn)了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　投資者擁有的股票往往不止一只，當(dāng)擁有一個(gè)股票投資組合時(shí)，就需要測(cè)算這個(gè)投資組合的β系數(shù)。假設(shè)一個(gè)投資組合P中有n個(gè)股票組成，第n個(gè)股票的資金比例為Xn(X1+X2……+Xn)=1，βn為第n個(gè)股票的β系數(shù)。

　　則有：β=X1β1+X2β2+……+Xnβn

　　買(mǎi)入套期保值

　　下面以三只股票的投資組合為例對(duì)買(mǎi)入套期保值加以說(shuō)明。

　　假設(shè)某機(jī)構(gòu)在10月8日得到承諾，12月10日會(huì)有300萬(wàn)資金到賬，該機(jī)構(gòu)看中A、B、C三只股票，現(xiàn)在價(jià)位分別是5元，10元，20元，打算每只股票各投資100萬(wàn)，分別買(mǎi)進(jìn)20萬(wàn)股，10萬(wàn)股和5萬(wàn)股。但該機(jī)構(gòu)資金要到12月份才能到位，在行情看漲的情況下等到資金到位時(shí)股價(jià)會(huì)上漲很多，面臨踏空的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)決定買(mǎi)進(jìn)股指期貨合約鎖定成本。12月份到期的滬深300期指為1322點(diǎn)，每點(diǎn)乘數(shù)100元，三只股票的β系數(shù)分別是1.5，1.2和0.9。要計(jì)算買(mǎi)進(jìn)幾張期貨合約，先要計(jì)算該股票組合的β系數(shù)：

　　該股票組合的β系數(shù)為1.5×1/3+1.2×1/3+0.9×1/3=1.2

　　應(yīng)買(mǎi)進(jìn)期指合約為3000000÷（1322×100)×1.2≈27張

　　假設(shè)保證金比例為12%，需保證金：1322×100×27×12%≈43萬(wàn)

　　到了12月10日，該機(jī)構(gòu)如期收到300萬(wàn)元，但這時(shí)期指已經(jīng)上漲15%，漲到1520點(diǎn)，A股票上漲15%×1.5=22.5%，漲到6.12元；B股票上漲15%×1.2=18%，漲到11.80元；C股票上漲15%×0.9=13.5%，漲到22.70元。如果分別買(mǎi)進(jìn)20萬(wàn)股，10萬(wàn)股，5萬(wàn)股，則需資金：6.12×200000+11.8×100000+22.7×50000=3539000，資金缺口為539000元。

　　由于他們?cè)谥笖?shù)期貨上做了多頭保值，12月10日那天將期指合約賣(mài)出平倉(cāng)，在股指期貨賣(mài)出平倉(cāng)收益為(1520-1322)×100×27=53460，彌補(bǔ)了絕大部分資金缺口。

　　由此可見(jiàn)，該機(jī)構(gòu)用了不到43萬(wàn)元的資金實(shí)現(xiàn)了對(duì)300萬(wàn)元資產(chǎn)的套期保值，避免了踏空行情的風(fēng)險(xiǎn)，收到了很好的保值效果。

　　值得注意的是，因?yàn)棣孪禂?shù)的誤差在實(shí)際操作中會(huì)有一定程度的偏差，需要進(jìn)行修正。β系數(shù)是根據(jù)歷史資料計(jì)算得到的，計(jì)算的數(shù)據(jù)越多越詳細(xì)，得到的數(shù)值可靠性更高，股票組合的β系數(shù)比單個(gè)股票的β系數(shù)可靠性更高。另外，進(jìn)行套期保值一定要在兩個(gè)市場(chǎng)同步交易，交易價(jià)值相當(dāng)，方向相反，防止演變成投機(jī)交易。

　　董劍光