吳貴君

　　隨著一季度經濟數據的出臺，國內股市再奮“牛蹄”，不斷刷新紀錄。

　　滬深300指數4月20日以3165.67開盤后迅速收復失地(4·19大跌)，隨后便震蕩上揚，不斷創新高，4月26日以3493.58(歷史最高3463.91)報收，較上周上漲343.28點。

　　與現貨相比，期指(仿真交易，下同)更是瘋狂拉升，主力合約706、709分別較上周上漲705、680點，遠遠超出現貨漲幅。

　　期現價差也進一步擴大，截至昨日收盤，期指705、706、709、712與現貨價差分別為469、922、1107、1521點，一方面是強烈的看漲心理所致，另一方面，仿真交易缺乏套保力量使得期指投機過度。

　　從市場結構上看：首先，一季度經濟數據顯示出國內經濟仍然保持高速增長，11.1%的增長率有點超出管理層預期，使市場對調控的預期有所增加。但從根本上講，政府的任何調控政策都僅僅是防止經濟過熱，而不是打壓增長趨勢，即使出臺調控措施也不會改變內地經濟增長的趨勢，這是內地股市保持長期牛市上漲的基礎。

　　其次，至4月25日，已公布季報的661家公司一季度共實現營業收入7196.53億元，同比增長49.21%，實現凈利潤502.97億元，同比增長135.43%。其中，以寶鋼、工行、中國石化、中國人壽為代表的前50名大盤藍籌股表現優異，凈利潤總額為409.70億元，占全部凈利潤的81.03%，為股市提供強勁支撐。

　　第三，4月24日滬深兩市新增A股開戶數超過31萬，再創單日開戶數新高。截至4月24日，本月共有360多萬新股民涌入股市，遠超2006全年308萬的新開戶量。看來，在賺錢效應下，投資者入市的熱情依然不減。

　　從技術上看，滬深300指數沿5、10日均線穩步上揚，顯示短期仍有上漲動能。10、30、60均線系統繼續保持多頭排列格局，顯示長期上漲趨勢未變。

　　雖然現貨漲勢未變，期指操作上還得保持多頭思維，但從價差結構來看，由于近段時間期指的大幅上漲，使得期現價差巨大，已有投機過度的嫌疑。如果后期現貨一旦滯漲或進入盤整，期指的高升水狀態有望得到修正，即在現貨漲時，期指漲幅小于現貨；現貨跌時，期指跌幅大于現貨。因此，在做多時需要小心謹慎。

　　期貨對現貨有時呈現升水(期貨價高于現貨價)、有時呈現貼水(期貨價低于現貨價)，期貨升水一般出現在漲勢市場中，是由持倉成本加上投資者看漲的預期所致。

　　投資者對國內股市后期強烈看好，愿意以更高的價格買入股指遠期合約，但從國際市場的實踐來看，如果期貨對現貨的升水過高，就會有套期保值盤入市，進行買入現貨、拋空遠期股指的操作。

　　比如，目前期指706合約對現貨升水705點，如果投資者進行買現貨拋期貨的操作后，就相當于鎖定現貨到6月份有705點的收益，正是這種套期保值盤的存在，使得真實的股指對現貨升水得到修正并保持理性。

　　由于目前期指是仿真交易，無法進行套期保值，使得期指缺乏一支重要的拋空力量，所以，仿真交易的投機氣氛較濃，使得期貨高升水現象出現，在真實的交易中，這種現象將會被快速修正。

　　(作者任職于中國國際期貨公司研究中心)