春節后，特別是進入三、四月份國際國內銅市場終于走出了一輪轟轟烈烈的上漲行情，目前已經達到8000美元一線。究其原因主要還是中國消費買盤起到了關鍵作用，國際市場的評論中最經常用到的一句話是“中國人又回來了！”但是中國因素也是一把雙刃劍，一旦失去了中國買盤的支持，那么出現深幅調整也就在難免了，因此對于中國因素不妨辨證的看，市場情緒高漲時留一分清醒還是非常必要的。

　　主題：中國因素依然是市場關注的焦點

　　據國家統計局最新修正的數據，2006年中國GDP的增長率是10.7%，高于前期公布的10.5%的增長率。4月初國家信息中心又調高一季度中國GDP增幅至11%(較2月份預計10.2%為高)，這表明

　　消費：中國企業備庫是春節后銅價格上漲的直接動力

　　春節之后，中國銅消費企業進入備庫高峰期。雖然由于金融市場動蕩等因素略有延遲，但是需求還是必需的，因此進入3月以后隨著價格的逐步走高許多中國企業放棄了等待低價位的幻想，有意無意的加入采購潮中，反而推動價格繼續走高。比較明顯的表現就是表觀消費量連續5個月出現較好的增長勢頭。進口數據的強勁也驗證了中國需求在增加，據中國海關總署公布的初步數據，前3個月累計進口量為776576噸，同比增加了58%，中國已經連續4個月進口數據利好期銅市場。同時LME銅庫存最近的持續下滑，也從側面反映出中國消費的再度升溫。庫存的不斷下降也證實銅正在源源不斷地運往中國，而倫敦市場銅的注銷倉單仍然穩定在1萬噸之上，也提示目前的庫存下降格局將得到維持，并將繼續對銅價構成支持。

　　博弈：空頭不死，多頭不止

　　對于眾多的6000美元以下的空頭而言，目前已經被深度套牢，面對旺盛的中國需求這批空頭是越套越深，只要價格在高位維持1-2個周這批空頭最終不得不選擇止損離場，預計，空頭的止損盤將會將價格推升到8000美元以上，約8200美元一線(滬銅0707合約約77000元一線)。一旦空頭止損完畢，上漲動力也就消失了，因此價格的回落也就不可避免。

　　庫存：二季度中不得不面對的現實

　　隨著LME銅價回到了8000美元一線，市場樂觀情緒再次出現，不少人認為二季度是消費旺季，銅價可以走的更高。筆者不認同這種判斷，雖然筆者長期看好銅市場，但是上漲的過程是非常復雜的。二季度還是消費旺季不假，但是銅價如果還要大幅走高必須有一個條件：那就是LME庫存大幅下降，最好是降至10萬噸以下。但是二季度顯然很難實現這一目標。具體原因如下：第一、中國銅消費企業在二季度的大多數時間主要用于消耗庫存。中國企業備庫量一般在1個半月左右，一旦備庫完畢之后，在比較長的一段時間里消費將會趨于平淡，即使出現第二次購買潮也規模也會小于第一次，所以二季度的表觀消費量難有更加的表現，因此對于中國因素不要炒作過頭。第二、中國以外的市場，銅消費比較平淡。美國低迷的房地產市場和疲弱的制造業數據成為拖累美國消費的主要因素，即使房地產市場和制造業出現企穩也是先消耗企業庫存，對表觀消費量的貢獻不大。歐洲市場在2006年出現7.7%的需求增長曾是支撐銅市的主力，但是現在看好像增長力度不大，主要原因在于企業的庫存比較充裕，從歐洲市場不是很高的現貨升水也反映出供應還是比較充裕。

　　調控：近在眼前政策性風險

　　雖然，中國人民銀行在春節之后采取了兩次調控措施，但是比較溫和，對市場影響不大。能否采取進一步的調控措施要在一季度的經濟數據全部出爐之后才能確定。央行4月12日公布了2007年一季度金融運行數據。幾個關鍵的數據分別是：貨幣供應的廣義貨幣(M2)和狹義貨幣(M1)的同比增速分別為17.27%和19.81%，全部金融機構人民幣各項存款余額為35.42萬億元，同比增長15.94%，貸款余額為23.96萬億元，同比增長16.25%。值得指出的是，2007年1季度人民幣新增貸款高達1.42萬億元，同比多增1678億元。外經外貿方面，2007年第一季度外貿順差為464.4億美元，實際外商直接投資(FDI)為158.93億美元，而同期外匯儲備增長1357億美元，可能意味著有較大數量的投機資本進入國內。現在還沒有公布的重要經濟數據只有GDP、CPI數據了，將會在本周四(4月18日)公布，從目前的市場預期看，一季度GDP預計會達到11%左右，2007年1月CPI同比增長2.2%，2月CPI同比增長2.7%，預計3月CPI同比將會增長3.3%，超出央行的警戒線3.0的水平。新公布的金融數據、外經外貿數據加上即將公布的GDP、CPI數據，可能會促使央行在貨幣政策方面采取更加強有力的調控手段。我們預計本周(4月16-20日)所有的主要經濟數據出臺后，周六周日(4月21、22日)很可能出臺更加強硬的調控措施，這對金屬市場顯然是非常大的利空因素，成為調整行情的導火索。因此，本周末(4月19/20日)有可能成為滬銅市場本輪行情的轉折點。

　　調整：近在眼前

　　中國企業備庫因素的采購高潮消退后，銅價失去了強有力的支持，因此調整在所難免，預計從4月下旬起進入調整。其間5月下旬起到6月上旬會有一次反彈(7000-8000美元)，主要是由于第一次庫存消耗完畢(約1個半月)后啟動中國第二次消費潮引發，但是中國企業再次采購結束后，市場再次進入調整，調整時間要延續到7月上旬(04/05日)，預計最低點6000美元一線。庫存從社會到企業只是一個轉移的過程，只有企業

　　樂觀：07年續寫輝煌，08年更加瘋狂

　　雖然，我們預期銅市場在二季度會有一波較大幅度的中級調整，但是我們對后市依然看好，因為全球經濟仍然處于較高的增長階段。國際貨幣基金組織(IMF)11日發布半年一次的《世界經濟展望》報告指出，盡管美國經濟降溫，但在歐洲、日本以及中國的帶動下，世界經濟今年有望連續第四年保持5%左右的強勁增速。經濟的強勁帶動消費的強勁，只要消費非常強勁銅市的牛市基礎就仍然存在。中國方面，經濟的高速增長延續到2008奧運會之后的很長一段時間，因此對“中國因素“的炒作還要延續。我們預期，7月初(約04/05日)開始倫敦銅價還會重新恢復上漲行情，因為經過第二季度對庫存的消耗中國銅消費又進入低庫存階段，并且隨著時間的推移，不僅隱性庫存消耗殆盡，就連顯性庫存也所剩無幾，當中國強勁的采購需求Vs全球極低的庫存水平時，那么銅價的走勢就會非常兇悍了。我們預期2007年第四季度有望突破前期高點(8800美元)，2008年將會創造新的歷史，10700美元(約2008年3月)和11700美元(約2008年11月)的價位也是可預期的。

　海富期貨研發部　　 李靜遠