□鑫國(guó)聯(lián)期貨 李俊超

　　今年2月初以來(lái)有色金屬展開(kāi)了一輪平均漲幅超過(guò)25%的季節(jié)性上漲，但內(nèi)外原鋁卻表現(xiàn)為極度滯漲態(tài)勢(shì)。這一方面是因?yàn)楸泵老�費(fèi)數(shù)據(jù)不支持鋁價(jià)上揚(yáng)，另一方面預(yù)期中國(guó)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張也是重要因素。鑒于中國(guó)擴(kuò)產(chǎn)、倫鋁“逼倉(cāng)”的不確定性，以及國(guó)內(nèi)外消費(fèi)情況的變動(dòng)，今年二季度國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)面臨的變數(shù)相當(dāng)大，在整個(gè)第三季度，全球鋁價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

　　“擠倉(cāng)”尚不確定

　　由于目前的大持倉(cāng)所具備的金融屬性，倫鋁市場(chǎng)已初步具備了“擠倉(cāng)”的前提條件。由于今年第二季度之后，中國(guó)大量的電解鋁產(chǎn)能將集中釋放，因而在6-9月之間市場(chǎng)壓力將明顯增大，由此推測(cè)，即使市場(chǎng)果真發(fā)生“擠倉(cāng)”，其時(shí)機(jī)也不太可能出現(xiàn)在6月之后。

　　如果在6月中旬“擠倉(cāng)”仍未能出現(xiàn)，則不排除多頭棄盤(pán)的可能性。屆時(shí)，倫鋁市場(chǎng)的大幅回落將不可避免地帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)向鋁廠成本價(jià)靠攏，甚至不排除跌穿成本的情況出現(xiàn)。但是，如果屆時(shí)倫鋁果真出現(xiàn)“逼倉(cāng)”行情，則應(yīng)留意國(guó)內(nèi)外比價(jià)是否有利于中國(guó)原鋁的出口。根據(jù)目前內(nèi)外盤(pán)的運(yùn)行情況推測(cè)，外強(qiáng)內(nèi)弱的格局將繼續(xù)演繹，而倫鋁“擠倉(cāng)”將使比價(jià)向6.7附近靠攏，屆時(shí)中國(guó)將會(huì)有大量鋁錠出口，而LME市場(chǎng)在面臨巨量實(shí)盤(pán)交割的壓力下，“逼倉(cāng)”能否成功尚值得懷疑。

　　美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存疑慮

　　本輪有色金屬的上漲源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖的影響。但從目前的經(jīng)濟(jì)消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，尚不能判斷當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性。OECD領(lǐng)先指標(biāo)、采購(gòu)經(jīng)理人指標(biāo)說(shuō)明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)并非處于一個(gè)持續(xù)性的上升周期。

　　如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)能夠延續(xù)，則將拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長(zhǎng)。屆時(shí)，原鋁的消費(fèi)必將重新被拉動(dòng)起來(lái)。但若其只是階段性的回暖，則全球原鋁的消費(fèi)將再度面臨持續(xù)性萎縮，進(jìn)而拖動(dòng)全球鋁價(jià)重心進(jìn)一步降低。同時(shí)，中國(guó)龐大的產(chǎn)能在此期間將再度壓制市場(chǎng)，屆時(shí)LME市場(chǎng)基金“擠倉(cāng)”的可能性將變得微乎其微，“棄盤(pán)”的可能性很大。無(wú)疑，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性使得我們對(duì)未來(lái)鋁市場(chǎng)的判斷增加了難度。

　　中國(guó)產(chǎn)量擴(kuò)張

　　從2006年第三季度開(kāi)始，伴隨著國(guó)內(nèi)外氧化鋁價(jià)格的大幅回落，電解鋁企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，至去年末，電解鋁企業(yè)每噸利潤(rùn)約為4000-7000元不等。暴利的驅(qū)使使得電解鋁產(chǎn)能出現(xiàn)加速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。根據(jù)安泰科的數(shù)據(jù)，自去年8月開(kāi)始的新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張約有300萬(wàn)噸，而有分析師更認(rèn)為在320-360萬(wàn)噸之間。

　　電解鋁的投產(chǎn)周期一般在6-9個(gè)月之間。若按最晚自去年12月開(kāi)始的產(chǎn)能投產(chǎn)速度計(jì)算，按照3-6個(gè)月的達(dá)產(chǎn)期，在今年6-9月之間將有大量的電解鋁現(xiàn)貨達(dá)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)原鋁市場(chǎng)將面臨供需失衡的局面。

　　需要注意的是，在當(dāng)前的消費(fèi)旺季下，內(nèi)外盤(pán)貼水狀況仍然繼續(xù)延續(xù)。如果在傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季全球原鋁消費(fèi)依然保持當(dāng)前低迷的態(tài)勢(shì)，那么，隨著后期金屬市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整以及旺季結(jié)束淡季的到來(lái)，全球鋁價(jià)現(xiàn)貨貼水幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大，其中還伴隨著中國(guó)產(chǎn)能大幅達(dá)產(chǎn)的情況。屆時(shí)，全球原鋁市場(chǎng)將面臨供給壓力增大和消費(fèi)需求淡化的雙重壓力。所有這些都增加了鋁價(jià)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。