□平安期貨 侯書鋒

　　證監會近期下發了證券投資基金投資股指期貨征求意見稿，其中禁止債券型和貨幣型基金投資股指期貨。事實上，無論從基金風險收益特征，還是從股指期貨投資策略運用兩個方面，債券型基金和貨幣型基金目前確實不適合投資股指期貨，但未來若有國債指數期貨和貨幣指數期貨，債券型和貨幣型基金則可適當投資指數期貨。

　　對于不同類型的投資基金，其風險收益特征不同，如果債券型和貨幣型基金投資股指期貨，即使是很小的比例，其風險收益特征也將變為高風險高收益。例如，依照國債指數和滬深300指數2005年4月以后的歷史數據，國債指數的風險度(標準差)和期望收益率分別為2.33%和0.7%，滬深300指數的風險度和期望收益率分別為26%和 8.41%，由于目前股指期貨采用10%的保證金制度，股指期貨的風險和收益將擴大十倍。如果債券型基金跟蹤國債指數(即風險收益與國債指數相同)，將其5%的資產配置為股指期貨，則新資產配置的風險度和期望收益率將分別增加到15.21%和 4.87%，雖然基金的資產配置的整體收益率增長了7倍，但同時風險也放大了6倍多。

　　不過，只要保持資產整體風險水平穩定，債券型和貨幣型基金確實可以通過投資股指期貨提高收益，對此，國外同類型基金多采用可轉移阿爾法投資策略來實現這一目標。

　　假定

股票市場表現優于債券市場，債券型基金計劃將20%比例的國債資產投資于滬深300樣本股，并且所購股票組合與滬深300指數相關系數為1.0，具體操作方案為：1、購買與20%國債資產價值相當的國債指數期貨多頭頭寸，從而使新配置恢復為原有資產配置；2、扣除掉所需保證金后，將20%額度的剩余資金投資于滬深300樣本股；3、將購買的股票抵押給期貨交易商，用于支付與所購買股票等值的滬深300指數期貨空頭頭寸的履約保證金，以抵消所購股票的市場系統風險。4、通過優化股票投資組合和憑借股票投資經理技能，使股票投資可以獲取超過股票市場平均收益的額外收益(股票市場基準收益已被賣空股票指數期貨抵消)。

　　這樣，國債指數期貨發揮了資產配置功能使基金依然可以獲得原有資產配置的市場基準收益；同時，滬深300指數期貨對沖了股票投資組合的系統風險，使配置后資產的整體風險得以控制，基本保持了基金的風險收益特征沒有發生大根本性變化。