李榕

　　今年年初國際金屬市場銅價大幅滑落，由于LME銅庫存持續增長，并突破20萬噸，銅市人氣受壓，而英國RedKite(紅風箏)基金旗下compass基金虧損的消息更是引發銅市多頭集中清算平倉，加劇了銅價下跌。LME三個月期銅兩度下探5250美元/噸一線，距去年5月創下的8800美元/噸的記錄高點回落了40%。今年1月份的大部分時間銅價在5250—5900美元/噸區間振蕩，構筑階段性底部，市場氣氛開始緩和并逐漸好轉。春節前后期銅在完成筑底后大幅上漲，今年3—4月份大部分時間銅價都處于漲勢之中。

　　到目前為止，銅市的中國情結日趨濃厚。1—2月份進口強勁引發市場對中國2007年補充庫存的猜測。中國的進口導致LME在亞洲的銅庫存大幅下降，如無中國凈進口支撐，LME庫存總量可能已超過30萬噸。庫存的下降激勵LME銅現貨走強，三月份LME現貨銅再次轉為升水狀態，給銅市場帶來重要的推動力。中國剛性消費一直是支撐商品價格的主要原因之一，而中國今年需求強于去年依據在于低庫存背景下的備庫。可以相信，強勁的凈進口僅僅滿足了中國消費者用多少買多少的胃口，備庫動機可能剛剛萌生。如果這種萌生的動機受價格引誘形成勢不可擋的全面備庫，那么第二季度LME銅庫存必然顯著下降，由此將引發銅價又一輪上漲行情。

　　全球宏觀經濟表現良好帶動金屬消費

　　美國經濟的向好有利于投資信心的穩定。作為全球經濟的風向標，美國經濟狀況對全球影響力不可小視。從近期美國發布的數據看，美國經濟已實現軟著陸，進一步下滑的風險正在降低，特別是能源價格的下跌令美國經濟的表現遠遠好于預期。美國的就業率、貿易平衡和零售數據表現均好于預期。特別是就業市場的表現十分搶眼，這將有利于美國消費信心的增強，而消費是美國經濟增長的一大動力。

　　歐洲經濟帶動金屬消費。不論銅、鋁、鋅還是其他基本金屬，歐洲的消費都是全球一大亮點，這主要是受歐洲經濟的快速增長所致。但快速發展也引起歐洲央行對通脹的擔憂。由于目前歐盟利率偏低，迫于不斷加大的通脹壓力，預計會在近期加息至3.75%，并可能在6月份進一步上調利率至4%。加息影響及歐洲經濟的強勁勢頭使歐元不斷升值，進而最終令歐洲經濟有所降溫，但短期內歐洲經濟的良好增長態勢無法改變，金屬需求仍將較快增長，目前歐洲相比其他金屬市場維持較高的升水狀況即是明證。

　　世界銀行近日發布了題為《駕馭下一波全球化浪潮》的2007年全球經濟展望，指出2006年發展中經濟體的增長率將達到接近創記錄的7%。2007年和2008年雖然增長率可能放緩，但仍可能達6%以上，超過高收入國家2.6%的預期增長率一倍。中國和印度的發展將尤為迅速，世界銀行在報告中專門辟出章節對迅速崛起的東亞和太平洋地區進行展望，并強調中國已成為推動該地區前進的主要力量。

　　銅市場供求情況分析

　　銅市今年的供應預期顯然好于往年，原因主要是精煉銅產量增長迅速。國際銅業研究組織(ICSG)預測2007年全球銅需求量與供應量將繼續增長，2006年精銅需求量達1716萬噸，比2005年上升3.3%，預計2007年將增長4.2%至1788.4萬噸。預計2007年全球銅礦產量增長至1620.4萬噸，增長6.8%；精銅產量將增長至1805.9萬噸，增長3.8%。2007年銅市場將過剩17.5萬噸，相對于2004年和2005年銅市場短缺數據而言，17.5萬噸的過剩量并不算多，庫存的補充相對前幾年的下降速度要慢很多。而且罷工、災難等因素仍然在威脅供應的增長，如贊比亞Luanshya銅礦和Codelco公司旗下位于智利北部的RadomiroTomic礦近期就分別發生了罷工和火災。

　　

澳大利亞農業資源經濟局(ABARE)同樣認為，2007年全球范圍內銅的生產預計將超過消費，2007年精銅產量預計上升6%，而消費增長則預計將為5%，因此精銅庫存水平將有所提高，全球銅庫存預計將上升至2.4個消費周左右。2007年全球銅消費將上升5%，高于2006年的4%，其中中國消費將繼2006年下降1%之后回彈至360萬噸。該局稱，雖然全球工業生產增長有所下降，但中國的銅需求預計將有所復蘇，這表明消費者庫存正在重建，建筑及電力行業繼續強勁增長。

　　庫存分析

　　庫存變化歐亞兩重天。2月中旬前LME銅庫存一直增長，不過仔細分析庫存變化情況會發現，雖然總體顯性庫存增加，但增加的部分主要體現在歐美，而亞洲庫存更多表現為凈流出。亞洲地區庫存從2005年年中開始大幅增加，曾增加到全球交易所庫存的95%。這也反映出2005年中國進口減少和出口增加，據傳國儲在LME的空頭頭寸使國儲出口交貨至LME亞洲倉庫。但2006年年中以后，隨著美國地區庫存的增加及亞洲庫存持續下降，亞洲地區庫存占全球庫存的比例已下降至10%，亞洲地區庫存總量目前降至不足2萬噸，這應歸功于強勁的中國需求。無論在LME還是COMEX，美國地區庫存進一步增加的可能性不大，歐洲地區隱性庫存相對較高，前期已有大量庫存投放LME市場。中國消費在春節后表現強勁，LME庫存可能會通過貿易方式漸漸轉移到東方消費者手上。庫存的持續增加也是前期銅價暴跌的重要誘因。

　　2月中旬后，LME銅庫存一路下降，由于倫敦市場注銷倉單數量較大，下降勢頭還會繼續，目前LME銅庫存總量再次下降至20萬噸以下。受此影響，倫敦銅現貨自貼水狀態轉為升水。去年銅價跌破7000美元/噸后庫存的增加曾導致現貨升水消失轉為貼水，貼水一度達到50美元/噸。現貨轉變為升水后市場看漲者就有了做多的基礎。

　　綜上所述，隨著第二季度全球精銅消費季節性回升，全球銅價已經擺脫年初的低迷大幅上漲，并再次觸及8000美元/噸整數大關。銅價季節性漲勢已經展開，其持續時間及向上空間將主要取決于中國需求。據IMF預測，2007年全球經濟將繼續保持快速增長。在此背景下，美國經濟回暖將穩定投資信心，資金的涌入也會增加金屬市場的推動力，而庫存上升的壓力則將在春季消費的熱潮中銷聲匿跡。全球精銅的最大消費國——中國的消費將直接影響著本輪銅價上漲的幅度。