黃運成

　　從國家戰略高度認識和加快推進我國金融衍生品市場的發展

　　2005 年以來，我國資本市場發生了兩件大事，一是2005 年5 月開始的上市公司股權分置改革，目前已經接近完成；二是2006 年9 月中國金融期貨交易所的掛牌。中國金融期貨交易所首推的交易品種就是股指期貨，交易結算細則正在征求意見。如果說股權分置改革使我國資本市場結構發生了重大調整，市場流通性顯著增強，融資能力大大提高,進一步具備了建設真正的國際金融中心的扎實基礎，那么，中國金融期貨交易所的建立則標志我國金融衍生品市場的誕生，將給我國金融行業注入強大的活力，貨幣、外匯、保險、證券、期貨市場之間開始了緊密互聯，金融市場將發生一場深入的革命。

　　據了解，2005 年我國工商銀行、農業銀行、中國銀行和建設銀行四大國有控股商業銀行利差收入占總收入的比例分別為91%、80%、86%、90% ，而國際主要銀行的利潤結構已經多元化，2003年，美國花旗銀行(香港)80%以上的利潤都來自于衍生品業務，傳統的信貸業務只占利潤來源的 10% 左右。不僅商業銀行如此，投資銀行也不例外。2005 年，高盛公司與衍生品有關的業務已經占到其總收益的62.5%，摩根斯坦利添惠公司衍生品業務也占到其總收益的33.5%。更須注意的是，經過二十多年的市場競爭，國外金融機構在衍生品業務上已經積累了豐富的經驗，通過差異化經營、業務縱深發展和全球化交易，能夠為客戶提供多樣化和個性化的風險管理服務。在這樣的金融環境和背景下，我國金融市場全面開放后，境內金融機構在國際競爭中處于十分不利的地位。

　　因此，金融衍生品市場的建立是保證我國金融市場安全、提高我國金融市場國際競爭力的需要。衍生品市場能夠大大增加金融機構參與金融市場業務的廣度和深度。在沒有衍生品市場的條件下，金融機構產品開發和資產管理能力受到嚴重制約，市場參與深度非常有限，只能被動地持有資產，不能根據市場風險變化主動地調整資產結構。當市場行情下跌時，金融機構規避風險的唯一途徑就是拋售

股票等原生現貨產品，從而加劇市場波動。有了衍生品市場，無論市場行情上漲還是下跌，金融機構都能夠通過期貨與現貨構造的資產組合來對沖風險，減少產品收益的波動，增加獲得盈利的機會。這是一個國家金融市場效率的體現。

　　試行在金融期貨發展初期經紀業務由期貨公司專營的制度

　　金融衍生品市場包括金融期貨和期權市場。在我國，如何推進金融期貨市場發展，既是一個制度設計過程，也是一個實踐摸索過程。為了便于股指期貨的順利推出，方便投資者的積極參與和有效隔離期貨市場和現貨市場風險，促進期貨市場和現貨市場的平穩、有序和共同發展，在股指期貨市場發展初期，應考慮實行金融期貨經紀業務由期貨公司專營、非期貨公司不得從事金融期貨經紀業務的制度。

　　同時，為了滿足

證券公司客戶參與金融期貨交易的需要以及避免因此而產生的利益沖突，將允許證券公司通過參股或者控股期貨公司的形式，間接參與到金融期貨經紀業務過程中。商業銀行也可以通過申請金融期貨交易所的特別結算會員和申請成為結算銀行，參與到金融期貨業務過程中。目前，這項工作進展順利，有相當一批證券公司與期貨公司已達成合資或合作的意向，部分證券公司已完成收購期貨公司的活動。

　　另外，證券公司可以從事金融期貨交易介紹商業務，可以承擔包括為期貨公司吸引客戶、代理期貨公司與客戶簽訂合同、 接受客戶的下單指令并轉給期貨公司、協助期貨公司發送追加保證金通知等職能，間接參與金融期貨經紀業務。需要指出的是，證券公司不得辦理期貨保證金管理業務，也不承擔期貨交易的代理、結算和風險控制等職能。

　　從國際期貨商的發展軌跡看，大的金融集團擁有期貨公司是一個普遍現象。在美國2006 年期貨保證金持有量排名前28 位的期貨公司中，從股東背景看，有商業銀行背景的占48.03%，有投資銀行背景的占 36.24%，有其他股東背景的占15.42%。我國期貨公司目前的股東大致有三類：第一類是大的商品現貨企業，它們擁有期貨公司是為了套期保值；第二類是證券公司，它們擁有期貨公司是為了參與金融期貨；第三類是其他股東，其中包括與中國期貨公司合資的外國期貨公司和商業銀行，它們通過合資的形式參與到中國金融衍生品市場的發展過程中。可以預計，隨著中國金融衍生品市場的進一步發展，期貨公司的股東構成也必將進一步加速調整。

　　滿足凈資本風險監管和保證金安全存管要求是參與金融期貨的必要條件

　　滿足監管機構提出的凈資本財務安全監管指標體系的要求和期貨保證金安全存管的規定是期貨公司參與金融期貨經紀業務的必要條件之一。

　　首先，必須滿足以凈資本為核心的期貨公司風險監管指標體系的要求。資本充足監管是國際金融監管機構普遍采取的監管手段。國際清算銀行巴塞爾監管委員會制定了銀行資本充足率標準，國際

證監會組織規定了證券商資本充足率標準，國際保險監督官協會規定了風險資本標準，美國商品期貨交易委員會制定了美國期貨公司的凈資本要求。當前我國期貨公司最低注冊資本金的要求是3000 萬元人民幣，如果參與金融期貨，交易結算會員的注冊資本必須達到5000 萬元，全面結算會員的注冊資本必須達到1億元。有些期貨公司雖然注冊資本達到了標準，但注冊后股東存在抽逃或變相抽逃資本金的行為。由于資本金的不實，給期貨交易的風險控制制造了障礙。少數監管機構對期貨公司資本金的監管也存在心慈手軟的現象。為了加強對期貨公司持續監管，中國證監會正在建立和推進以凈資本為核心的財務風險監控指標系統，通過加強資本充足監管，量化公司的抗風險能力，增加監管的靈活性和有效性。

　　其次，必須滿足期貨保證金安全存管的要求。為了切實保護期貨投資者的合法權益，2006年5 月18 日，中國期貨保證金監控中心有限公司成立。監控中心有兩大職能，一是對期貨公司的交易運行情況進行監控。目前，期貨交易所、結算銀行、期貨公司和投資者所有的交易、結算和出入金信息都已納入監控系統。通過數據核對，監控系統可以及時發現保證金不足的情況和被挪用的現象，為監管機構提供了“電子眼”。二是為投資者提供交易信息網上查詢功能。通過及時查詢，增加了整個市場交易的透明度和各個主體及時發現交易信息錯誤和保證金、客戶權益差錯的機會。可以認為，我國期貨保證金安全存管制度的建立，使投資者的合法權益在金融期貨市場建立之初就能得到最大限度的安全保護。

　　不斷擴大開放加快我國期貨市場國際一體化進程

　　按照“引進來、走出去”的戰略原則，穩步推進我國期貨服務業的對外開放，鼓勵期貨公司參與國際競爭，提高國際競爭力。根據CEPA協議，在“引進來”方面，我國香港、澳門地區的金融服務提供者可以參股內地期貨公司。目前，荷蘭銀行設在香港的子公司荷銀金融期貨亞洲有限公司參股銀河期貨公司的申請已經獲得中國證監會的批準，其他一些大的國際期貨公司參股國內期貨公司的活動也正在進行過程中。在“走出去”方面，允許境內期貨公司到香港設立子公司，目前已經核準了六家期貨公司到香港設立子公司，逐步參與香港和國際期貨市場的業務。今后，我們還將研究通過引進國際合格期貨機構投資者、先行開放較為成熟的期貨交易品種等方式，逐步開放我國期貨市場，滿足國際投資者投資我國期貨市場的需要。-

　　作者系中國證監會期貨部副主任

　　(責任編輯 劉 釗)