平安期貨 馮子灃

　　從股指期貨的發(fā)展史來看，股指期貨作為新的投資工具，經(jīng)歷了由指數(shù)基金的替代產(chǎn)品和套利工具、保護(hù)股票投資組合的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和構(gòu)造投資組合的重要工具到對(duì)沖基金的常用工具這三個(gè)階段。

　　在股指期貨產(chǎn)生初期，投資者發(fā)現(xiàn)，只要以往投資指數(shù)型基金資金的10%，就可以達(dá)到持有標(biāo)的指數(shù)基金相同效果。同樣道理，資金總量相同的情況下，指數(shù)期貨+貨幣基金的組合比指數(shù)型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益率更高。

　　股指期貨如何實(shí)現(xiàn)對(duì)指數(shù)基金的替代作用，首先需要介紹股指期貨的其中兩個(gè)重要特點(diǎn)：杠桿性和聯(lián)動(dòng)性。

　　杠桿性指股指期貨交易不需要全額支付合約價(jià)值的資金，只需要支付一定比例的保證金就可以買賣比保證金價(jià)值大得多的合約，當(dāng)然，收益放大的同時(shí)，潛在虧損也會(huì)相應(yīng)放大。聯(lián)動(dòng)性指股指期貨的價(jià)格與其標(biāo)的資產(chǎn)變動(dòng)極為緊密，股指期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)是相應(yīng)的

股票指數(shù)，期貨是股票資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)格，有一定的引導(dǎo)作用，同時(shí)在交割日期貨價(jià)格與現(xiàn)貨收斂。

　　假設(shè)市場(chǎng)有滬深300ETF指數(shù)基金，甲客戶持有100萬市值的該基金，乙客戶持有80萬年收益為6%的貨幣式基金，在滬深300指數(shù)期貨投資10萬元(假設(shè)保證金比例是10%)，保留10萬元作為指數(shù)期貨投資的備用資金。如果一年后指數(shù)下跌10%，甲客戶的基金市值為90萬，乙客戶在指數(shù)期貨的虧損10萬元，但是獲得貨幣式基金的投資收益4.8萬元，總資產(chǎn)為90+80×6%=94.8元。如果一年后指數(shù)上升10%，甲客戶的基金市值為110萬，乙客戶在指數(shù)期貨獲利10萬元，同時(shí)獲得貨幣式基金的投資收益4.8萬元，總資產(chǎn)為110+80×6%=114.8萬元，無論市場(chǎng)變動(dòng)方向如何，指數(shù)期貨+

貨幣基金組合的收益必定高于對(duì)應(yīng)的指數(shù)型基金。

　　盡管暫時(shí)只有滬深300指數(shù)期貨一個(gè)品種，但作為股指期貨基礎(chǔ)資產(chǎn)的滬深300指數(shù)市場(chǎng)覆蓋率高，主要成份股權(quán)重比較分散，能有效防止市場(chǎng)可能出現(xiàn)的指數(shù)操縱行為，同時(shí)滬深300指數(shù)成份股行業(yè)分布相對(duì)均衡，抗行業(yè)周期性波動(dòng)較強(qiáng)，成份股涵蓋

能源、原材料、工業(yè)、金融等多個(gè)行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對(duì)均衡。因此滬深300指數(shù)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)代表性和較高的可投資性，滬深300指數(shù)期貨+貨幣式基金是替代大部分指數(shù)基金的較好方案。