平安期貨 王兆先

　　買賣期貨合約所要求的保證金不盡相同，但通常只占合約價值很小比例。各期貨交易所根據品種風險程度制定收取的最低保證金，期貨公司根據證監會規定，在期貨交易所收取保證金上至少加收2個百分點。目前，國內期貨公司收取的商品期貨保證金比例介于7-12%之間，即將推出的滬深300指數期貨，交易所收取保證金比例為8%，期貨公司加收2個百分點即收10%。值得指出的是，目前由證券公司提供的股指期貨研究報告中，多以8%進行相關分析。

　　一般而言，期貨合約價格波動越大，風險也就越大，收取的保證金比率就越大。例如，鋁波動風險較小，上期所收取最低保證金為5%，而燃料油價格除與供需關系有關外，還與中東局勢密切相關，風險較大，因此交易所最低保證金定為8%。商品期貨隨最后交易日臨近，收取保證金比率也逐漸提高。這樣做的理論依據是，現貨歷史波幅大小反映了該品種的風險程度，應根據現貨波幅大小設定相匹配的保證金水平。而隨著最后交易日臨近，買賣雙方違約風險相應增加，為保證現貨商和生產商利益，要求提高保證金。

　　現貨商和生產商的利益主要從兩方面考慮。賣出方交割違約，買方損失包括未能交割到需要商品導致生產經營中斷而產生的損失。這種損失除應賺利潤沒有賺到外，還涉及因生產中斷而未能履行合同而在現貨市場上賠付的違約金或者臨時采購現貨成本增加的損失。買入方交割違約，賣出方損失包括入庫費用、商品價格下跌損失、商品占用資金利息、儲存期過長導致商品質量下降的損失和儲存費用等。因此，在商品期貨合約臨近最后交易日時，交易所能夠凍結的保證金大小，要能夠在出現違約時用保證金彌補對方上述部分損失。交易所一般都制定一個保證金隨時間而遞增的風險控制方法。滬深300指數期貨由于是現金交割，目前條例沒有規定保證金隨最后交易日臨近而增加。

　　保證金增加的情況還有以下幾種。其一是合約持倉超過規定水平時，保證金要相應增加，因為持倉量大，表明市場多空分歧加劇，市場風險驟增。其二是漲停或跌停時，也會提高保證金，因為這說明市場波動超出正常范圍，可能出現巨大風險。這也是為抑制強勢一方開新倉能力。其三是長假前提高保證金，這是為了提高外盤大幅波動后國內期貨市場節后的風險承受能力。

　　交易所對于保證金隨持倉量規模的調整、隨最后交易日時間臨近的調整、出現漲跌停板情況下的調整的相關規定，一般明確載明在交易所的風險控制文件中。長假情況下的調整則由交易所根據市場的風險情況決定。(中)