凌建平 祝裕

　　主持人：

　　據(jù)媒體報道，券商基金投資股指期貨原則框架初現(xiàn)。根據(jù)該規(guī)定，初期階段，可能只允許創(chuàng)新類和規(guī)范類券商的自營業(yè)務(wù)投資股指期貨；對于基金，各類基金將分別管理。但基本點(diǎn)就是券商基金投資股指期貨只能以套期保值為主要目的。而且基金投資股指期貨還需符合硬指標(biāo)，比如基金在任何交易日中持有的買入期貨合約價值不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%，以及基金持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的該股指期貨標(biāo)的指數(shù)成份股及其他具有高度相關(guān)性股票的總市值。

　　顯然，管理部門希望在股指期貨推出的開始階段，能夠從技術(shù)和管理上保持一種小步向前的穩(wěn)定發(fā)展。問題是，這個市場中除了基金和券商資金外，還有著龐大的QFII資金以及各種民間資金，光管住券商和基金就行了嗎？

　　大眾評判臺

　　趙文斌：管理層謹(jǐn)慎行事

　　對券商基金投資股指期貨的限制，反映了管理層的謹(jǐn)慎和沒有把握的心理。沒有風(fēng)險就不是股指期貨，沒有對沖股指期貨就不能在股市中發(fā)揮平衡作用，同時投資量較低時平衡作用將難以顯現(xiàn)。我能夠理解目前保守的做法，但期貨資金流向靠管是管不住的，期待管理層在初步試水后，能夠加快步伐，放開市場的手腳。

　　劉穎：避免因惡炒而引起的股市震蕩

　　對于投機(jī)者而言，股指期貨的推出是一次不可多得的機(jī)遇，那么，股指期貨就逃脫不了被惡炒的命運(yùn)，而管理層不愿意看到隨著股指期貨的推出而帶來的股市波動，所以管理層如此謹(jǐn)慎行事也可以理解。

　　葉小姐：發(fā)展起來束手束腳

　　股指期貨的推出對于整個股市來說肯定是個不小的震動，管理層在初期肯定害怕出現(xiàn)大問題，所以才把機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入的條件定得這么苛刻。不過，雖然這樣可以在很大程度上規(guī)避風(fēng)險，但是如果讓股指期貨的發(fā)展束手束腳，那么那還能稱得上是股指期貨嗎？

　　魯先生：終將由市場決定

　　股指期貨應(yīng)該具有保值和投機(jī)的雙重功能，管理層的初衷是好的，但決定股指期貨未來命運(yùn)的并不在于行政，而是市場。既然注定終將由市場來決定，那么相關(guān)部門就不能這么強(qiáng)調(diào)行政管理，畢竟將來會發(fā)生何種事情，誰也說不清。

　　◆沸點(diǎn)特稿

　　基金券商將成股指期貨配角

　　曹中銘

　　想盡快出來，又怕出來后大亂，這就是管理層對于即將到來的股指期貨的復(fù)雜心態(tài)。

　　其實(shí)，《期貨交易管理?xiàng)l例》在春節(jié)前已獲國務(wù)院的原則通過，只不過證監(jiān)會沒有及時公布實(shí)施的時間而已。而《期貨交易管理?xiàng)l例》的頒布，也標(biāo)志著股指期貨交易的最后法律障礙被徹底消除，剩下的只是些相關(guān)操作層面上的條條框框。

　　目前，證監(jiān)會制定的結(jié)算、期貨公司風(fēng)險監(jiān)管以及券商開展股指期貨IB(期貨交易介紹商)業(yè)務(wù)等管理辦法正在廣泛征求意見。而據(jù)媒體報道，國內(nèi)公募基金投資股指期貨的通知也將不日公開征求意見。從相關(guān)的游戲規(guī)則來看，基金券商或?qū)⒊蔀楣芍钙谪浲瞥龀跗诘呐浣恰�IB業(yè)務(wù)的嚴(yán)格限制以及參與的券商僅僅限于創(chuàng)新類與規(guī)范類，意味著股指期貨的推出并非對所有的券商大門洞開；而債券型基金和貨幣市場基金被排除在外，也即股指期貨不能成為所有基金的盛宴。因?yàn)椋�管理層的思路在于，套期保值與對沖風(fēng)險應(yīng)為券商和基金公司投資股指期貨的主要宗旨。

　　一切均源于股指期貨本身蘊(yùn)藏著的巨大風(fēng)險。事實(shí)上，管理層一再聲稱推出股指期貨時要“適時”、“穩(wěn)妥”，主要是基于風(fēng)險方面的考量。畢竟這一輪牛市來之不易，一方面須倍加珍惜，好好呵護(hù)，另一方面今年A股市場還面臨著大小非解禁與紅籌回歸等大型IPO的沖擊。

　　股指期貨推出時確保市場的平穩(wěn)過渡本無可厚非，而問題在于，私募、QFII等資金如果無法有效約束，則局面同樣存在失控的可能，而這顯然是管理層所不愿意看到的。相比于公募基金與券商等陽光資金，私募、QFII等的資金并不處于劣勢，市場并不應(yīng)回避這些資金為了牟取暴利而“大打出手”的可能性。

　　中國股市向來都有“炒新”情結(jié)，個人認(rèn)為股指期貨推出后也不會例外。既然許多如同廢紙一張的權(quán)證能夠被炒到幾元錢的價位，那么在放大風(fēng)險的同時又放大收益的股指期貨就沒有不被炒作的理由，況且當(dāng)前股指處于高位，積聚起了一定的做空能量。

　　管理層對券商基金進(jìn)行約束的良苦用心可以理解，讓筆者擔(dān)憂的是，“捆綁”了券商、基金的手腳，就能保證股指期貨推出的“穩(wěn)妥”了嗎？