本報(bào)記者 于海濤

　　4月7日和8日，盡管是周末，但犧牲休息時(shí)間來到北京友誼賓館參加“培訓(xùn)”的人熱情如潮，超過了舉辦方的想象，以至于不得不臨時(shí)更換會(huì)場(chǎng)——會(huì)場(chǎng)由友誼宮聚英廳改到了會(huì)議樓的報(bào)告廳，只因那里的“空間更大一些”。

　　作為股指期貨推出前的第一次大規(guī)模培訓(xùn)——“股指期貨機(jī)構(gòu)投資者高管人員培訓(xùn)班”級(jí)別很高，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理、期貨部主任姜洋、中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨部副主任、期貨業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)劉志超、中金所總經(jīng)理朱玉辰都是教師之一。學(xué)員也異常踴躍，共有300多人到場(chǎng)，大部分都是證券公司、基金公司的高管、部門負(fù)責(zé)人。

　　“就好比新鮮出爐的一塊肥肉，要宣布誰可以吃、怎么吃的時(shí)候，我們?cè)趺茨懿粊砟兀俊币晃粠ьI(lǐng)數(shù)名“學(xué)員”的證券公司副總裁如此調(diào)侃。

　　不難理解，在這個(gè)時(shí)刻，任何關(guān)于股指期貨的“風(fēng)吹草動(dòng)”都足以引起市場(chǎng)各方的側(cè)耳傾聽——就在培訓(xùn)班召開的前一天晚上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就配套的《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)管理暫行辦法(草案)》、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理暫行辦法(草案)》、《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)管理暫行辦法(草案)》公開征求意見，再加上將于本周出臺(tái)的《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問題的通知》，股指期貨參與各方的“食肉”規(guī)則全貌即將浮出水面。

　　結(jié)算會(huì)員“連坐”應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)

　　“不能搞大躍進(jìn)，要在(金融期貨)市場(chǎng)起步之初正確處理好市場(chǎng)發(fā)展與穩(wěn)定、市場(chǎng)效率與安全、市場(chǎng)規(guī)模與風(fēng)控能力、發(fā)展速度與運(yùn)行質(zhì)量等方面的關(guān)系。”

　　中金所總經(jīng)理朱玉辰道出了金融期貨“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”推出的具體思路，而這幾個(gè)關(guān)系的核心則是“風(fēng)險(xiǎn)控制”。

　　在 “充分準(zhǔn)備、平穩(wěn)推出、隔離風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化監(jiān)管、逐步發(fā)展”的指導(dǎo)思想下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中金所已經(jīng)基本厘清了金融期貨的制度設(shè)計(jì)及發(fā)展思路。

　　“這些設(shè)計(jì)更多的是考慮了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的因素。”朱玉辰表示。

　　首先是建立期貨公司專營(yíng)金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。即中金所的其他會(huì)員只能通過期貨公司渠道去進(jìn)行交易。

　　此中最深刻的原因是源于“3·27”國(guó)債期貨事件的慘痛教訓(xùn)，要在期貨公司和證券公司之間建立一道防火墻。“就算有一天市場(chǎng)出現(xiàn)巨大風(fēng)險(xiǎn)，最多就是期貨公司爆掉了，不會(huì)涉及證券公司。”

　　這讓上述證券公司副總裁很是開心，與其他同行交流心得：“期貨公司為證券公司遮風(fēng)擋雨，除非證券公司過分自營(yíng)，否則在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)層面上不會(huì)出現(xiàn)太大風(fēng)險(xiǎn)。”他好像心里的一塊石頭落了地。　

　　第二個(gè)隔離策略是建立金字塔結(jié)構(gòu)，即把會(huì)員分成若干等次，根據(jù)是否有結(jié)算資格分為特別結(jié)算會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員。

　　商業(yè)銀行作為特別結(jié)算會(huì)員，首次被引進(jìn)資本市場(chǎng)，其在代理結(jié)算業(yè)務(wù)、收取結(jié)算費(fèi)的同時(shí)承擔(dān)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

　　“將來很多機(jī)構(gòu)的結(jié)算是由銀行外包的，由其擔(dān)保結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。”朱玉辰表示，將來還包括大型金融機(jī)構(gòu)，也不排除大型券商、投資公司等風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)來外包期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，在金融期貨市場(chǎng)建立了“剎車機(jī)制”，即風(fēng)險(xiǎn)管理方面的若干政策，包括保證金、擔(dān)保金、漲跌停板制度、熔斷機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等等。

　　其中，結(jié)算擔(dān)保金采取的是“連坐”政策。“比如五十家結(jié)算會(huì)員，某一家出事穿倉(cāng)漏底，大家出錢先補(bǔ)這個(gè)窟窿，連坐、連保。”

　　朱玉辰表示，用這種方式共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，按照業(yè)務(wù)量計(jì)算，誰做的大擔(dān)保責(zé)任也越大，不光為自己擔(dān)保責(zé)任還要為鄰居擔(dān)保，以提高整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　在一張“環(huán)形風(fēng)險(xiǎn)揭示圖”上記者看到，靶心是期貨交易所，外面數(shù)圈“護(hù)城河”分別是交易所銀行貸款擔(dān)保保險(xiǎn)、交易所風(fēng)險(xiǎn)基金、其他會(huì)員分配的結(jié)算擔(dān)保金連保帳戶、違約會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金、違約會(huì)員保證金。

　　也就是說，如果有會(huì)員違約，則先用會(huì)員保證金賠償，如果不夠，依次上推，直至交易所自有資產(chǎn)。

　　“這樣層層分擔(dān)的設(shè)計(jì)是為保證市場(chǎng)一旦有大的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)制是健全的，只要市場(chǎng)還在，就還有發(fā)展的機(jī)會(huì)。”

　　最后是建立期、現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制。

　　就金融期貨而言，每個(gè)月都有結(jié)算日，比如每個(gè)月的第三個(gè)星期五交易所做結(jié)算，而股票市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)最后兩小時(shí)的點(diǎn)數(shù)決定了期貨合約的價(jià)格，因此可能在交割日當(dāng)中存在操縱，也可能屆時(shí)展開多空大戰(zhàn)。

　　“因此要加強(qiáng)和完善多方協(xié)作的期貨市場(chǎng)集中監(jiān)管體制，建立健全期貨市場(chǎng)的監(jiān)控協(xié)作和信息溝通機(jī)制，凝聚各方面的力量，形成推進(jìn)期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的合力。”證監(jiān)會(huì)期貨部劉志超副主任說。

　　機(jī)構(gòu)投資者：以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為主

　　“券商可以以自營(yíng)、資產(chǎn)管理等方式參與股指期貨的投資，用于套期保值的目的，但嚴(yán)格禁止包括專戶、集合理財(cái)?shù)刃问皆趦?nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)專門投資于股指期貨。”

　　坐在記者身邊的一位創(chuàng)新類券商研發(fā)中心總經(jīng)理認(rèn)真地做著筆記。

　　證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部有關(guān)人士正在介紹券商參與股指期貨的總體考慮。“在起步階段允許創(chuàng)新類券商參與，待成熟后再推廣到其他符合條件的券商，包括規(guī)范類甚至是經(jīng)過重組、兼并收購(gòu)成立的券商。”

　　雖然相關(guān)規(guī)定中對(duì)參與主體只設(shè)定了資格條件，沒有明確限定只有創(chuàng)新類券商可以參與，然而這些資格條件也只有創(chuàng)新類券商能夠達(dá)到，比如凈資本不低于12億元；須全資擁有或者控股一家期貨公司，或與一家期貨公司被同一機(jī)構(gòu)控制，且該期貨公司具有實(shí)行會(huì)員分級(jí)結(jié)算制度期貨交易所的會(huì)員資格等等。

　　同時(shí)規(guī)定券商自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模要有一定的控制，根據(jù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制的指標(biāo)進(jìn)行，并且自營(yíng)帳戶須向當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局、中金所、保證金中心三方報(bào)備并受其監(jiān)控。

　　而以資產(chǎn)管理方式參與的，必須在合同中明示投資范圍、比例以及用于套期保值的目的，同時(shí)報(bào)證監(jiān)會(huì)審批后實(shí)行。

　　基金公司被首次公開明示相關(guān)參與股指期貨的政策，“以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為主，嚴(yán)格禁止投機(jī)”。

　　“允許基金在規(guī)定的條件下投資股指期貨，考慮到我國(guó)衍生品市場(chǎng)尚處于起步階段，監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足，因此初期投資范圍比例以及用途宜從嚴(yán)把握，在市場(chǎng)積累一定經(jīng)驗(yàn)后再逐步放寬。”證監(jiān)會(huì)基金部有關(guān)人士表示。

　　即將出臺(tái)的《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問題的通知》，對(duì)基金投資股指期貨“分類監(jiān)管、區(qū)別對(duì)待”，針對(duì)不同類型的基金產(chǎn)品制訂不同的策略。

　　如允許股票型和混合型基金根據(jù)其持有的股票資產(chǎn)的市值適當(dāng)投資于股指期貨；債券型貨幣市場(chǎng)型基金不允許投資股指期貨；保本基金依據(jù)保本策略少量投資股指期貨。

　　同時(shí)嚴(yán)格禁止沒有股票和現(xiàn)金資產(chǎn)保護(hù)的過度使用期貨杠桿的投機(jī)行為，要求每一筆期貨交易都必須有正確數(shù)量的股票或者現(xiàn)金資產(chǎn)保護(hù)，以滿足可能發(fā)生的支付和交割義務(wù)，對(duì)多頭空頭套保都做了具體限制。

　　另外還提出了強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示和信息披露。如基金在基金合同招募說明書等文件中應(yīng)當(dāng)揭示本基金投資于股指期貨的策略和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)基金總體風(fēng)險(xiǎn)的影響。　

　　“只要給出了操作思路，就不愁實(shí)施，我們肯定會(huì)盡早申請(qǐng)資格，盡量避免類似‘2·27’大跌的風(fēng)險(xiǎn)。”一位參會(huì)基金經(jīng)理表示。

　　疑題待解

　　然而進(jìn)展還不會(huì)那么迅速。

　　“還是沒有明確基金公司到底是以中金所會(huì)員的身份還是以客戶的身份來做股指期貨。”證監(jiān)會(huì)人士表示。

　　在即將出臺(tái)的規(guī)則中，基金管理公司將以中金所交易會(huì)員的身份直接參與股指期貨，并通過特別結(jié)算會(huì)員(銀行)進(jìn)行結(jié)算。

　　然而記者了解到，在證監(jiān)會(huì)內(nèi)部，目前仍存在一定的爭(zhēng)議，正在和中金所“積極制訂相關(guān)規(guī)定和實(shí)施細(xì)則，也可能這兩種方式都保留”。證監(jiān)會(huì)人士透露。

　　只有在諸如此類的細(xì)節(jié)被化解之后，股指期貨才可能正式推出。

　　證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確，各類機(jī)構(gòu)申請(qǐng)會(huì)員資格，均須向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)批，中金所根據(jù)證監(jiān)會(huì)的審批結(jié)果接納會(huì)員，而商業(yè)銀行的特別結(jié)算會(huì)員資格則需要同時(shí)得到

　　據(jù)了解，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)尚未受理會(huì)員資格的申請(qǐng)。期貨公司主要忙于年檢，按規(guī)定，各地證監(jiān)局將于5月31日前上報(bào)轄區(qū)期貨公司年檢結(jié)果。之后，證監(jiān)會(huì)將根據(jù)年檢結(jié)果開始受理期貨公司的會(huì)員資格申請(qǐng)。

　　證券公司也有一道坎需要盡快跨過去。即根據(jù)規(guī)定，證券公司申請(qǐng)IB業(yè)務(wù)(證券公司為期貨公司提供的中間介紹業(yè)務(wù))資格，應(yīng)當(dāng)已建立客戶交易結(jié)算資金第三方存管制度。

　　而目前大部分證券公司的第三方存管仍在進(jìn)行中，按證監(jiān)會(huì)相關(guān)進(jìn)度安排，4月30日前上報(bào)第三方存管方案，8月31日前爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)全部上線。

　　“現(xiàn)在看工作量還是很大的，主要是銀行就那么幾家，券商需要排隊(duì)進(jìn)行系統(tǒng)測(cè)試及客戶資料移行，八月底之前做完難度很大。”一位證監(jiān)局人士表示。

　　另外，一些技術(shù)層面的管理規(guī)則已草擬完畢，包括期貨公司高管、金融期貨從業(yè)人員、各會(huì)員與交易所銜接等方面，尚未公開征求意見。

　　“各部門監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制正在建立和落實(shí)之中。”上述證監(jiān)會(huì)人士介紹，這些機(jī)制涉及到證監(jiān)會(huì)內(nèi)部、證監(jiān)會(huì)與交易所之間、交易所與交易所之間、交易所與結(jié)算公司之間的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)。

　　現(xiàn)在在交易所與結(jié)算公司之間已經(jīng)建立了“聯(lián)席會(huì)議”機(jī)制，初步約定一月一次，以防止違法違規(guī)、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等行為的出現(xiàn)。

　　看來，市場(chǎng)參與各方都還有一些細(xì)節(jié)性的“尾巴”需要清理。

　　“這些細(xì)節(jié)性的規(guī)則和技術(shù)層面上的問題還需要一段時(shí)間最后落實(shí)，因此按照‘高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步’的要求，需要一切完備后，股指期貨才會(huì)正式推出。”上述證監(jiān)局人士預(yù)測(cè)。