內 容 摘 要

　　 全球主要股市在經歷了3 月初的劇烈調整行情后紛紛再度企穩，這將為A 股市場行情繼續維持在高位提供良好的國際資本市場環境。

　　金融股在經歷了自今年1 月初以來的持續充分調整行情之后，目前該板塊已發出止跌回穩信號。后市該板塊有望再度引領大盤。

　　 1-2 月份宏觀經濟運行狀況良好，宏觀經濟景氣指數處于穩定區間，規模以上工業企業利潤增速明顯；已披露年報的上市公司總體業績良好，利潤增長幅度較大，這將為股市提供良好的支撐。

　　 我國居民投資基金和股票的意愿已連續創下歷史新高，股市人氣依然旺盛。

　　一、 上月行情回顧

　　圖 1 滬深300指數和相關期貨和約走勢

　　圖 2 期貨和約價差圖

　　3 月滬深300 月指數在大跌后站穩并一路小幅連續上攻，屢創新高，月末收于2781.78點，比一月末上漲237.21 點，漲幅9.32%。上證指數的走勢與滬深300 指數大致相同，突破并站穩3000 點后一舉創出3273.73 的新高，月末收于3183.98 點，比2 月末上漲302.91點，漲幅10.51%。

　　滬深300指數的IF0704、IF0706、IF0709三個和約與滬深300指數的運行出現一定偏差，基差經歷了大漲然后回落的過程。 IF0704、IF0706、IF0709三個合約的月收盤分別上漲了0.38%、16.44%、和12..42%。

　　圖 3 成交量和持倉量

　　二、 影響股指走勢因素分析

　　1.美經濟前景堪憂 聯儲維持利率不變

　　北京時間3月22日，美聯儲公開市場委員會決定將聯邦基金利率維持在5.25%不變。這是自去年以來，美聯儲連續第6次維持此利率水平不變。

　　從此次美聯儲聲明的態度來看，相比1 月份更為溫和，在1 月份表示未來有加息可能的情況下，此次對于緊縮傾向有了一些弱化跡象。從近期數據表現來看，美聯儲提到的數據表現好壞不一中，壞的一方面主要是針對房地產市場進一步下降過程中引起的抵押貸款拖欠情況的嚴重惡化和股市對于由此引起的經濟可能進一步惡化的預期。06 年第四季度經濟增幅從3.5%下調至2.2%，房產市場大幅走低，次級貸款市場引起投資者憂慮。而其他數據，如2月消費者支出走軟，商業投資低迷則表明07 年第一季度GDP 增幅將低于2%，遠低于潛在增速3%。同時物價攀升的壓力猶在。2 月消費者物價指數(CPI)月率上升0.4%，核心CPI月率上升0.2%。核心CPI 年率上升2.7%，超出美聯儲目標區間2%下方，同時通脹預期也在過去數周內上升。在此種情況下，經濟狀況的進一步惡化使得公開市場委員會在貨幣政策方面的選擇范圍逐步縮小。

　　數月以來,雖然美國房屋市場接二連三的出現問題,但布什政府、美聯儲和多數分析師仍認為,美國房地產的下滑基本上還不至于危及美國整體經濟。美國全國房地產經紀人協會23日公布的數據顯示,2 月份美國舊房銷售量出人意料地比前一個月增加了3.9%,創下2004年3 月以來的最大月增幅,該消息緩解了投資者對住房市場大幅降溫進而可能導致美國經濟陷入衰退的擔憂。陷于困境的美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融公司日前也宣布,已與英國巴克萊銀行達成協議,不再需要回購約9 億美元抵押貸款債券,這使新世紀金融公司迫在眉睫的財務危機有所減緩。紐約聯邦儲備銀行行長Timothy Geithner 23日則表示,近期次級抵押貸款業問題可能并未擴散至整個信貸市場。他說,截至目前沒有跡象表明次級抵押貸款市場的問題會給整個信貸市場帶來持久影響。但他也警告說,仍需要時間來了解次級抵押貸款所面臨的問題以及評估這些問題的影響。

　　IMF 預計,今年全球經濟增長率可望接近5%,延續前4 年的快速增長勢頭,這將成為自20 世紀60 年代末以來世界經濟增長最為強勁的5 年。美國經濟的增長速度今年有可能會放緩。美聯儲的貨幣政策是適宜的,鑒于通脹形勢已得到一定控制,美國經濟很可能實現軟著陸。其他地區商業活動依然強勁,歐元區的增長十分穩固,日本經濟也重新出發,中國和印度將繼續成為全球增長的動力。美國房地產市場對經濟的影響等問題已經引起了市場廣泛的關注。他認為,美國次級抵押貸款市場的問題與日俱增,如果風險蔓延至其他經濟部門,則會對全球經濟產生較大的負面影響。目前有大量資本流入新興市場。盡管新興市場流入的資本大幅增加通常會促進當地的發展,但如果投資者的避險意識突然增強,這些國家就會面臨資本突然逆流的風險。

　　2. 國家統計局：中國宏觀經濟景氣處于穩定區間

　　國家統計局3 月28 日公布了今年2 月份中國宏觀經濟景氣預警指數：106.7點，處于穩定區間。 此前三個月的宏觀經濟景氣預警指數依次是：106.7 點、104.0 點、104.0 點。自2002 年11 月開始，宏觀經濟景氣預警指數絕大部分月份略高于100 點，總體處于穩定區間，個別月份趨熱。

　　今年2月份工業生產、固定資產投資、消費品零售總額、財政收入、工業企業利潤、金融機構各項貸款、貨幣供應量(M2)、居民消費價格指數都處于綠燈狀態，即穩定區間，進出口總額處于黃燈狀態，即偏熱區間。這已經是進出口總額連續四個月處于偏熱區間。

　　3.1-2 月份規模以上工業企業利潤增速創兩年新高

　　國家統計局3 月27 日公布的統計數據顯示，今年前兩個月，全國規模以上工業企業實現利潤2932 億元，比去年同期增長43.8%，增速高于去年12 月份10.5 個百分點，與去年同期相比則高出22 個百分點，同時也是自05 年2 月份以來增速最高的月份。前兩個月，全國規模以上工業企業實現主營業務收入48764 億元，同比增長27.7%，當期總利潤率(總利潤/銷售收入)約為6%，高于上年同期的5.3%，與去年12 月份的6.9%相比則有明顯下降，但這主要是由于季節因素的影響造成的。在剔出季節因素后，1-2 月份總利潤率為6.4%，雖然仍低于去年12 月份的6.5%，但也是兩年多來的次高水平，我們認為，這意味著短期內工業企業盈利仍會保持高增長。

　　從另外兩個會反映企業經營狀況的指標——應收賬款凈額和產成品庫存占用資金的增長看，2 月末，規模以上工業企業應收賬款凈額同比增長18.9%，比去年末上升0.5 個百分點；工業產成品資金同比增長18.4%，比去年末上升0.1 個百分點；但應收賬款凈額和產成品庫存占過去12 個月銷售收入的比重變動都繼續明顯下降，這意味著市場需求仍然旺盛。

　　國家統計局還公布了一些行業的利潤增長數據看。具體包括：鋼鐵行業利潤同比增長3.6 倍，非金屬礦物制品業增長1.2 倍，化學纖維制造業增長2.2 倍，化學原料及化學制品制造業增長80.1%，電力行業增長66.7%，煤炭行業增長57.3%，專用設備制造業增長76.7%，交通運輸設備制造業增長68.4%，有色金屬冶煉及壓延加工業增長31%，石油加工及煉焦業由去年凈虧損46 億元轉為盈利148 億元，石油和天然氣開采業利潤同比下降18.6%，電子通信設備制造業下降14.2%。

　　4.股市的財富效應，再次引來了大量居民轉移儲蓄存款的意愿。

　　3 月28 日央行公布的《2007 年第1 季度全國城鎮儲戶問卷調查綜述》顯示，我國居民投資基金和股票意愿已連續創下歷史新高。其中，在居民擁有最主要金融資產中，“基金”占比再次刷新了歷史紀錄。

　　調查顯示，盡管居民擁有最主要的金融資產仍為儲蓄存款，但持這種看法的居民比例已連續三個季度下降，本季更降至59.4%，為調查以來的最低點。

　　央行經調查認為，股市的財富效應導致儲蓄存款向股市遷移，是造成居民儲蓄下降的重要原因之一。調查顯示，在居民擁有最主要金融資產中，“股票”的占比上升了2個百分點，而相比之下，“基金”上漲速度更加快。其占比從上季度的10%躍升至16.7%，分別比上季和去年同期提高6.7和12.7個百分點，同時，刷新了1999年開展問卷調查以來的歷史紀錄。

　　有超過30.3%的居民認為，在當前的物價和利率水平下提款購買股票或基金最合算。這一比例比上季度提高了11.7個百分點，也創下了歷史新高。

　　央行調查發現，自2006年8月存貸款利率上調后，雖然調查中反映存款利率偏低的居民占比一路下行，從62.7%、61.2%降至55.2%，但本季首次出現反彈，有58.4%的居民認為當前存款利率“偏低”，比上季度提高3.2個百分點。居民認為存款利率偏低，也被認為是造成儲蓄存款下降的重要原因。

　　5.已披露年報顯示上市公司毛利率出現增長勢頭

　　截至3月27日，共有503家上市公司披露2006年年報，去年實現主營業務收入15287.20億元，比上年增加了3578.57億元，增長30.56%；主營業務收入利潤3069.51 億元，比上年增加535.34億元，增長21.12%；實現凈利潤1227.68億元，比上年增加了438.25億元，增長55.51%，加權每股收益為0.2480 元，；這些公司加權平均毛利率為21.73%(剔除2007 年上市新股)，而2005 年的平均毛利率為19.67%，同比上升2.05 個百分點，反映上市公司產品盈利能力提升，這就說明整體盈利水平進入上升通道。

　　統計顯示，已披露503 份年報有255家公司毛利率出現增長勢頭，毛利率增長超過10%的公司有23家，毛利率增長在5%-10%之間的公司有32 家，毛利率增長在3%-5%之間的公司有41 家，利率增長在0%-3%之間的公司有159 家，毛利率減少的公司有247 家。

　　從行業來看(以證監行業為標準)，此次統計的20 個行業中，有12 個行業的平均毛利率呈上升趨勢，8 個行業出現下滑。其中，地產行業毛利率增幅居第一位，提高了4.75 個百分點；以煤炭為主的采掘業以及紡織業分列第二和第三位，分別提高了1.82 和1.43 個百分點。此外，電力、金屬與非金屬、綜合類以及機械行業的毛利率也有小幅增長。在毛利率進入下降通道的行業中，醫藥行業下降了1.15 個百分點，建筑業下降了0.98 個百分點，造紙印刷業、金融保險業以及信息技術業也有小幅下降。毛利率較高的前五名行業是：交通運輸以40.73%名列第一，社會服務業以38.11%名列第二，醫藥業以37.8%名列第三，采掘業以31.90%列第四，而房地產業以29.42%列第五。

　　6..一季度季報開始披露

　　3 月29 日晚間，滬、深交易所公布上市公司一季報預約披露日期，金馬股份預約在2007年4 月6 日率先披露今年的一季度報告。

　　滬市上市公司中，首家披露一季報的是皖維高新，之后，營口港、新疆眾和、古越龍山、恒瑞醫藥四家公司將于2007年4 月10日披露一季報。同一天，深市的萊茵置業、名流置業、寶新能源、鋅業股份、順鑫農業五家公司也將披露2007年一季報。

　　預約日期顯示，上市公司2007 年一季報的披露將于4 月中后期漸次步入高峰，預約最后一天披露的公司高達145 家。

　　7.金融期貨準備有序推進 《管理條例》是《期貨法》的立法前奏

　　中國證監會主席尚福林29 日在中國證監會和國務院法制辦在京舉辦的《期貨交易管理條例》座談會上指出，《期貨交易管理條例》的發布實施，標志著期貨市場進入了一個新的發展時期。證監會下一步將進一步加強和完善多方協作的期貨市場集中統一監管體制。同時，以平穩推出金融期貨為重點，逐步發展股指、利率、外匯等期貨交易市場。

　　金融期貨的各項準備工作正在緊張有序的推進。據主持座談會的證監會主席助理姜洋介紹，按照 “充分準備，平穩推出，隔離風險，強化監管，逐步發展”的基本原則，金融期貨的各項準備工作正在緊張有序地推進。目前，與金融期貨推出相關的各項規章已經起草完成，將在新《條例》實施后陸續發布實施。交易所層面的交易規則和合約設計已基本完成，新的交易技術系統正在檢測，市場中介機構正在加緊準備，投資者教育活動全面開展，金融期貨市場監管架構正在形成。在金融期貨的制度設計中，始終要將風險防范放在首位，以確保股指期貨推出后平穩運行。

　　尚福林強調，為全面貫徹落實新《條例》，中國證監會將重點做好以下幾個方面的工作：

　　一是進一步加強和完善多方協作的期貨市場集中統一監管體制，形成推進期貨市場健康發展合力。證監會將與國務院相關部門共同研究制定配套法規，在日常監管和執法、司法等領域加強協作和配合，建立健全期貨市場的監管協作和信息溝通機制，共同推進期貨市場的發展。

　　積極配合全國人大做好期貨法的立法調研工作。二是全面推進期貨市場各項基礎制度建設，市場長遠健康發展打好基礎。配合新《條例》出臺，有關保證金安全存管監控、期貨公司風險監管指標體系、投資者保障基金等事關期貨市場長遠發展的基礎制度將全面實施。為適應新《條例》對證監會期貨監管職責的明確和強化，證監會將健全制度、落實責任、完善程序、加強監督，切實履行法規賦予的職責，全面提高期貨市場監管效能。三是加快配套規章的制定和修改，不斷完善期貨市場法規制度體系。證監會正在按照依法行政和提高執法效能的總體要求，對期貨監管的規章和規范性文件進行全面的修改和完善。四是以平穩推出金融期貨為重點，穩步推進市場的創新和發展，根據金融市場改革開放進程，按照高標準、穩起步的原則，逐步發展股指、利率、外匯等期貨交易市場。五是做好新《條例》的學習和宣傳工作。全面強化投資者教育，使期貨行業的認識和經營行為都統一到新《條例》的原則和規定上來，不斷提高全社會對期貨市場的認識。

　　另外周正慶介紹，根據全國人大立法計劃，目前全國人大財經委正在開展期貨法的相關立法工作。新《條例》是《期貨法》的立法前奏，是必要的鋪墊和基礎。《條例》修改中就很多問題進行了系統的研究探討，對于《期貨法》的立法論證工作將起到較好的鋪墊作用。

　　金融期貨的運行、金融機構參與期貨市場的方式，將為《期貨法》的制定提供實踐經驗。《條例》的修改和實施，將為《期貨法》的起草制定提供豐富的理論依據和實踐經驗。

　　三、結論

　　全球主要股市在經歷了3月初的劇烈調整行情之后，紛紛再度陸續企穩走強，如標普500指數、日經225指數與恒生國企指數最近累計漲幅皆非常可觀，這將為A股市場行情繼續維持在高位提供良好的國際資本市場環境。

　　1-2 月份宏觀經濟運行狀況良好，宏觀經濟景氣指數處于穩定區間，規模以上工業企業利潤增速明顯；已披露年報的上市公司總體業績良好，利潤增長幅度較大，這將為股市提供良好的支撐。

　　作為A 股市場和滬深300 指數的第一權重板塊，金融股在經歷了自今年1月初以來的持續充分技術調整行情之后，目前該板塊已發出止跌回穩信號。根據Wind資訊統計數據顯示，盡管近3 個交易周金融股總體市場表現弱于大盤，但近3 個交易周金融股的周籌碼累計換手率皆不足15%，不僅遠低于同期A股市場周籌碼換手率近20%的水平，同時也是金融股自今年1 月份以來周籌碼換手率最低水平，顯示金融股做空動能已逐漸衰竭，在股指期貨上市之前該板塊有望再度引領大盤。

　　中大期貨 郭希明