□ 成都倍特 李攀峰

　　近期，國內(nèi)棉花期貨價格出現(xiàn)異動，在經(jīng)過單邊下行1000點后，各合約都有連續(xù)的反彈出現(xiàn)。盡管我們認(rèn)為這是技術(shù)上的報復(fù)性反彈，但在美國農(nóng)業(yè)部的年度種植面積預(yù)期報告出臺后，我們發(fā)現(xiàn)，棉花很可能已完成最后底部的測試，再次展開的極可能不是一個反彈，而將會放大為轉(zhuǎn)勢的信號。

　　美國棉花減產(chǎn)成為定局

　　3月30日，市場高度關(guān)注的07/08年度主要農(nóng)作物種植面積預(yù)期報告出臺，由于棉花價格近2年連續(xù)低迷，導(dǎo)致種植者選擇種植價格較高的農(nóng)作物，從而棉花的種植面積大幅降低。

　　報告預(yù)期07/08年度美國棉花種植面積為1210萬英畝，為16年來的最低水平。相對06年的1530萬英畝減少320萬英畝，降幅21%。如此大的減少高于此前市場普遍預(yù)期的310-240萬英畝的水準(zhǔn)。報告稱，所有棉花的主產(chǎn)州都將出現(xiàn)棉花用地減少的狀況。

　　報告同時指出，由于受到今年春季有利降水的鼓舞，更多種植者把很多棉花種植在產(chǎn)量不太高的旱地。因此，棉花單產(chǎn)預(yù)期也將下降，產(chǎn)量也將隨之進(jìn)一步減少。有機(jī)構(gòu)預(yù)期，美國07/08年度棉花的產(chǎn)量將維持在1600-1650萬包區(qū)間，相對2006-07年的2173萬包。降幅將達(dá)到26.3-24.1%。

　　市場認(rèn)為，報告將使新棉合約價格走勢穩(wěn)定，并給予新棉合約更多的支持。2007/08年棉花后市被看好。06/07年度的全球供需報告，美國棉花產(chǎn)量的下降，將可能使全球棉花的出口總量下降10-12%，期末庫存也有近10%的降幅。對于一個大宗農(nóng)產(chǎn)品而言，單獨年份的降幅相當(dāng)巨大。根據(jù)國際棉花咨詢委員會(ICAC)的預(yù)測，07/08年全球棉花需求將達(dá)到2670萬噸，而產(chǎn)量僅為2520萬噸，供需缺口為150萬噸，這將導(dǎo)致07/08年度，全球棉花期末庫存減少10%。

　　國內(nèi)現(xiàn)貨價格持續(xù)回暖

　　盡管國內(nèi)棉花市場受到了06年產(chǎn)量達(dá)到629萬噸的歷史新高和進(jìn)口棉花增幅過大的負(fù)面影響，但是，從06年11月以來，國內(nèi)棉花高中低三大品級的現(xiàn)貨價格始終保持著良好的上行態(tài)勢。

　　以中國棉花指數(shù)(CC INDEX)為例，截止07年4月2日，中棉328B為13066，中棉527B為11858，中棉229B為13589，分別相對06年11月7日的最低價格的上漲幅度是459元/噸，500元/噸和461元/噸。(見圖一)

　　圖一：中國棉花現(xiàn)貨指數(shù)

　　現(xiàn)貨價格的上漲主要來自于兩個方面，一是修正新棉上市后引發(fā)的過度殺跌，二是國內(nèi)紡織產(chǎn)能繼續(xù)膨脹，加大了對原料的需求，同時，后期進(jìn)口棉配額遲遲未能發(fā)放，棉花進(jìn)口量大幅下降，中小紡織生產(chǎn)商將更多需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)棉花。

　　從一個長期的趨勢看，由于中國

紡織品在國際市場上的

競爭力異常強(qiáng)大，根據(jù)中國海關(guān)總署公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年我國紡織品服裝出口總額約1440億美元。其中，服裝出口952億美元，同比增長28.9%；紡織紗線、織物及制品出口488億美元，同比增長18.7%。穩(wěn)定而且高速的需求增加確保中國棉花對外的依存度依舊高企。一旦進(jìn)口貨源受到抑制，巨大的供應(yīng)缺口將立刻凸現(xiàn)和放大這樣的矛盾。

　　期貨投機(jī)成分被基本壓縮

　　前期鄭州棉花期貨價格出現(xiàn)了持續(xù)的走弱，從走勢和資金的流出觀察，我們認(rèn)為價格的走弱主要是受到套期賣盤急劇增加的影響，截止3月30日，棉花倉單已經(jīng)達(dá)到5322張，合計21288手，僅次于05年6月24日的21404手，有效預(yù)報為1576張。已生成和有效預(yù)報的倉單總數(shù)達(dá)到27592手，占到當(dāng)日單邊持倉量的81.2%，實盤和投機(jī)盤完全不成比例，但同時也表明：曾經(jīng)的投機(jī)力量已經(jīng)基本淡出市場。相應(yīng)指數(shù)相對現(xiàn)貨的升水也從2006年12月的1425元/噸急劇減少到627元/噸，為倉單質(zhì)量的正常升水。投機(jī)成分被基本壓縮。(見圖二)

　　圖二：鄭州指數(shù)與現(xiàn)貨價格對比

　　從盤中運行和相對現(xiàn)貨的差異觀察，我們認(rèn)為：5月棉花在13350一線已經(jīng)失去繼續(xù)下行的動能。5月棉花從14390以來，單邊下行1070點，在沒有基本面利空的壓力，單純依靠多頭迫于資金面的原因而產(chǎn)生的棄盤性殺跌已經(jīng)結(jié)束。投資者的思路也應(yīng)該相應(yīng)調(diào)整。

　　事實上，目前國內(nèi)棉花期貨的最大問題仍是：在國家進(jìn)口配額發(fā)放政策尚不明朗的情況下，多頭資金忌憚于巨量的倉單壓力，“心有余，而力不足”。

　　但就一個長期的觀點出發(fā)，美國棉花種植面積的巨幅下降已經(jīng)為07年的走勢奠定了走強(qiáng)基調(diào)。我們也應(yīng)該在這個基調(diào)下保持有審慎但不失積極的多頭思路。

　　在操作上，我們認(rèn)為可以關(guān)注兩個要點，第一，由于涉及到倉單的轉(zhuǎn)結(jié)時效，多頭的信心應(yīng)該體現(xiàn)在9月及其以遠(yuǎn)合約的增倉上，而不是常規(guī)的隔月?lián)Q倉，因為這可能陷入倉單轉(zhuǎn)拋的怪圈，削弱其對抗倉單壓力的信心；第二，技術(shù)上關(guān)注美國棉花指數(shù)在58美分的箱體上沿壓力，國內(nèi)主力合約則可關(guān)注日線布林通道中軌的壓力，這將是克服的中短期壓力。