一、二維持倉分析法

　　1、基金對行情的影響力

　　經驗與實證表明，基金對各商品期貨品種的行情往往起到推波助瀾的作用，是影響商品期貨價格走勢的主要因素之一。通過統計分析發現，基金的凈多頭寸與期貨價格的走勢高度相關。因此基金持倉分析成了研究期貨價格的重要內容之一。

　　2、目前的基金持倉分析方法

　　目前大多數的持倉分析主要是通過表格或者時間序列圖來展示基金持倉的動態變化，且基本上是針對一個品種來研究。然而，這種方法有一定的局限性，它不能橫向比較基金對不同種類商品的操作動態，從而無法滿足大資金客戶對構造期貨投資組合的需求。

　　3、基金二維持倉分析法的提出

　　2004年，國內期貨市場新品種不斷推出，品種的日益多樣化使得大資金客戶構造期貨投資組合不但成為了可能，而且越來越迫切�，F代金融理論告訴我們，“不要將雞蛋放在一個籃子里”，要分散投資，從而分散風險、穩定收益。不同品種的期貨價格波動往往是有差異的，如果您在帳戶中買賣了幾個不同的期貨合約，一般情況下，每天您會發現并不是所有的頭寸都盈利，但整個帳戶總的來說是盈利的，這其實就是投資組合的優勢。

　　構造期貨投資組合，必須要解決三個問題：如何選擇期貨品種、如何針對不同品種制定相應的交易策略和如何配置可交易的資金。為解決前面兩個問題，我們必須對不同品種的基金操作動態了如指掌。受股票基金如何選股及如何制定交易策略啟發，筆者原創設計了一種可以橫向比較不同品種的基金操作動態的持倉分析方法——基金二維持倉分析法。

　　4、基金二維持倉分析法的詳細說明

　　分析基金持倉，一般主要關注兩個數字：基金凈頭寸(=多頭寸—空頭寸)以及基金凈頭寸變化，這兩個指標就基本可以刻畫某品種的基金操作動態特征。為了便于直觀比較各品種基金操作的動態特征，我們可以將基金操作動態特征值(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)投影到二維的“x-o-y”坐標系(圖1(a))上，讓y軸表示基金凈頭寸，x軸表示基金凈頭寸變化，坐標軸交叉點為原點0。這樣意味著，y軸表示基金凈頭寸靜態的狀況，而x軸表示基金凈頭寸動態的狀況，一動一靜，全反映在同一個二維的坐標上，直觀明了。在x軸上方的點，即y>0，表示基金持有凈多單；在x軸下方的點，即y<0，表示基金持有凈空單。在y軸右邊的點，即x>0,表示凈頭寸在增加；在y軸左邊的點，即x<0，表示凈頭寸在減少。綜合起來看，如圖1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的點，表示基金凈多加碼；在第二象限(x<0，y>0)的點，表示基金凈多減磅；在第三象限(x<0，y<0)的點，表示基金凈空加碼；在第四象限(x>0，y<0)的點，表示基金凈空減磅。需要注意的是，在圖1(b)中用暖色調表示凈多，用冷色調表示凈空，加碼\減磅的數量對應于x軸的數值。

　　基金凈頭寸變化是指當周凈頭寸與上周相比的變化值，即當周基金凈頭寸減去上周基金凈頭寸。為了得到穩定的圖表，我們分別取(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐標系上。

　　不同品種的持倉量一般不一樣，有些甚至不在同一個數量級上，這會使得有些品種之間的基金凈頭寸及其變化沒有可比性。因此，為了滿足可比性，我們可以把絕對量全部換成相對量之后再進行比較，即用基金凈頭寸及其變化都分別除以該品種的總持倉。

　　圖1 基金二維持倉分析法示意圖

　　

（a）坐標軸說明（來源：北京中期） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

 

　　

(b)基金動態描述（來源：北京中期） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均來自美國期貨市場，根據我國期貨市場的品種現狀，暫時選擇3大類14種商品作為我們的分析對象：

　　貴金屬(2種)：黃金、白銀

　　工業品(6種)：銅、原油、汽油、取暖油、天然氣、白糖

　　農產品(6種)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麥、棉花

　　二、最新基金動態(截至5月09日當周)

　　豆油凈多接近歷史峰值

　　-------最新基金動態(截至3月27日當周)

　　上周原油呈現較大幅上揚走勢，WTI原油連續上漲5.93%至65.90美元/桶，黃金也出現一定程度的升幅，現貨黃金上漲1.06%至664.15美元/盎司。美元指數則下跌0.36至82.92�；�本金屬出現一定的分化走勢，其中前期調整的金屬鎳、鋅、銅的上漲幅度分別為5.06%，2.83%和2.19%，鋁價略有反彈，幅度為0.71%，鉛出現探底回升，幅度為0.26%，而期錫卻出現年初以來的較大跌幅，達4.93%。農產品玉米、小麥出現較大跌幅，分別達7.19%和4.76%，大豆出現一定抗跌，回落幅度僅為0.72%。

　　基金動態方面，截至3月20日當周的CFTC持倉數據顯示，在我們跟蹤的13種商品中，基金持有8種商品的凈多頭寸和5種商品的凈空頭寸。從基金動態二維圖可以看出，黃金、白銀、取暖油、大豆、豆油處于凈多加碼狀態；原油、豆粕、玉米處于凈多減磅狀態；銅、天然氣、原糖、小麥處于凈空加碼狀態；棉花處于凈空減磅狀態。從5周平均角度看，原油、豆油處于凈多加碼狀態；黃金、白銀、大豆、豆粕、玉米、小麥處于凈多減磅狀態；天然氣、原糖處于凈空加碼狀態；銅、取暖油、棉花處于凈空減磅狀態。

　　從基金動態一維圖可以看出，在我們跟蹤的13種商品中，上周增持凈多和凈空頭寸的商品數量之比為5：4，減持凈多與減持凈空的商品數量之比為3：1�；�金凈頭寸絕對值變動最大的是玉米和原糖，玉米凈多減持2.22萬手，原糖凈空增持1.55萬手。基金凈頭寸百分比變動最大的是豆油、取暖油、原糖，凈頭寸變動占各自總持倉的比例分別是3.4%、2.5%和-2.4%。整體來看，農產品凈多增減不一，貴金屬出現少許凈多增持，原油凈多略減持，銅遭遇凈空略增持。

　　農產品基金繼續出現分化增減持，豆類系列除豆油增持較明顯外，大豆和豆粕增減力度均不大；玉米凈多再次出現較大幅減持；小麥凈空略增持。具體看，上周大豆總持倉48.03萬手，凈多增0.32萬手至10.09萬手，增持力度亦不如前周增持力度，去年凈多最高值為5.76萬手，近幾年最高凈多持倉為03、04年的7.05萬手，另大豆今年凈空峰值為4月11日的4.7萬手。豆油總持倉達31.05萬手，較前周大增2.6萬手，創歷史總持倉最高，凈多增持1.06萬手至8.04萬手，高于前周增持力度，今年凈多頭寸峰值在7月中旬的8.08萬手；玉米總持倉140.65萬手，較前周減少1.2萬手，凈多頭寸大幅減少2.22萬手至29.97萬手，繼前兩周減持力度削減后，上周減持力度重新增強，另以前歷史凈多峰值為去年6月6日的26.1萬手；小麥凈空略增0.07萬手至0.70萬手，總持倉略增至40.92萬手；原油總持倉較前周增加1.8萬手至133.05萬手，投機凈多略減0.42萬手至4.02萬手，凈多峰值為去年5月2日的9.4萬手，去年凈空頭寸峰值在2月21日的3萬手附近；黃金總持倉35.94萬手，與前周變動不大，去年峰值位于1月17日的36.17萬手，凈多頭寸出現少量增持0.17萬手至9.51萬手，歷史凈多峰值為2005年年初的15.1萬手；銅的總持倉繼續出現0.34萬手的增幅至7.47萬手，凈空持倉出現一定增持0.07萬手至1.58萬手，凈空持倉水平略有反復，上周投機多頭增持力度弱于投機空頭增持力度，另總持倉近兩年谷值在04年6月底的5.8萬手，去年峰值在年初的10.3萬手，最大峰值在2005年4月的13.2萬手，過去三年凈空持倉最大為11月21日的1.81萬手，歷史最大凈空頭寸為2001年11月6日的2.68萬手。

　　1、基金動態一覽表

商品	總持倉	基金多倉	基金空倉	凈頭寸	MA5	凈頭寸變化	MA5	凈頭寸 %	MA5	凈頭寸變化 %	MA5
黃金	359434	126413	31290	95123	105736	1699	-6962	26.5	27.5	0.5	-1.9
白銀	111348	38443	6365	32078	37671	514	-2870	28.8	32.4	0.5	-2.6
銅	74716	8680	24470	-15790	-17453	-712	984	-21.1	-25.7	-1.0	1.4
原油	1330479	179645	139466	40179	36804	-4187	6463	3.0	2.8	-0.3	0.5
取暖油	205648	25312	23432	1880	-982	5198	1278	0.9	-0.5	2.5	0.6
天然氣	754619	70851	100340	-29489	-12375	-5627	-4783	-3.9	-1.6	-0.7	-0.6
原糖	654751	108762	132440	-23678	-3055	-15540	-843	-3.6	-0.5	-2.4	-0.1
大豆	480346	137387	33276	104111	99922	3180	-89	21.7	21.1	0.7	0.0
豆粕	206556	54541	18197	36344	41239	-3170	-5647	17.6	19.1	-1.5	-2.5
豆油	310470	91606	11171	80435	68096	10631	2822	25.9	23.9	3.4	0.9
玉米	1406463	386886	87171	299715	339735	-22188	-17533	21.3	23.6	-1.6	-1.2
小麥	409240	81399	88448	-7049	2473	-709	-1777	-1.7	0.6	-0.2	-0.5
棉花	224796	53239	61620	-8381	-15766	1026	4970	-3.7	-7.6	0.5	2.4

　　注：1、第2至第8列的單位是手；

　　2、凈頭寸=基金多倉—基金空倉，該數值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負值說明基金持有凈空倉；

　　3、凈頭寸變化=本周凈頭寸—上周凈頭寸，正負號的具體含義請參見圖1(b)；

　　4、凈頭寸%=(基金多倉—基金空倉)/總持倉，該數值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負值說明基金持有凈空倉，該值的絕對值越大說明基金控盤能力越強；

　　5、凈頭寸變化%=本周凈頭寸%—上周凈頭寸%，正負號的具體含義請參見圖1(b)；

　　6、MA5表示相鄰的左邊一列的5周移動平均值；

　　7、基金動態一維圖和二維圖的數據均來自上表相應的列，以下不再說明。