□方正證券客戶服務中心

　　副總經理 呂小萍

　　近期股指期貨的討論再度升溫，一方面，與股指期貨概念有關個股股價紛紛一飛沖天，不管業績與否，只要與期貨公司股權搭點邊的，似乎就找到了金礦一樣，如廈門國貿、中大股份等。另一方面，隨著《期貨交易管理條例》的正式頒布，被市場普遍視為股指期貨即將推出的信號。對于《條例》的解讀等也成為向投資者普及教育的時機。況且，管理層也時不時地透露出股指期貨爭取“又快又好”推出的信號。

　　從滬深兩地的股指動向分析，對股指期貨的敏感度是相當高。雖然股指期貨相關的上市公司被市場所追捧，但股指的運行似乎對股指期貨的相關信息呈現負相關性。股指期貨被普遍視為“利空”，由此可見，在這樣的階段，市場對于股指期貨推出的心態是“既歡迎又矛盾”。歡迎的是任何一個金融創新品種的推出，都可以給市場帶來活力，矛盾的是金融創新品種必然帶來市場觀念的沖擊，對于舊的理念的顛覆。因此，我們有必要謹慎地考慮股指期貨對各方面的影響。

　　現在就股指期貨問題，談點看法：

　　首先，股指期貨對于大盤藍籌股來說，會帶來明顯的溢價效應。由于滬深300股指期貨的標的是滬深300指數，而滬深300的成分股中絕大部分是大盤藍籌，300成分股會被視為一種資源，賦予更多的價值�；�金、QFII、私募基金等這些資金量相對較大的機構投資者，股指期貨是一種套利和規避風險的工具。作為套利工具來說，需要通過現貨和期貨市場的倉位設計來獲取套利機會。股指期貨的套利功能將加快

股票現貨和期貨市場之間的信息傳遞速度，提高現貨市場的流動性，從而完善股市的定價機制。從近半年的走勢分析，300成分股，尤其是金融股，很多已經超越了市場的平均市盈率水平，很難用盈利狀況等基本面因素來詮釋股價，其波動性和收益率都呈現增加的現象。這表明部分機構已經在儲備股指期貨的“戰略資源”，大盤藍籌股產生明顯的溢價效益也在情理之中。

　　其次，股指期貨會造成投資者格局的急劇變化。短期來看，股指期貨推出初期將吸引大批投機者加入到股指期貨和

證券市場中，普通投資者的參與積極性也會得到很大的激發。但是，從長期來看，由于股指期貨的套期保值功能可以顯著地降低現貨市場的系統性風險，從而有助于吸引大批偏好于低風險的長線資金持續進入股市。股指期貨的推出，不僅僅改變期貨市場的投資主體的結構和參與程度，同時會改變股票現貨市場的投資者結構。一方面，投資主體結構多元化，在金融衍生品中，投機者、套利者、避險者都會找到適合自己的操作空間。這會推動多元化投資者的產生。另一方面，衍生品意味著更多的風險，以及更多的投資技巧、更多的金融理論知識。這對于投資者的要求是比較高的。必然的趨勢是，股指期貨的推出，將加速證券市場機構投資者主導的格局。作為機構投資者，有更多的資源可分配，也可承擔更多的風險。隨著股指期貨推出，市場流動性的加快，出現“大魚吃小魚、快魚吃慢魚”的可能性還是比較大的。

　　再者，股指期貨對整體市場的影響，還有待于對于市場總體環境的具體研判。由于近期大盤屢屢受到股指期貨消息的沖擊，股指期貨推出后大盤會大幅上揚和大盤會大幅下挫的觀點同時存在，各執一詞。根據統計，一些市場推出股指期貨后一段時間內，股票市場將會出現一次中級甚至更大規模的震蕩。1988年9月，日本東京證券交易所和大阪證券交易所分別推出東證股指期貨和日經225股指期貨，1999年1月，日本股市轉入大熊市，一年半內跌幅超過60％；1986年5月，香港期貨交易所推出恒生指數期貨，1987年10月，港股出現大型股災，下跌幅度超過50％。事實論證表明，股指期貨推出后現貨股指出現20％或以上跌幅的比例相當高。對于滬深股市來說，這些都是歷史參考數據，并不可以完全進行推論。進入3月份之后，上證綜指在3000點附近加大了震蕩幅度，成交量逐步攀升。股指期貨推出后對股票市場的沖擊將更多地體現在心理因素上。雖然說從市盈率上分析，目前滬深股市市盈率偏高，但強勁的經濟走勢，和上市公司普遍的30％利潤增幅在動態降低市盈率水平。因此，還不能盲目判斷目前的市場是否過熱。而對于股指期貨推出對大盤是否產生較大的負面沖擊，顯然要結合當時的市場情況，不可一概而論。