三月份以來，倫敦銅價震蕩上行，而且突破了6300 比較關鍵的阻力位。當然本次倫敦銅價從底部的反彈也得到了很多因素的配合：1、LME 的庫存在連續下降，尤其我們看到在歐美地區的注銷倉單在放大也反應了歐美地區的消費出現一定的恢復；2、當然我們認為，倫敦市場走強在很大程度上依靠的是現貨貼水向升水的轉變：在短短的幾個交易日，倫敦的貼水格局立即消失取而代之的是升水的大幅上揚，升貼水上揚的力度與2006 年2 月份爆發出的行情相當。后期如果倫敦的升水能夠穩定的話，倫敦銅價上漲的態勢仍然是十分積極的；3、三月份歐美地區的經濟數據也出現了一些好轉，美國的制造業指數出現了較大幅度的反彈，這為大家對美國經濟的擔心注入了一些定心劑。但是在這一系列的利好消息背后，銅價的上漲是不是就一帆風順呢？ 在進入四月份之后，在中國銅消費的最旺季，我們對市場該有什么樣的期待？

　　一、宏觀背景：迷霧中的曙光

　　從宏觀背景上看，

美聯儲保持5.25%的利率不變在大家的意料之中的事。

　　而美聯儲以溫和的語調指出近期的經濟指標好壞參半，經濟風險與通貨膨脹風險同等地位的觀點，則是為動蕩的股市注射了一支鎮靜劑。但是目前全球的經濟狀況與2006 年同期相比，仍存在一定的差距。我們看到目前OECD 指標在經過短期的反彈之后就掉頭往下，美國

房地產數據在二月份也是“曇花一現”，歐美的經濟是否已經步入了相對穩定的恢復軌道還值得我們進一步關注。因此，目前全球經濟狀況和06 年相比仍有較大的差距，那么在這種狀況下，我們就無法期待目前的銅價上漲的幅度能與06 年相媲美。

　　二、消費旺季的期待

　　另外市場關注的重點仍然是中國市場：前期比價恢復所帶來的“后果”—現貨大幅增加已經體現到市場之中，上海市場一直維持現貨貼水的格局。上海市場基本維持被動性跟漲的局面，由于現貨的拖累，上海市場的貼水格局在進一步惡化。三月份的前兩周以來，上海期貨交易所銅庫存猛增，市場上集中到貨給了現貨消費者的心理壓力，本周“5 萬噸進口銅即將到港”的市場傳言，不光使得看漲投機力量的削減，也使得現貨市場貼水一度達到600—800 元左右。

　　雖然目前處于傳統的現貨消費旺季，但是價格漲勢過快，消費商備庫的意愿并不是很強。雖然中國的消費旺季已經來臨，但中國的消費并沒有完全恢復，因而中國銅市場上將會出現一個緩和的消化庫存的階段。但是我們應該看到，目前進口銅的虧損也在進一步擴大，因此在未來一段時間，中國的進口又會出現一定的萎縮，這是一個“循環”的過程。 從時間來看，估計在中國需求量最大的四月份，可供應的銅的庫存量可能也會相對有限了。因此，我們認為銅價應該在四月中下旬之后，價格還會表現比較強勁。另外我們來關注一下廢銅市場，從海關進口數據來看：2007 年2 月廢料銅進口達到273,724 噸，月同比下降30%。二月份進口的減少和春節假日有一定的關系、但是主要仍受制于廢銅的進口批文。從中國的廢銅市場來看，其實廢銅現貨商囤積現象存在，目前市場上廢銅的供應也是比較充足的。 對于中國行業總體消費狀況，我們將對中國的消費將進行一次調研。

　　中國廢料銅進口在2007 年2 月大幅大幅下降

　　

中國廢料銅進口走勢圖。（來源：金瑞期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　三、關注LME 升水與持倉

　　我們認為倫敦的現貨升水在四月初的期權宣告日之前會得到縮減，期權日過后針對四月份第三個周三則又會出現擠空活動。這主要是以下幾個因素：1、四月份的看漲和看跌任何一方期權的持倉量沒有出現規模性的增長，因而到期期權來臨時市場以平穩狀態結束期權。2、從CFTC 持倉結構上看到，那些傳統型基金出現買入跡象，但是不存在空頭回補的跡象，盡管COMEX 市場上的庫存稍稍有點下降，但沒有激發傳統型基金空頭回補的熱情，顯然這類基金做多僅僅限于技術條件上指引。因此我們認為今后倫敦市場上現貨升水會縮減到30～40 美元左右，但不會消失，市場上會出現短暫的擠空活動，像以往牛市長時間高升水的狀況是看不到的。

　　LME 銅價和持倉量

　　

LME 銅價和持倉量走勢圖。（來源：金瑞期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　CFTC 多空持倉

　　

CFTC 多空持倉走勢圖。（來源：金瑞期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　而三月份以來，LME 銅的持倉也發生了明顯的變化，我們看到：LME 銅的總持倉量在大幅度下降，而同期價格卻在穩定的上揚。說明空頭的平倉盤站上了上風。尤其是在倫敦銅價突破6300 一帶的阻力位置之后，空頭的回補就更加明顯。在6500 以上，倫敦市場減倉的幅度開始加大，在短短的幾天，持倉量下降超過了1.5 萬手。那么，僅僅為空頭平倉盤的力量還是不夠的。當然，在大幅減倉之后，也為后期價格的上漲提供了更多的動能。未來如果能看到倫敦在增倉上行的話，7000 美金就有可能進一步被突破。從LME 和COMEX 的持倉分布來看，LME 的持倉量集中在4 月份和5 月份，而COMEX 的持倉量集中在5 月份，因此在4 月份、5 月份市場多空雙方的爭奪將是非常劇烈的，但是對應的升貼水分布也比較均勻，因此也不會發生很劇烈的擠空現象。

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