在3 月30 日美國農業部播種意向調查報告和季度庫存報告出臺之前，CBOT大豆市場延續震蕩整理的特征，靜待報告的明朗，以確定大豆、玉米的中級運行方向。而基金由于持有巨量的凈多單，在關鍵報告臨近前，多以獲利平倉調整倉位為主，從而將大豆期價壓制在相對弱勢區域里面，難以擺脫區間震蕩的特征。

　　目前大多數的分析師認為3 月30 日的報告可能顯示，美國農戶計劃今年將大豆播種面積減少700 到900 萬英畝，這是因為玉米和大豆的比例位于歷史高點，這將勢必鼓勵美國農戶更多種植玉米，以便滿足美國乙醇行業、養殖以及出口商品日益增長的要求。不過我們仍需要警惕的是，如果報告顯示大豆播種面積減少不如預期的多，或者說更接近Informa 公司所預測的降低500 萬英畝，在400-600萬英畝相對溫和的數據之間，那么即使這樣的面積基礎可能導致明年的大豆庫存下降幅度較大，但如果天氣正常的話，庫存可能不會下降到支持遠月11 月合約價格在800 蒲式耳/英畝以上的緊張水平，換句話說，則目前的CBOT 大豆定價值偏高。

　　我們有必要再次將不同面積下美豆的供需平衡表預測值列出，供投資者參考(此預測模型為Fcstone 分析師Jackson 數據模型)。

　　07-08 年美豆供需平衡

種植面積	71.0	68.5（-7.0）	66.45
收割面積	69.9	67.5	65.45
單產	41.5	41.75	41.75
期初庫存	575	575	575
總產量	2900	2818	2732
總供給	3475	3393	3307
總需求	3109	3095-3150	3175
期末庫存	366	298-243	132
11 月合約在不同時期價格
4 月	6.80	7.25-7.75	8.00+
6 月	6.90	7.40-7.80	8.00+
7 月	7.00	7.50-8.00	8.00+
10 月	6.75	7.00-7.50	8.00+

　　從這個預測模型中我們可以看出，如果美豆的播種面積確實減少在900 萬英畝附近，遠月11 月合約的價格在未來的幾個月里，800 美分以下的價格幾乎不可能再見到，這一認識也基本獲得了大部分分析師們的認同。而如果面積減少在500 萬英畝附近的話，那么CBOT 大豆可能會出現一波中級性的調整行情。同時，今年巴西農戶出口大豆步伐相對遲緩，一方面與其雷亞爾

匯率堅挺有著重大聯系，另一方面，就是南美和美國的農戶同樣都在期盼著美國農業部3 月30 日的這份關鍵性報告的明朗，如果面積減少數據相對溫和，可能引發南美種植戶加快出售手中大豆的步伐，美國的種植戶也將同時加快陳豆的銷售，CBOT 大豆價格勢必受到沖擊。

　　報告明朗后市場關注的焦點所在：

　　1、天氣變數

　　雖然市場對于播種面積的炒作持續了幾個月之久，但是當3 月30 日的報告數據真正明朗之后，美豆的播種面積這一話題將退出市場關注的舞臺，盡管實際的播種與預估值可能存在著一定的變數。市場的關注點，將轉向另外一季節性因素——天氣。在美國大豆種植面積明確減少的背景下，大豆的單產成為挑戰07/08年度大豆供需平衡敏感神經的最為重要的因素。

　　正是這種市場焦點的轉移，使得即使美豆播種面積數據相對溫和引發的調整行情，其調整的幅度有限。而一旦美豆減少到800-900 萬英畝，天氣出現的任何不利將可能促成CBOT 大豆行情的暴漲。

　　2、國際金融環境變幻，是否會引起指數基金農產品上多頭平倉？

　　從CFTC 持續幾周公布的持倉上，我們可以看到指數基金在大豆上凈多持續維持在13 萬張、玉米35 萬張以上，顯示指數基金對農產品未來走勢強烈看多的態度。然而，隨著國際金融市場的動蕩，農產品市場上也出現了一些基金多頭獲利平倉的跡象，從而使得市場存在潛在的擔憂，如果國際金融市場逐步走向疲軟，指數基金是否會撤離農產品市場？但不管如何，令市場擔憂的情況至少暫時沒有跡象，從各種投機基金和指數基金的持倉態度，我們認定基金極其看好未來農產品尤其是大豆、玉米市場的中長期走勢。如果3 月30 日的大豆面積減少數據相對溫和，不排除基金會進行一定的調整倉位動作，減持處于高記錄的凈多頭寸，但看多的思路絕不會輕易發生改變，尤其是2008 年玉米需要更多的播種面積補充，而大豆在庫存降低的情況下，2008 年的面臨耕地競爭任務更加艱巨，大豆市場的牛市特征將要延續到至少2008 年。

　　3、CBOT 玉米走勢仍是關鍵

　　較長時間以來，CBOT 大豆更多的是扮演CBOT 玉米跟隨者的角色，預計在未來的一季度，玉米仍然會是整個農產品市場走勢的領導者。這3 月30 日的報告明朗之后，玉米、大豆是選擇步入中級調整還是繼續上揚，應該會有相對明確的基調。雖然大部分分析師認為，進入2007 年下半年，由于播種面積的明顯增加，玉米的供需緊張局面有望緩解，CBOT 玉米的價格有望自高位回落。但是我們在以前的分析中曾經多次提及，在原油價格站在60 美元上方的背景下，玉米400-450 美分的高價將可能只是抑制需求的“門檻價”，而且更多的只可能是抑制玉米的飼用需求。如果原油價格持續走強，乙醇行業飛速發展，對玉米需求的持續增長勢必要求2008 年有更多的播種面積得以增加，在這種背景之下，CBOT玉米的價格就有可能沖擊96 年的5 美元的高位，從而達到高價抑制需求的效果，緩解玉米的緊張局面。

　　2008 年的大豆、玉米耕地之爭可能比今年更為激烈，從這個角度上我們認為，在未來至少一個季度的時間呢，CBOT 玉米的走勢仍舊構成整個農產品走勢的關鍵風向標。

　　國內大豆狀況分析：

　　自進入3 月份以來國內連豆期貨價格始終維持在3190-3130 點一帶做橫盤運行，而持倉呈現增加的勢頭，從中不難看出，目前的市場，多空雙方進入了僵持階段，由于市場經過前期沖高回調后，在此暫且獲得平衡，任何一方都不愿意輕易主動打破這種僵局。目前市場似乎在等待決定市場方向的因素出現。

　　基本面因素三個方面：

　　1、國產大豆新種植狀況預計

　　預計2007 年我國大豆種植面積將比2006 年減少5%左右的幅度，其中主產區的黑龍江省多數農戶種植意向由大豆轉向玉米，預計黑龍江將可能減少10%以上。

　　其原因不僅是大豆種植效益不如玉米，同時在種植成本上的投入玉米也要比大豆略少，田間管理也要略微簡單一些。但是這種預測有存在一定的變數，因為隨著近期大豆現貨價格的連續上漲，農戶的種植意愿勢必會受到一定的影響。但從整體的供應上我們認為，2006 年國產大豆播種面積為940 萬公頃左右，07 年估計也在920-960 萬公頃之間，在無災害的前提下，預估產量在1800-2000 萬噸左右。

　　2、進口方面

　　根據相關海關數據統計，07 年1 月進口大豆243 萬噸，2 月118 萬噸，根據往年的進口數據以及國內07 年的需求狀況分析，我們認為2007 年全年可能進口大豆3000-3100 萬噸之間。

　　3、消費方面

　　雨季2007 年我國的總消費量可能達到4800-5000 萬噸之間，而目前國內大豆供應量已經出現短缺，從近段時間以來，油廠對國產大豆收購價格穩中有升局面已經可見一斑。

　　綜合分析，根據目前的市場狀況以及可供的大豆數量來看(目前可收購及進入市場流通的大豆數量大約在450-480 萬噸之間，其中含食用和種用)，油用大豆將完全受進口大豆的制約和影響，而食用大豆價格將穩步上揚，預計在6 月份以前，國產商品大豆價格上漲空間可能進一步被放大，產區不排除有攀上3600元/噸的水平。從這些角度上分析，我們認為連豆遠月的9 月合約即使在未來美盤出現調整的狀況下，仍舊表現較強的抗跌性將可能成為一種必然。

金瑞期貨 詹志紅