文章提要：

　　▲信貸激增凸現貨幣調控壓力，貨幣供應給CPI施壓.

　　▲2月份CPI上行導致加息前實際利率轉為負值，此次加息有利于控制存款分.流，貸款的增長

　　▲此時加息有助股市健康發展 利大于弊

　　中國人民銀行決定，自2007年3月18日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的2.52%提高到2.79%；一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。

　　07年前兩月經濟數據超預期增長 觸發加息指令

　　2007年前兩個月的貨幣、信貸數據遠超預期。

　　首先，貨幣供應量數據超歷史同期增速，令人擔心。前兩月，M2增速保持在15%以上，從歷史同期來看增速正常，從數值來看，前兩月激增1.34萬億元，創下了歷史同期增長之最。而代表活期存款和現金的M1和M0增速上升過快，凸現了未來調控流動性的壓力。特別是M0超預期增長，顯示了未來貨幣供應的充裕。截至2月，2007年M0增長達到3927億元，而2000-2006年同期平均值僅為600億元，可見激增幅度超出預期實在是太多了。

　　其次，2 月末人民幣貸款余額同比增長17.2%，增速比上月回升1.2 個百分點。2月新增人民幣貸款為4138 億元，增量與去年同期多增了2647 億元。2 月的信貸數據顯著高于正常水平。即使在2006 年初信貸大幅度反彈的時候，1-2 月的新增貸款增量也不過7000 億元左右，而目前這一水平已經接近10000 億元，信貸反彈已經超出可接受范圍。

　　同時， 2 月的貿易順差達到237.6 億美元，為歷年同期的歷史最高值，也接近去年10 月的歷史新高，顯示貿易順差的流入繼續呈現加速態勢。貿易的結構性問題導致了順差流入的持續增加，同時熱錢的流入也加速了這種態勢。源源不斷的外資流入造成的央行對沖壓力不斷高漲一直是造成國內貨幣供給持續旺盛的根本原因，即使未來一階段的出口增速出現一定程度的回落，貿易順差也仍然將呈現高增長態勢。

　　加息有利于控制存款分流，貸款的增長

　　當一國貨幣供應量的增長速度高于國民經濟的增長速度時，必然帶來商品價格的上漲，如果差值不斷擴大，商品價格上漲加快將會帶來通脹壓力。由于2月份CPI在2.7%的高位運行，同時M1的快速增長，為商品價格上升提供了充裕的貨幣供應。而去年的CPI一直處于低位運行狀態，這也使得CPI在今年增速上行壓力倍增。

　　貨幣供應量的高速增長帶動了通貨膨脹上行，同時2月份CPI增速上升，也使得實際存款利率處于負值，帶來了居民儲蓄存款下降，信貸投資上升。由于此前1年期存款利率為2.52%，2月通脹為2.7%，使得1年期儲蓄實際利率為0.18%，居民儲蓄存款實際利率為負，居民更加偏好投資于其它金融資產；同時去年以來股市的高企，引導企業和居民存款分流。此次加息將1年期存款利率上調為2.79%，目前利率保持正值0.09%

　　頭上利劍解除 股市減輕負擔

　　我們認為總體來說，目前的宏觀經濟環境有利于股市的發展，股市資金充裕，同時后續資金依然樂觀，如此環境下股市的運行將會更多的體現出市場運行的機制，此前市場普遍預期央行將會祭出加息利器，大盤在3000點附近震蕩多日，頭上利劍懸而未決，壓制了市場上攻氣勢，現在加息已經兌現，至少可以認為央行在短期內不太可能會再次加息，因為加息導致的人民幣升值加速到外匯儲備快速增加再到流動性過剩等一系列反應并不是其希望看到的，而這也注定了加息不是一個目前央行可以頻繁使用的調控工具。在這種情況下，市場各方完全有可能利用這段時間來推動股價上漲。將有利于引導貨幣信貸和投資的合理增長、有利于維護價格總水平基本穩定、有利于金融體系穩健運行、有利于經濟平衡增長和結構優化中得到一定體現。