滬深300 指數的IF0704、IF0706 和IF0709 三個期指合約本周同樣波幅很小，IF0704 和IF0706 分別下跌1.82%和0.97%， IF0709 上漲0.74%。

　　圖5 滬深300指數和上證指數走勢

　　二、影響股指走勢因素分析

　　1. 央行加息

　　央行宣布自2007 年3 月18 日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27 個百分點，由現行的2.52%提高到2.79%；一年期貸款基準利率上調0.27 個百分點，由現行的6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。

　　此次加息的宏觀背景是，1月份信貸投放大幅增長之后，2月份的信貸投放繼續增長，4138億元的信貸投放比去年同期高出2647億元，是去年同期的2.78倍，成為近年來的月度新高。而前2個月累計信貸投放達到9814億元，高出去年同期2665億元，比2004年、2005年一季度的信貸投放都要多。從信貸增速看，2月末金融機構人民幣各項貸款余額同比增長17.2%，增幅比上月高1.2個百分點，是2004年6月份以來的月度新高。從新增貸款的結構來看，主要是非金融性公司及其他部門貸款增加較多，2月份非金融性公司及其他部門貸款增加3269億元，同比多增1888億元，其中，短期貸款增加1674億元；中長期貸款增加1387億元；票據融資增加165億元。

　　從3月12日央行公布的2月份金融運行數據來看，2月末M1、M2分別增長21%和17.8%。

　　人民幣各項貸款余額為23.5萬億元，同比增長17.2%，2月份新增人民幣貸款4138億元，同比多增2647億元。M1增速呈繼續反彈態勢，21%的增速較上月提高了0.8個百分點，創2000年9月份以來的月度新高。而M2增速則未能延續上月的回落態勢出現明顯的回升，17.8%的增速較上月提高了1.9個百分點。M1與M2增速差距由上月的4.3個百分點縮小到2月份的3.2個百分點。針對兇猛增長的信貸投放和貨幣供給繼續快速增長的狀況，央行兩次提高存款準備金率后本次選擇了加息作為調控手段。

　　此次加息的目的主要有二個方面：一是控制過快增長的信貸增量。二是控制流動性。

　　本次加息對資本市場的影響主要有：

　　1. 對貨幣市場的影響相對較大

　　活期利率仍然維持在0.72%，一年以內的貸款利率增加幅度小于一年以內的存款利率增長幅度，這說明銀行短期資金成本增加，因而投放短期貸款的沖動也將增加，債券短期品種的收益率也將相應上升。另外，央行前期大量的公開市場操作，也主要集中在短期回收流動性。如果央行公開市場操作的力度不減，那么對貨幣市場的負面影響將更大。

　　本次加息對中長期品種影響有限，因為前期市場對加息預期已非常濃厚，債券市場投資者紛紛回避中長期品種，造成中長期收益率明顯抬升。此次加息的消息可以看作是對中長期品種短期利空的釋放，故而對中長期品種的影響有限。

　　2. 從控制流動性過剩的角度來看，

　　由于外匯占款的增多，央行缺乏有力的對沖措施，總體來看，貨幣被動投放的幅度較大的情況一直不能有效緩解，同時我國經濟偏快增長，固定資產投資的不斷增多，使信貸行為不斷超預期增加，“貸款創造存款”，商業銀行的超額準備金就能不斷保持充裕，反過來又讓商業銀行的放貸經營沖動較大，因此官定利率的抬升并不能有效控制貨幣供給的增長。3月份以來，針對當前市場狀況，央行明顯加大了對流動性的調控。表現在：一是加大公開市場操作力度，大規模發行央票。上周2600 億元的央票發行量創下了單周公開市場操作的最高記錄。二是重新啟動定向票據的發行。3月9 日，央行啟動了自去年5 月份以來的第五次定向票據的發行，發行了1010 億元的3 年期定向票據。央行多種調控工具組合運用對流動性的收縮還是會起到一定作用，會給股市上漲帶來一定壓力。

　　本次加息正處在股市高位盤整，并顯示穩固向上跡象之際，因此對股市有一定的調控作用。但是本次加息早在市場預期之中。因此，這次本次加息對股市的影響不會很大，不會影響市場的長期趨勢，

　　商業銀行超額準備金率雖然在法定存款準備金率接連上調的逼壓下趨小，但商業銀行整體資產仍然保持很好的流動性，信貸投放的基礎仍然較大。2007 年法定存款準備金率調升的空間仍然存在，如果信貸投放和貨幣供給繼續快速增加，央行可能針對商業銀行信貸投放的情況繼續提高法定存款準備金率至11%到12%區間。因此本次加息后股市仍會面臨來自央行的調控。

　　三、結論

　　決定本輪牛市的基礎依然存在：包括流動性長期充裕、中國經濟的快速成長與上市公司業績的穩步增長、股改與股權激勵背景下的業績釋放效應、央企重組與資產注入背景下的企業外延式增長等，因此A 股中長期上漲的趨勢仍然存在。但短期而言，隨著大盤越來越接近3000點的敏感區域，市場估值水平將再次接受考驗。另一方面，加息、限售股東解禁減持等利空因素依然在一定程度上也會對大盤上漲起到抑制作用。另外，近期香港股市明顯弱于A 股市場，恒生指數已經破位下行，走弱跡象十分明顯；而國企指數也出現了劇烈波動，呈現逐波走弱之勢。A 股與H 股的明顯差異來自不同類型投資者的分歧，在兩個市場關聯度逐步加強的情況下，這種差異不利于A股后市的上漲。因此短期內3000點附近大盤繼續上行仍將面臨一定壓力，而另一方面已經形成的A 股長期牛市的預期也使得市場下跌的空間較為有限，市場維持震蕩的可能仍較大。

中大期貨 郭希明