內 容 摘 要

　　短期內氧化鋁價格上漲以及消費旺季即將來臨，對國內鋁市多頭信心有支撐。從中長線看，氧化鋁產能的增長速度遠大于原鋁的增長速度，供應壓力限制了氧化鋁的上漲空間，氧化鋁價格的些許上漲不足以消除電解鋁生產的強大供應潛力，國內外電解鋁產能已出現明顯重啟。今年世界以及中國原鋁預期供應過剩似已成共識。國內外鋁庫存近期減少，未來要看國內鋁消費需求恢復狀況。中國出口減少，導致期鋁外強內弱的格局繼續延續。宏觀經濟環境層面，美國經濟前景仍令人擔憂，中國加大了宏觀調控的力度，不利于鋁價的長期走強。從技術上看，滬鋁自06年8月以來走勢處于區間震蕩尋求平衡過程，后市面臨大級別的趨勢方向選擇，滬鋁指標系統走弱，后市機會應值得關注。

　　上周滬鋁小幅上升。主力合約AL0706周收盤19720元，較前周漲160點。盤面遠期合約貼水的價格結構已成為歷史，中國出口數據不佳導致供應壓力增大。LME期鋁反彈，倫鋁周收盤于2810美元，漲104美元。上周美國抵押貸款市場出現危機，但2月份美國CPI指數和工業產值上升，美元貶值對金屬價格形成支撐。

　　鋁庫存資源量小幅下降，供應壓力難以持續。截止3月16日，上期所鋁庫存可交割貨物量為95392噸，減3985噸，注冊倉單14015噸，較上周增3712噸。交割庫鋁資源量沒有延續近期大幅上升趨勢，不能斷言供應將趨于充裕。前期鋁庫存資源量及注冊倉單量曾連續十五周大幅降低，進入低庫存時代。目前滬鋁倉單仍處于較低水平。LME鋁庫存量上周末為797725噸，略有減少。節后隨著運輸狀況的改善以及生產商套保愿望增強，短期內庫存壓力上升，但近期逐漸回落，說明鋁消費已啟動。

　　國內鋁現貨價格略有下跌，期現價差明顯縮小，年內供應壓力存在。截止3月16日上海地區長江現貨鋁錠價格報價19400元/噸左右，較前周跌100元，與上交所期貨即期合約基本持平，現貨供應緊張緩解。節后上海地區電解鋁需求不足，到貨量增加，供應壓力逐漸增大。不過三月是國內鋁消費快速啟動的時期，隨著鋁材加工廠步入正常生產，原鋁消費旺季也將到來，將抵消大量新增資源量。另外現貨壓力還來自于：電解鋁的出口關稅高達15%，原鋁出口無利可圖。根據中國海關數據，今年1-2月份國內原鋁和鋁合金出口同比下降40.9%。而國家統計據數據顯示，今年1-2月原鋁產量179.74萬噸，同比增36.4%。可見，國內供應壓力還是明顯存在的。今年中國原鋁將可能出現過剩局面，因隨著氧化鋁價格的前期下跌，電解鋁閑置產能的啟動速度也在加快，預計07年我國電解鋁產能將達到1450萬噸，同比增21%；產量將達到1170萬噸，同比增長25%。而2007年中國原鋁消費量為1080萬噸，增長速度為25%。當年供應過剩約90萬噸。而07年全球需求放緩也會使世界鋁市場出現約20萬噸的小幅過剩。

　　進入07年，氧化鋁價格止跌上揚，改變了此前一路下滑的局面。上周國內進口氧化鋁港口報價上調250元至4250元/噸，主要是受幾內亞事件的影響，國際市場氧化鋁價格上調。新年伊始，部分非中鋁系氧化鋁廠開始謀求價格聯盟，限產保價，上調氧化鋁現貨價格至2900—3000元/噸。而中國鋁業宣布自2月1日起，上調氧化鋁報價50%，至3600元/噸。業內人士認為，由于氧化鋁總體上產能過剩，維持高價的“價格聯盟”難以長時間持續。根據Metal Bulletin(金屬導報)統計顯示，預計到2009年之前，全球氧化鋁將持續過剩。07年和08年供應過剩分別為41.9萬噸和31.1萬噸。

　　不過當前氧化鋁價格弱勢并未徹底改變。此前氧化鋁下跌之迅猛，仍記憶猶新。中鋁在9月26日第三次調降國產氧化鋁現貨價格，由3800元/噸降至2950元/噸；在8月31日下調氧化鋁現貨價22.4%，由每噸4900元降至3800元；8月7日氧化鋁報價下調了13.3%，由年度最高5650元/噸降至4900元/噸。由于市場庫存容量有限，現貨價格的大幅變動是氧化鋁市場的特性。因國內氧化鋁產能釋放導致氧化鋁價格下跌這一因素仍存在。我國電解鋁行業總體上仍處于擴張態勢，增加了氧化鋁的需求量。自去年3月開始，國內部分氧化鋁新建產能投產，氧化鋁的供應量大增，增幅超過了電解鋁的增長速度，從而抑制其價格走高。據統計，去年月中國氧化鋁產量達到1318萬噸，同比大幅增加55%左右，同期電解鋁產量同比增加不到20%；同時我國氧化鋁進口量與去年基本持平。據海關統計，2006年氧化鋁共進口691萬噸，同比減少-1.57%。預計2007年氧化鋁產能將達到2700萬噸，同比增42%，產量2000萬噸，同比增46%。到2008年我國氧化鋁年生產能力將接近3000萬噸，隨著氧化鋁產能在2007年以后的釋放，全球氧化鋁將進入過剩周期。后期氧化鋁價格下跌壓力依然存在，估計現貨年平均價格會在2300—2500元/噸之間。

　　圖一：2006年中國氧化鋁表觀消費狀況

　　目前電解鋁的生產成本仍較低。若以氧化鋁報價2950元/噸計，每噸電解鋁的平均生產成本已降至14400元左右。而主要電解鋁生產企業氧化鋁長單價格估計在3200元/噸左右，據此計算每噸電解鋁的生產成本則在15000元左右。與目前現貨價相比，生產商利潤空間仍然可以達到每噸4000元，非常可觀，從而刺激其擴大產量，并對遠期合約構成較大壓力。

　　比價關系仍不利于中國電解鋁出口，并使滬鋁存在下跌空間。中國財政部政策決定自11月1日起，電解鋁的出口關稅將由5%調高為15%，這一政策將使國內外鋁價重新定位，理論上國內外比價將由原來的7.5左右修正為6.78，而目前滬鋁與LME三月鋁的比價為7.0，國內鋁價定價偏高，出口難以啟動。滬鋁理論上有下跌調整空間。

　　從基本面變化過程看，當前氧化鋁企業聯盟要弱于05年大型電解鋁生產企業的聯合。當時大型電解鋁生產企業聯合減產10%，導致氧化鋁價格下跌，電解鋁價格隨后節節上漲。滬鋁資源量和倉單數量快速增加，鋁產能快速恢復，鋁現貨供應充裕，國內鋁廠的保值力度加大。去年新增氧化鋁產能極大緩解了國內氧化鋁供應緊張的局面，高庫存及成本下降最終又導致鋁價持續下跌。我們認為，國內電解鋁行業一直存在的需求增長和產能過剩的矛盾，仍將是鋁價變化的主導因素。目前因氧化鋁價格下跌和鋁需求支撐，將導致電解鋁閑置產能啟動，消費旺季之后供需平衡將很快到來，鋁價很難大幅上漲。

　　在外匯儲備持續攀高的背景下，中國將繼續收縮貨幣流動性，執行穩健的貨幣政策。3月17日中國央行宣布上調銀行存貸款利率0.27個百分點。以調控經濟的過快增長及物價上揚。07年2月25日起人民銀行再調存款準備金率0.5個百分點至10%。中國已連續第五次調高金融機構存款準備金率。在去年8月19日央行宣布提高存貸款利率，一年期存貸款利率上調了0.27個百分點。此前于06年4月28日將貸款利率提高27個基點。另外去年鋁制品(經加工的型材產品)出口退稅率下調幅度有限，僅為2%，仍享受11%的退稅優惠。鋁制品出口退稅率偏高，在中國貿易順差持續增長的背景下也有可能在今年調整，吸引市場關注。

　　短期內氧化鋁價格上漲以及消費旺季即將來臨，對國內鋁市多頭信心有支撐。從中長線看，氧化鋁產能的增長速度遠大于原鋁的增長速度，供應壓力限制了氧化鋁的上漲空間，氧化鋁價格的些許上漲不足以消除電解鋁生產的強大供應潛力，國內外電解鋁產能已出現明顯重啟。今年世界以及中國原鋁預期供應過剩似已成共識。國內外鋁庫存近期減少，未來要看國內鋁消費需求恢復狀況。中國出口減少，導致期鋁外強內弱的格局繼續延續。宏觀經濟環境層面，美國經濟前景仍令人擔憂，中國加大了宏觀調控的力度，不利于鋁價的長期走強。從技術上看，滬鋁自06年8月以來走勢處于區間震蕩尋求平衡過程，后市面臨大級別的趨勢方向選擇，滬鋁指標系統走弱，后市機會應值得關注。

　　基本面：

　　滬鋁資源量下降

　　截止3月16日，上期所鋁庫存可交割貨物量為95392噸，減3985噸，注冊倉單14015噸，較上周增3712噸(見下圖)。交割庫鋁資源量上周小幅下降，沒有延續近期大幅上升趨勢，不能斷言供應偏緊的局面將明顯好轉。前期鋁庫存資源量及注冊倉單量曾連續十五周大幅降低，進入低庫存時代。目前滬鋁倉單仍處于較低水平。

　　圖二：上海期貨交易所銅、鋁每周倉單

　　加鋁預計07年全球鋁業市場將出現適度過剩

　　加拿大鋁業公司(Alcan Inc.)總裁兼首席執行官埃文斯(Dick Evans)31日表示，預計07年全球鋁業市場將出現一定的過剩，鋁價平均為200美元/噸左右，在此背景下，鋁價將回歸適度水平。

　　06年鋁業市場的鋁價從650美元/噸以上到06年底降至了200美元/噸以下。 鋁價的降低主要是供應上升的影響，特別是中國鋁業產量的增加使得鋁市場從赤字返回至過剩。 最近幾內亞鋁礦及鋁精煉廠工人的全國性罷工使得該國鋁生產暫時中斷，這推動現貨鋁價格升至了350美元/噸左右。

　　而且銅價飛漲推動鋁替代銅行為加速發展。用鋁作為銅的替代產品的做法正在不斷增長，特別是在中國以及建筑用電線行業表現尤為明顯。 埃文斯稱，比如建筑用電線的特定生產線既可以采用銅作為原材料也可以采用鋁，即使在這兩種金屬價格非常接近時，用鋁替代銅也在逐漸進行。 06年銅價飛漲，雖然07年有小幅回落但仍為鋁價的約兩倍，這種情況下銅鋁之間的替代正在加速發展。由于銅價的上漲，諸如中國等國家正在就銅鋁替代進行諸多技術攻關，目前用鋁替代銅多發生在發達國家，因為這些國家擁有此方面先進的技術。

中大期貨 李曉