市場趨勢

　　國內外糖價相互背離態勢將終結

　　金瑞期貨　王宏友

　　自去年8　月底以來，國內外糖價之間一直呈現一種相互相反的運動關系，在國內商品期貨市場形成一道獨特的風景線。在此期間，NYBOT11　號原糖不斷震蕩向下，創出多年來的新低，而鄭州期糖脫離外盤的這種熊市運動，盡情反彈，目前已達到年內新高。尤其是1　月上旬以來，大多數時間內國內外糖價甚至表現出完全相反的關系。這種態勢出現的原因是什么？它將持續多久？

　　一、鄭州期糖價格上升的原因

　　近期鄭州期糖上升的主要原因是國內市場上出現了榨季將走向尾聲、國家收儲等季節性、階段性利好。

　　1、榨季過大半，供應壓力減緩

　　我國甘蔗糖榨季集中在每年11　月至次年4　月份。2006／07　榨季即將結束。主產區廣西已有馬山南華糖廠和永福糖廠順利收榨，海南有14　家糖廠已停榨。

　　截止3　月上旬，廣西已經累計產糖561　萬噸，銷售量達到335　萬噸，產銷率為59.3%；云南已產糖100　萬噸，銷糖量為38　萬噸，銷糖率為38%。目前國內產糖高峰已經過半，全年產量的預期也日漸精確，后期產量的變數減小，供應壓力正逐漸被消化，從而增強了市場多頭的信心。

　　2、生產商惜售行為

　　白糖是季產年銷的商品，榨季結束后，后期供應主要依賴庫存，同時需求的變化也將成為決定糖價走勢的主要因素。這種情況下，生產商惜售行為就有可能轉化為價格上升的結果。事實上，1　月上旬，廣西糖協組織會議，建議糖廠3750元／噸以下不要賣糖，糖價出現企穩，在3700-3750　元穩定了近10　天。1　月下旬，廣西糖業管理工作聯席會議在南寧召開，會議內容涉及地方食糖收儲問題。收儲價格在3650　元／噸，收儲量可能為30　萬噸。同時，我國甘蔗糖生產大部分集中在廣西，這種生產結構使得廣西生產商有組織的惜售行為對糖價的支持作用得以進一步強化。

　　3、國家宏觀調控政策支持糖價

　　中國糖業協會在3　月上旬召開了行業產銷形勢座談會上。榨季初，預計全國糖會對全國產糖量1120　萬噸的預計，做出了消費量在1090　萬噸的預計，產大于需30　萬噸。加上40　萬噸的古巴糖，40-50　萬噸的進口糖，食糖產銷形勢比較嚴峻。針對這種狀況，國家發改委將采取多項積極措施。貿易方面將嚴格控制進口，從古巴進口的糖將全部入庫。同時，在國內國產糖也將部分收儲，以廣西價格3500　元／噸為收儲價，一旦出現價格下跌到目標位，國家的收儲就會啟動。

　　二、市場的困惑

　　在全球一體化的今天，國內外商品價格應該保持較好的連動性。這從目前我國上市的大多數商品期貨價格與國際價格的關系均可看到。理論上來看，國內糖市難以置身于全球糖市的影響之外而獨善其身，這樣才是一種正常的市場表現。

　　而事實上，去年8　月底以來，在NYBOT11　號原糖價格下降的情況下，鄭州期糖價格并沒有像理論上預期的那么變化，其背后的深層次原因具有重要的研究價值。

　　出現這種市場現象的根本原因是，鄭州白糖期貨目前處于上市初期，需要有一個成熟的過程，才能更完整地反應市場的變化，這種情況下，國內出現生產商惜售、國家出臺收儲政策等階段性利好時，就有可能導致鄭州期糖與外盤出現相反變化。另一方面，白糖投資者需要逐漸熟悉白糖市場的習性，才能保持更好的投資心態，面對市場利多。同時，在各國政府對食糖貿易管制較多的貿易狀況下，國內外市場的融通性并不高。在國內市場出現利好時，并不能通過國際市場得到釋放，使國內市場變化不會及時通過國際市場得到調節，從而導致國家決定收儲白糖時，鄭州期糖市場很容易走出與紐約11　號原糖價格相反的特立獨行的行情。

　　三、沒有不散的宴席

　　但必須認識到，國內因素導致鄭州期糖脫離外盤價格而獨立運動的結果應是階段性的，這種狀況持續的時間長短取決于國內利多因素效用大小。最終在國內外糖價相互作用機制和供需平衡變化的影響下，二者變化會回歸到保持一致的軌道上來。

　　從目前國內市場上已出現的利多因素來看，生產、消費及國家調控等基本面短時期內將難以出現更多的利好。在市場上沒有更大的利多因素出現時，白糖價格是難以再度連續上升的，投資者會在市場上利用逆向思維而積極作多，打壓糖價，這主要是基于技術面的。同時，在國內利好釋放過程中形成的價格超漲現象，也迫切需要食糖實現價值回歸。

　　事實上，國內外糖價比價自2006　年7　月5　日從236　走出低谷以來，一直保持上升態勢。近期創下3　月15　日386 的高點。國內利好因素對糖價形成的支持得到充分釋放后，鄭州糖價在國內外比價較高的因素壓制下將得以逐漸恢復合理水平。短期觀察的重點是NYBOT11　號原糖在10.30—10.70　美分／磅價格區間的變化狀況。預計NYBOT11　號原糖在該價格帶會保持盤整態勢，隨后下降。而鄭州期糖將步其后塵。

　　鄭棉近期弱勢難改　心態修復是關鍵

　　節日期間，國際期市總體以高走為主基調。大豆和玉米紛紛創新高，且LME銅也在低位反彈。市場進而表現出復蘇跡象。同樣紐期棉也聞風而動，價格重心開始上移。可鄭棉開盤后，卻一直未能跟隨，弱勢格局不變。方向感顯得較為模糊，無法撲捉良好的介入機會，市場人氣低迷清晰可見。成交地量和持倉縮水，都流露出場內主力做多欲望的淡薄。挑戰前期高點的思想，也許只有繼續先后推移。盡管內外盤的相關品種火爆，皆難改善行情的冷漠。無疑證實各方普遍看淡的心理。然而，重要的是基本面多空交織，不確定性格外突出，嚴重制約價格上行的遐想空間。如此，市場被迫陷入平穩運行，等待行情的明朗化。至于日后能否破繭而出，心態扭轉反倒關鍵。

　　供求仍是核心問題

　　市場出現缺口是棉價踏入牛市的基礎。回想05　年度缺口達350　萬噸以上，進口411　萬噸，是歷史最高記錄。可價格卻始終穩定，似乎背離了固有的供求法則。究其原因，主要是階段性供求平衡所致。商業庫存和大量進口，有效彌補了市場實際的短缺，從而無法為上漲輸入持久的動能。眼下，06　年度產量為673萬噸，產銷之間仍存在300 多萬噸的空檔。但缺口論卻已無人再提，理性的看待油然成為主流思想。9￣1　月中，消費大多來自國棉。而據統計，剩余量依舊將近一半水平。對后期產生的壓力還是不可小視。用市場購買興趣不佳，以及自身庫存較高，短期補充的幾率偏低。棉企屯貨風險日益加大，現在籽棉收購價在2.7元，折算到皮棉為12600　元左右。結合加工費和資金利息，至少也要12900　元。

　　而紡企接受意愿不強，一旦后期價格上漲，相信棉企提高出售速度是必然。因此，只要后幾個月中，供求大體維持等量。市場看多心理就難以激發，價格大幅上行空間定被壓縮。

　　下游市場需啟動

　　年度后半段中，在供應塵埃落定后，棉價將以消費好壞來決定。此刻下游企業的動態勢必會愈發重要。本年度9￣12　月總量為637　萬噸，比去年同期的522萬噸，增加115　萬噸。二者，根據03￣05　年度的1　月產量變化看，預計06　年度將約在120　萬噸水平。故消費延續高企姿態沒有改變。目前進口數量偏少，外棉暫時少量涌入。可不能由此斷定資源減少而帶動價格上浮。大家依舊要關注用棉企業補庫方式問題。4、5　月份是往年的購買的高峰期，上年度旺季失色，今年估計重現的可能性很大。關鍵是因“隨用隨買”的風氣盛行，企業不愿過多的存放原料。再者，紗線市場表現疲軟已持續很長時間。成交清淡，銷售渠道受阻明顯。

　　一副萎靡不振的氣氛，籠罩在市場上空。現階段滌綸價格約在10800￣10000　之間，相對棉價具備不錯的替代優勢。所以通過時間來尋找突破，是形勢轉好的唯一契機。日后值得我們期待的因素，是春季廣交會訂單情況以及紡織企業銷售渠道可否疏通。

　　政策效應不容忽視

　　國內新棉日漸萎縮，造成部分人士看好后市實屬情理。可配額發放是終究是隱患。在89.4　萬噸配額下來后，管理層對追發配額避而不談。但筆者認為，配額發放是大勢所趨。缺口的確存在，如過分延緩，后果是十分嚴重的。只是數量和時間上，無法準確把握。而有一點是醒目的，時刻保證供需平衡是調控中心思想。另外，人民幣升值步伐加快，從外部制造棉市利空氣息。基于我國投資熱度不減、信貸和外匯儲備過大，07　年貨幣升值之路不可能停止。固然會波及到棉花產業鏈，尤其是資金問題。這也是約束未來消費抬頭的根本。

　　期棉走勢堪憂

　　美期棉在假期內，出現一波反彈。數個交易日的連續上漲，多少改善了市場的精神面貌。場內買盤的涌現，是價格攀升的主動力。3　月臨近交割期之際，由買3　賣5　行為，導致漲勢更加強勁。目前價格來到55　美分，擺脫了低位振蕩的窘境。后者成為主力合約之際，持倉達到110000　余張。龐大的持倉量顯示出兩面性，一是資金的注入，為行情發展打下鋪墊。二是，假設后期反彈失敗，回落的幅度可能更猛烈。鑒于基本面的堪憂，外圍因素對今天的紐期影響力顯著。但個人認為，此成不了長久之計。首先基金仍持有大量空單，看空棉價思路未變。

　　出口銷量嚴重滯后是其做空的堅實理由。因此出口不提速，基金持倉結構就難改，終而價格言漲能是奢望。鄭棉背離外盤的關鍵，為人氣松散、資金參與匱乏與實盤壓力過重。相比1　月來看，倉單施壓期價狀況在延續。而持倉的從1　月的5　萬張，銳減到今時的38000　余張(主力5　月)，造成鄭棉虛盤力量進一步削弱。長時間位于箱體中盤整，自然是情理之中。個人以為，自身市場朦朧背景下，或許只能借助周邊市場提供一些指引信號。其次，消費性接盤得盡快出現。否則整理太長，只能依靠回調尋求抄底身影。

　　總結：節日的氛圍散盡前，期現兩價均不會有大動作。鄭棉急待資金重新回流，且是行情演繹的根基所在。低量的成交依托現貨面發出亮點，來激發人氣的復蘇。萬四預計是近期期棉意義較大的價位，屆時頂破固然不費力，牢固度需高度注意。縱觀市場大環境，不足以讓我們盲目樂觀。把握階段性行情，才是投資最佳的選擇。

　　市場專論

　　國家商務部徐息和司長就市場形勢及產銷等問題發言

　　在2007　年中國糖業協會產銷形勢座談會上，國家商務部徐息和司長就食糖市場形勢及產銷等問題作了發言。

　　1、形勢判斷

　　兩句話：1)形勢比較樂觀；2)產銷基本平衡。

　　這和去年年底的分析會略有差別，去年認為產略大于銷。為此，我們也開了幾次會。現在認為供應量不會超過1200　萬噸，和消費量剛好平衡。但是要警惕，我們的數字越說少就越少，多的時候也是這樣。如果到了榨季末，消費量超過1200　萬噸，不是沒有可能的。只能說基本樂觀，不是高枕無憂。

　　如何看待這樣的形勢？榨季初我們產區的希望糖價能在3900-4100　元／噸，問題在于這么大的產量，還有其他替代品，價格過高會壓縮消費量，所以我認為保持在3600　元／噸左右(廣西價)是比較合理的，我看再低一點在3500　元／噸左右，企業也能承受。3500　元／噸的糖價企業已經有贏利了，往上不要突破3800元／噸，這樣會抑制消費。有些同志估計榨季末會上到4100　元／噸，我認為可能性不大。在3500-3800　元／噸就可以保證產銷順利銜接，流通和生產要維護這樣一個局面。如果今年的價格繼續上漲，那么矛盾就會后移，明年的日子就難過了。

　　2、產銷銜接的問題

　　去年糖價過高，產銷出現斷裂。今年企業創造了新的模式，工商聯營，效益比沒有搞聯營的略高。上游和下游，特別是大的下游企業和廠家直接鏈接，如果出現價格大幅波動的情況，可能對工業企業造成較大的傷害，因為沒有商業蓄水池的作用，也可能產生對生產企業的直接沖擊。

　　而且，中國的糖市每天一個價格，其他國家都不是這樣的，下游的價格比如飲料是不可能每天波動的。目前生產這邊已經達成了一個協調，但是商業界還沒有達成這樣的協調。

　　3、　技術改造

　　需要進一步加大。一級和二級糖占的比例比較大，但高端的精制糖價格比較高，產量小。實際上這些已經被進口糖占據了。這說明在結構調整上我們的企業還有很多工作要做。希望企業能在效益較好的時候繼續做好技術改造，提高產品質量。

　　國家發改委趙麗華處長通報國家宏觀調控意見

　　在2007　年中國糖業協會產銷形勢座談會上，國家發改委趙麗華處長通報了國家對食糖市場的宏觀調控意見。

　　榨季初，根據全國糖會對全國產糖量1120　萬噸的預計，做出了消費量在1090萬噸的預計，產大于需30　萬噸。加上40　萬噸的古巴糖，40-50　萬噸的進口糖，食糖產銷形勢比較嚴峻。我們提出了要保持國內食糖市場基本平衡，避免價格過度下跌，第一項措施：收儲，古巴全部入庫；第二項：國產糖也部分收儲，以廣西價格3500　元／噸為收儲價；第三：進口從嚴；第四：糖精繼續限產限銷；第五：主產區要負起責任，要保證農民糖料款的及時兌付；第六：加強全國食糖的管理。

　　近期價格比較平穩，一旦出現價格下跌，國家的收儲就會啟動。目前是產銷兩旺。我做了一個對比，2005　年10　月-2006　年1　月，4　個月里銷了313　萬噸，而2006　年10　月-2007　年1　月同比多銷了69　萬噸。而06　年1　月份之后，國家放儲110　萬噸，還有50　萬噸進口糖，截止9　月份銷了838　萬噸。這是在去年糖價處于歷史高位上銷的量。去年總消費量1060　萬噸，這是一個保守的估計，比2005年增加了30　萬噸左右。

　　這個榨季價格跌幅較大，去年2　月份與今年相比應該有1000 多元／噸的差距。

　　消費量的增加是較多的，一方面原因是經濟增長的速度快；第二是糖價跌幅大，食品工業用糖量增加；第三，替代品用量在減少。淀粉糖2　月份批發市場價格同比上漲了20%左右。

　　國際市場價格預計在11-12　美分之間波動，對我們的影響無非是進口成本的問題。按1120　萬噸的產量估計，今年1　月份之后還有700 多萬噸需要銷售，加上50　萬噸的進口糖，還要銷售800 多萬噸，與去年相比，我感覺銷售難度不大。

　　而且，從2　月份的銷糖量來說，比去年2　月份多銷了24　萬噸。雖然產量增加很多，但消費量的增加可觀。在這種情況下，我贊成劉漢德的看法。國家宏觀調控沒有算進口的古巴糖，因為全部入庫，如果糖價持續過度下跌，那么收儲會立即啟動。

　　產消信息

　　USDA3　月報告：美國食糖供需平衡表及市場要點。3　月9　日美國農業部發布了最新的月度報告，美國食糖調整內容如下：本月報告基本上沒有對06／07　榨季的供需平衡表做大的調整。

　　從供應量看，本月將甜菜糖產量下調了9000　萬短噸(原糖值)，導致供應量也相應調減了9000　萬噸。而需求方面沒有變化，最終06／07　榨季的期末庫存下調了9000　萬噸至168.6　萬噸。庫存消費比仍維持上月預測的16%。

　　巴西待裝食糖數量有所增加。2007　年3　月16　日訊　道瓊斯巴西圣保羅消息，據巴西Williams船務公司本周三公布的數據，到3　月14　日時進入巴西港口裝運食糖的商船數量已從上周的26　艘增至28　艘，港口計劃在下個月前后運往國際市場的食糖數量也從上周的396,700 噸增至536,400 噸。

　　新制糖年俄羅斯已產甜菜糖330　萬噸。據俄羅斯糖廠聯盟(Soyuzrossakhar)本周四公布的數據，截止2007　年3　月15　日俄羅斯甜菜糖產量在去年產量的基礎上增長了31%，達到了330萬噸的水平，而俄羅斯煉糖廠的甜菜加工總量也已從去年同期的1,800　萬噸增長到2,550萬噸。

　　07／08　年印度產糖量將達到2700　萬噸。Bloomberg　研究網報道，2007／08　制糖年預計印度的產糖量將達到2700　萬噸，比之前預計的2500　萬噸要高出200　萬噸。

　　巴西部分糖廠仍未明確開榨時間。雖然本周中南部的Parana　州已有糖廠開榨，但中南部的部分糖廠仍在考慮是否往后推遲一些時間等待甘蔗進一步生長成熟時再開榨。中南部一主要糖業集團表示，由于近期的陰雨天氣影響了甘蔗生長，其屬下的幾家糖廠正考慮推遲開榨時間。

　　巴西食糖產量的增加加大國際糖價的上漲壓力。根據分析家和經銷商的預測，由于得益于良好的天氣情況，2007／08　榨季，巴西中南部的甘蔗產量可以達到4.15-4.20　億噸的水平，遠遠高于本榨季的3.17　億噸。

　　亞洲、非洲和中東地區煉糖能力迅速提升。由于近兩年煉糖利潤增加以及歐盟對其糖業改革后導致食糖出口量下降，中東、非洲和亞洲地區新建煉糖廠已如雨后春筍般迅速增加。

　　新制糖年墨西哥已產糖258　萬余噸。據墨西哥全國食糖和酒精協會公布的數據，截止2007年3　月10　日，06-07　制糖年(11-10　月)墨西哥已產半精練級食糖2,582,298 噸，較05-06制糖年第15　周時2,938,456 噸的產量下降12%。按照墨西哥全國食糖和酒精商會的預測，估計06-07　制糖年墨西哥的食糖產量將增長7%，從05-06　制糖年的528　萬噸上升到566　萬噸。

　　買主開始下單采購巴西新糖。據巴西貿易商說，由于部分糖廠已開始進入07-08　制糖年，加上市場上老糖的供給量減少迫使買主下訂單采購今年6、7、8　月份交貨的新糖，本周巴西糖市的交易仍較冷清。

　　07-08　制糖年歐盟將把食糖生產配額削減13%。　基于歐盟將對現行糖業政策進行改革，同時為避免生產配額削減幅度過小導致市場上的食糖供給大量過剩，歐盟決定把07-08　制糖年的食糖生產配額總量削減約13%。

　　07／08　榨季巴西中南部甘蔗有望增產15%。由于種植面積的擴大以及近幾個月來降雨充沛，巴西中南部2007／08　榨季的甘蔗產量有望增長15%。生物能源聯盟(Udop)表示，今年1　月份的降雨雖可能對后期的種植有所影響，但十分有利于本榨季甘蔗的生長，預計甘蔗產量將至少增長15%。甚至圣保羅州有一糖業集團預計2007／08　榨季中南部產區的產量將增長17%-19%，而Parana　州食糖＆酒精協會(Alcopar)主席則表示該州將增產15%。

　　歐盟擬于今年5　月調整現行糖業改革政策。　按照世界貿易組織(WTO)的要求，歐盟須把其每年的食糖出口量從約600　萬噸削減至140　萬噸的水平。按計劃，今年5　月份歐盟委員會不僅將拿出一份使糖業改革的有關條款更加明晰的提案，還將提出修改旨在鼓勵更多的產糖商削減食糖產量的金融政策重組方案。從現狀看，當局需再拿出50　萬歐元來鼓勵產糖商削減食糖產量。

　　截止3　月14　日，廣西已經累計產糖561　萬噸，銷售量達到335　萬噸，產銷率為59.3%。

　　2006／07　榨季期間，云南風調雨順，產量較原來的180　萬噸要高，估計可以達到185　萬噸，留種量也在增加。截止3　月10　日，云南已產糖100　萬噸，銷糖量為38　萬噸，誤差在1%-2%，銷糖率為38%。

　　廣東糖業協會理事長劉漢德在會上通報了廣東的有關情況：原來估計本榨季廣東可產糖　120　萬噸，但從目前的情況看可能還會增加幾萬噸，預計在120-125　萬噸之間。增產的主要部分來自湛江，這主要是歸功于湛江良好的滴灌技術。至2　月底已累計產糖82.6　萬噸，銷售量達到56.8　萬噸，庫存為25.8　萬噸，產銷率達到68.8%，后期庫存不多，因此壓力較小，報價會比廣西還要高。

　　貿易信息

　　1　月份俄羅斯進口原糖驟增58.8%。據俄羅斯海關總署本周三公布的數據，2007　年1　月份俄羅斯共進口原糖188,800 噸，較去年同期的進口量增長了58.8%，進口的原糖價值總量也從去年同期的4,010　萬美元增至6,350　萬美元；而2007　年1　月份俄羅斯進口白糖總量卻從去年同期的9,300 噸降為7,300 噸，不過價值總量卻與去年同期相同，均為350　萬美元。

　　截止3　月9　日印度已批準食糖出口80　萬噸。　印度一官員近日表示，從今年1　月3　日至3月9　日，印度已經批準80　萬噸的食糖出口許可。其中，截止目前僅有10　萬噸出口至國外其他國家。

　　印尼可能要進口25　萬噸原糖。　據印度尼西亞貿易部對外貿易局局長Diah Maulida3　月9日說，今年政府可能會允許國營企業進口25　萬噸原糖。

　　交易信息

　　北方部分銷區報價小幅下調。3　月15　日訊　今日北方多數地區報價無明顯變化。個別地區報價小幅下調。石家莊市場砂糖報價普遍仍維持于4100　元／噸以上，但實際成交價格在4060～4080　元／噸之間。今日上午，鲅魚圈砂糖報價4010￣4020　元／噸，較昨日下調了一、二十元。據了解，近日北方部分銷區如西安為降雨天氣，對銷售有一定的影響。

　  華東糖價穩中有跌，陰雨繼續影響成交。3　月15　日訊　華東銷區今日報價仍以持穩為主，受下雨影響，大部分銷地成交都比較清淡，少數銷地商家將報價略向下調整20　元，目前尚未得到銷量支持。上海報價：4050　元／噸，持穩，商家反映陰雨影響成交，銷量偏淡；杭州報價：4050　元／噸，持穩，成交不好，當地大雨影響成交；義烏報價：3960-3980　元／噸，小幅下調20　元，成交較淡。

　　廣西價穩縮量，市場采購不積極。3　月15　日訊　今日廣西報價仍在持穩。南寧柳州兩地大集團報價3840-3850　元／噸，柳州中間商有3820-3830　元／噸的報價，總體成交不好。集團銷量明顯淡于前一天。