文華財經（編輯 王亞男）--★行情回顧

　　 本周國際銅鋁市場繼續強勁上揚,市場克服了美國次級房地產按揭市場危機所帶來的利空,在對消費的良好預期下繼續其春季攻勢,銅價再度刷新今年以來的新高,鋁價也在區間內不斷上行. 周一,市場聯袂上揚,中美消費的增長令市場受到鼓舞,銅鋁收復了前周末的全部失地.而最新數據顯示美國2月份聯邦預算赤字創記錄.美圓因此受到打擊,對商品形成支持,也提振了金屬價格.周二沖高回落,全球三大股市的下跌以及鎳價的回落打擊了金屬價格,令金屬在午后全線走弱.而美國消費者信心下降也打擊了市場.周二公布的調查報告顯示,美國消費者信心3月降至六個月低位,但仍保持樂觀,盡管股市下跌且汽油價格上漲. Investor's Business Daily與TechnoMetrica Market In telligence聯合聲明稱,3月美國消費者信心指數從2月的52.7降至50.8.若指數高于50,則表明消費者保持樂觀. 但其明顯的下降對市場仍然構成一定的打擊.周三, 倫敦鎳市場再創歷史新高,銅鋁價格同樣出現了一些回升,但美國股市的下跌令銅鋁削減了當日的升幅.當日公布的美國第四季度國際收支明顯改善對美圓形成了支撐,美圓借機反彈,也壓制了金屬的價格.隨著出口貿易的增長以及原油價格回落，美國去年第四季度經常帳赤字在第三季度創下的記錄高點后,實現了2001年來首次改善，.經濟學家原先預計美國去年第四季度經常帳赤字2,035億美元,實際公布數據是1957.9億美元, 為05年第三季度來最低.美國去年第三季度經常帳赤字創2,256億美元的記錄新高。第四季度經常帳赤字占GDP的5.8%，第三季度為6.9%。環球透視(Global Insight)駐美國研究主管Nigel Gault表示，美國經常帳赤字可能已經到達峰值，隨后將逐步削減。始終受到貿易狀況壓制的美圓在消息公布后得到支持,短線出現了一些反彈,而美圓的反彈對商品帶來了一些壓力.周四繼續上行，銅價突破前期高點6350美圓后向縱深挺進。中國1~2月份規模以上工業增加值增長18.5%以及2月份銅精礦進口39萬噸的消息令市場感到振奮。而美國2月份PPI的增加也提振的銅價，鋁價也緊隨其后上漲。受食品和能源價格上漲帶動，美國2月生產者物價指數4個月來第三個月上升。同時剔除食品和能源等波動性較大的物價之后，核心物價依然加速上升，表明美國仍面臨通脹壓力。美國勞工部(Labor Department)周四公布的報告顯示，美國2月生產者物價指數月率上升1.3%，1月為下降0.6%；核心指數上升0.4%，1月為上升0.2%。之前市場預期，美國2月生產者物價指數月率上升0.6%，年率上升0.2%。另外，美國2月生產者物價指數年率上升2.5%，為06年8月最大升幅；核心指數上升1.8%。PPI的上漲讓投資者相信商品的牛市沒有結束，金屬繼續受到支持。周末,美國強勁的工業數據刺激了銅鋁的繼續上升. 根據美聯儲(Fed)周五公布的數據，美國2月工業產出月率上升1.0%，產能利用率為82.0%。1月工業產出修正后下降0.3%，產能利用率為81.4%。之前經濟學家預期美國2月工業產出月率上升0.3%，產能利用率為81.3%。同時，美國2月工業產出年率上升3.4%，產能利用率上升2.3%。制造業產出數據同樣有所改善。美國2月制造業產出月率上升0.4%，產能利用率為80.1%；1月月率下降0.5%，產能利用率為79.9%。工業產出和制造業產出的強勁上升令投資者感到振奮,多頭進場推升金屬,銅鋁聯袂上漲.全周總體呈現震蕩上行的運行格局.

　　

　　★前周觀點回顧于評估

　　

　　 筆者在上周報告中有關:“在日圓與非日圓套利平倉引發的全球股市暴跌以及商品壓力漸漸平息后，金屬價格再度回升。全球經濟的健康運行以及周邊市場的總體牛市氛圍繼續影響著銅鋁價格。國際市場庫存的不斷下降以及持倉的不斷增加對銅價提供支持。但銅價仍然運行在下降通道當中，中期壓力繼續存在，短期的回升將繼續。鋁價則在結構性失衡緩解后，市場繼續運行在區間當中，趨勢行情沒有發生改變�！钡挠^點與市場運行一致，銅價繼續受到投資者的追捧并不斷上行，并刷新今年記錄。鋁價同樣出現上行，但仍然在區間運行中。

　　

　　★市場結構

　　

　　庫存的持續下降為銅鋁價格提供支持，提示銅庫存繼續向中國市場流動的趨勢仍然在持續。截止周末，倫敦市場庫存已經下降到了194440噸，鋁庫存也下降至797725噸。同時，由于本月第三個周三的臨近,市場持倉出現了小幅的回落,目前倫敦市場銅的持倉為243099手,鋁持倉為540201手,分別為庫存的31倍和17倍.由于現貨月持倉已經不大,因此對價格的影響不大.而期權市場上由于4月期權持倉較為均衡,因此同樣不會在4月的第一個周三前對市場施加影響.

　　

　　★本周市場焦點

　　

　　 連續兩周出現的金融市場的動蕩令市場的神經受到了牽動,也拖累了商品市場，

能源、黃金以及基本金屬都明顯受到了壓力.在日圓息差套利平倉給市場帶來動蕩之后,美國次級房地產按揭市場的債務違約問題逐步浮現，市場人士多數擔心美國抵押貸款市場的不濟，這導致了新一輪的避險拋售，而基本金屬亦同其他市場同步受到壓制。　最近美國公布的主要經濟指標尤其是房地產市場數據不佳，本周二公布的去年第四季度美國優質抵押貸款違約率升至2.57%，次級抵 押貸款違約率更高達13.33%，均創下2003年第二季度以來的新高。鑒于房地產市場是推動美國經濟的支柱產業，其持續走軟對經濟的拖累很大。同時，房地產市場放緩不僅影響了經濟，其帶來的金融風險也開始顯現，由于客戶無法如期償還貸款，美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融公司以及其他一些抵押貸款企業可能會倒閉。有數據顯示，自2006年年初以來，美國已有20多家次級抵押貸款公司關 門。.而另一間主要房地產按揭公司“全國金融公司”(Countrywide Financial Corp)亦表示其面對次級按揭貸款的風險可能會導致該公司的盈利出現波動。從目前看,我們尚且不能由此得出次極房貸市場將出現連鎖風險,但由于這個市場資金高達600億美圓,一旦由于信用風險而導致鏈條的斷裂,是否會出現連鎖反應呢?這一點將成為近期市場必須關注的重點所在. 因此,在銅鋁價格的上升中,始終揮之不去的陰影令投資者保持一份冷靜

　　

　　中國展開的“兩會”引起了市場的廣泛關注，在對今年

中國經濟整體樂觀的同時，最新的進出口政策同樣也令投資者重視，去年以來中國政府減少或取消出口退稅甚至增加出口關稅令一些包括鋁在內的品種價格受到明顯的打擊。而今年政府在這些方面的進一步動作顯然也是影響價格運行的因素。據海外媒體透露， 中國政府正醞釀將取消和降低出口退稅的產品目錄擴大,不僅包括鋼材,亦包括水泥、礦物、燃料及煤炭類等,以抑制中國快速增長的出口和龐大的貿易順差。建議取消出口退稅的產品包括部分鋼材、銅、鎳等部分*金屬產品；建議降低出口退稅率的產品包括肥料、陶瓷、技術制品、輕紡產品等。前兩個月中國出口及貿易順差持續快速增長，是將取消和降低出口退稅的產品目錄擴大的主要原因。中國2月貿易順差達到237.57億美元,1月貿易順差為158.8億美元,而去年全年則創下歷史紀錄新高達1774.7億美元。消息人士指出,管理層正醞釀擴大禁止和限制類加工貿易產品目錄,以及將環保要求納入加工貿易監管體系，以抑制相關產品的出口。中國鋼鐵工業協會副會長羅冰生在政協十屆五次會議期間表示,中國取消部分鋼材出口退稅的政策出臺日期不會太遠。此前曾有傳聞，再度調整的出口退稅政策為：部分鋼材產品出口退稅率降至5%,同時取消以線材和板材為主的部分鋼材產品出口退稅率,由8%降至零。消息人士指出,該份由中國財政部牽頭的方案最終需要國務院批準,一旦批準會很快出臺。其中的有色金屬的關稅政策將繼續對市場的價格運行施加影響。

　　

　　 就全球市場而言，今年的供需狀況始終市場市場爭議的焦點，去年年底多數機構對今年銅消費作出了減弱的估計，而供需的過剩似乎仍然是一致的觀點，國際銅業研究組織(ICSG)13日表示，06年全球精銅需求量達到1,716萬噸，較05年上升3.3%；預計07年將進一步增長4.2%至1,788.4萬噸。ICSG還預計，07年，全球銅礦產量將達到1,620.4萬噸，較05年增長6.8%；07年全球精銅產量將增至1,805.9萬噸，增長3.8%。顯然，ICSG的觀點是今年會出現17.5萬噸的過剩，在銅的消費穩定增長的同時，銅的生產也在大幅增加，而是否真正成為構成銅價的壓力，我們拭目以待。

　　

　　★機構觀點

　　

　　荷蘭銀行15日在其最新全球礦業報告中稱，基于銅供應將增加的預期，該行將07年平均銅價預測調降13%至每磅2.40美元，08年均價則調降16%至每磅1.90美元。但荷蘭銀行調高07年鎳、鉛、鋅及鋁的價格預期。其中，07年鎳均價預期上調82%至每磅11美元，鉛價調升52%至每磅70美分，鋅價預期上調8%至每磅1.40美元。此外，鋁均價預期被調升10%至每磅1.10美元，但該何等仍低于06年的1.17美元。

　　

　　Triland認為，或受到股票市場下跌影響，14日金屬市場走軟，但受到未來基金大量借入的支撐，他們預計未來幾周市場緊張。

　　

　　Marex認為，雖然長期技術分析仍然明顯看空，預計銅價將在未來幾周大幅走低，但短期趨勢上升，目前銅價在經歷延長的調整和盤整時期。

　　

　　意大利《24小時太陽報》3月13日報道，中國金屬消費持續增長。主要表現在，銅進口強勁增長，今年1月份進口超過了13萬噸，達到兩年來最高值。而非鐵金屬出口則呈下降趨勢，如鉛的出口下降到十年來最低點；錫的出口也從去年12月的2816噸大幅下降到780噸，從出口國變為凈進口國，從而引發了倫敦金屬交易市場的價格上揚；近年中國鋁出口量一直也很低。與此同時，中國也致力提高自己的產能，增加金屬礦產原材料進口，出口金屬成品，從去年11月起，中國從鋅的凈進口國變為純出口國。

　　

　　★綜合分析

　　

　　在金屬價格繼續維持今年2月初以來的上漲行情的情況下，連續兩周出現的黑色星期二也使得投資者對于日圓息差套利的離場以及美國次級抵押貸款的違約可能對經濟造成傷害保持一份警惕。這些現象是否導致美國經濟的衰退繼而影響到全球的經濟運行呢？對此，美林公司北美首席經濟學家大衛·羅森伯格在寫給投資者的一封信中指出，抵押貸款借貸機構更加嚴格的 信貸標準可能會使今年美國的房價再降低10%，并導致經濟陷入衰退。可以想象，一旦美國經濟步入衰退，則全球經濟勢必會由此而走弱，那么本輪商品的牛市必然會因為消費的下降、流動性的萎縮而夭折。多數經濟學家顯然不贊成經濟將出現衰退的論斷，備受市場注目的美國房地產市場的下滑曾經讓許多人士驚呼經濟上升期結束，大廈將傾，然而事實是作為美圓資產的主要表現形式的美國房地產的回落過程中，我們看到的是美國經濟仍然健康運行。而目前其房地產的調整已經基本到位，繼續對經濟造成打擊的可能性已經不大。而次極抵押貸款市場目前看來波及到整個行業的跡象也不明顯，短期內應該不會影響到商品的整體趨勢。在這樣的經濟環境中，商品市場仍然將有可能沿著自身的軌跡繼續運行。

　　

　　金屬市場的整體上行為銅價結束去年5月以來的調整行情的契機，而中國銅以及廢銅和銅精礦的大量進口令投資者相信中國的消費仍然強勁。海關數據顯示，中國2月未鍛造的銅及銅材進口239,772，1月進口未鍛造的銅及銅材229,077噸。2月份我國進口廢銅273,724噸，比1月份的391,664噸下降了30.1%，1至2月累計進口665,388噸，比去年同期的603,729增長了10.2%。1月精煉銅進口同比增加86.3%，至131,851噸�？梢钥闯觯�進口的恢復是由于去年以來的消費缺口通過類似國儲釋放庫存來彌補的方式難以為繼的情況下的必然結果，在中國消費仍然保持平穩增長的情況下，大量進口的局面不會發生改變。銅價也將由此而受到支持。

　　

　　我們來看看國際市場一些機構的最新觀點。荷蘭銀行認為銅的供應將增加，調低了銅價的預測，同時調高了鋁價的預測。Triland指出未來將出現基金的大量借入，金屬價格將受到支撐。長期看空金屬的Marex公司預期短期內銅價將上升。意大利《24小時太陽報》報道，中國金屬消費持續增長。主要表現在，銅進口強勁增長，今年1月份進口超過了13萬噸，達到兩年來最高值，金屬將受到支持。對供應和消費的側重不同，使得機構對市場的預期也不同，金屬價格也將在供應與消費的不同變化中運行。近期銅價的上升就是在中國進口的大量增加，消費的側重情況下上漲。

　　

　　我們仍然通過對周邊市場以及相關品種的運行來觀察目前銅鋁市場的運行環境。經過了兩次“黑色星期二”，道瓊斯工業指數以及SP500指數出現了明顯的回落，但從運行上看，其上升通道仍然保持完好，從這個意義上看，經濟的整體運行沒有因為近期的金融動蕩而受到傷害。美國十債的整體下降通道同樣保持完好，提示長期投資仍然穩定增長。波羅地海航運指數的上升在持續當中，顯示經濟活動依舊活躍。從經濟運行看，不會對商品帶來大的壓力。

　　

　　作為全球支付以及結算體系的美圓繼續運行在下降通道中，其弱勢運行繼續對金屬價格提供支持。

　　

　　商品市場看，全球商品綜合指數本周出現了一些回落，但總體的上升沒有發生改變，市場的推動式上升在創下新高之后，市場的調整將預示不久將再度上行。對商品的整體運行有利。國際原油市場的壓力再度出現，前幾周的回升沒有令價格回到前期上升通道中，市場在關鍵的通道下軌止步，沒有能夠繼續上升，為原油的運行投下陰影。作為全球經濟運行的主要成本因素，其價格如果繼續走弱，將難以對金屬價格帶來支撐，這一點應當加以重視。而貴金屬中的黃金白銀雖然在本周繼續上行，同時其短期內的上升通道繼續保持完好，但由于目前黃金白銀的運行為明顯的非推動特征，因此其在未來的回落也將對金屬價格帶來壓力。

　　

　　相關品種看，倫敦鉛在經過兩周的調整后，本周再度上行，且整體上行趨勢保持完好，鉛加將繼續上漲。鋅價的運行仍然疲弱，上方壓力沉重，難以對金屬的整體帶來支持。倫敦錫的運行強勢依舊，本周再創新高，上升趨勢繼續保持。強勁的倫敦鎳繼續強勢上行，本周同樣再創歷史新高，市場已然進入加速上行階段，短期內不會對金屬造成壓力。應該說除鋅價之外，相關品種的運行都是強勁的，繼續對金屬的整體上行提供動力。

　　

　　銅鋁市場自身看，上海鋁市場繼續運行在區間當中，本周隨金屬的整體上漲也出現了一定的上升，但沒有形成新的趨勢，市場運行在區間當中。同樣地，倫敦鋁價也出現了緩慢的上升，但是我們從圖表上看，其區間沒有被打破，平衡區域仍然維持。上海銅市場本周強勁上行并突破了去年5月以來所形成的壓力線。消費的穩步增長繼續對銅價提供動力，截止周末，市場的上升力度不減，主力合約以漲停報收。紐約銅價本周也隨金屬的強勢加速上漲，市場運行在第二個推進波當中，但同時其去年以來所形成的下降通道沒有被破壞，下周將接受考驗。倫敦方面隨著庫存的不斷減少，現貨升水也在不斷的提高過程中，市場明顯受到了現貨的支持。短期看，銅價在結束了去年5月以來的ABC調整之后，市場進入了一個中等級別的上升中，目前這一進程仍然在持續當中。市場自2月初開始的上升，在經歷了上周的三波段的調整之后，進入了第二個上升波當中，由于第二個上升波將運行三個波段，因此目前市場沒有完成其上漲的行程。按照市場目前的運行節奏，倫敦銅價的波段上升目標在6920美圓一線。

　　

　　★后市展望

　　

　　 在市場遭遇了連續兩次“黑色星期二”后，市場仍然對日圓息差套利的離場以及美國次級房貸市場可能產生的危機心有余悸。國際原油的再度走弱與貴金屬市場的步履蹣跚也令投資者對商品能否保持牛市感到憂慮。但全球經濟的整體健康運行以及中國市場的消費穩健仍然對金屬價格提供支持。鋁市場隨金屬的上升而在區間內回升，這個勢頭仍然將在下周得到保持。銅價則繼續運行在2月初以來的上漲趨勢當中，目前運行在第二個上升波中，上方目標在6920美圓一線。

　　

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