繼一月我們提示銅市中期調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，季節(jié)性上漲行情開始以后，投資者已經(jīng)從年后第一波上漲行情中嘗到了甜頭。目前銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)蓄勢(shì)，基本面、市場(chǎng)面、技術(shù)面都給出強(qiáng)烈的利多信號(hào)，節(jié)后調(diào)整基本完成，期價(jià)即將展開新的上升行情。本次上漲第一目標(biāo)位將為6600元。如果得到中國(guó)消費(fèi)的進(jìn)一步支持，二季度的主要目標(biāo)將在7000元。從技術(shù)形態(tài)看，三角形調(diào)整形態(tài)即將結(jié)束，建議積極買入滬銅6月、7月，參與中線做多行情。

　　一、美國(guó)工業(yè)放緩陰霾正在退去，全球經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)

　　06年下半年，繼美國(guó)房地產(chǎn)走弱之后美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)也出現(xiàn)了較大滑坡，一時(shí)間關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在房地產(chǎn)帶動(dòng)下出現(xiàn)衰退的論調(diào)出籠，而美國(guó)銅消費(fèi)也出現(xiàn)崩潰式下跌，并引發(fā)銅價(jià)的大幅下跌。但是從最近的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持著活力和彈性，而OECD領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)扭頭向上，預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在年中時(shí)重新轉(zhuǎn)向上升。(圖一)

　　圖一：OECD領(lǐng)先指標(biāo)顯示強(qiáng)勁上升

　　去年12月，OECD領(lǐng)先指標(biāo)就開始扭轉(zhuǎn)下降勢(shì)頭小幅回升，由于針對(duì)中國(guó)的OECD領(lǐng)先指標(biāo)大幅上升，OECD最近創(chuàng)造的由OECD地區(qū)加上六個(gè)非OECD國(guó)家綜合而來的領(lǐng)先指標(biāo)更是強(qiáng)勁的上升。這個(gè)指標(biāo)包括OECD國(guó)家加上巴西、中國(guó)、印度、印度尼西亞、俄羅斯聯(lián)邦及南非。OECD領(lǐng)先指標(biāo)指示了未來六個(gè)月的經(jīng)濟(jì)走向，因此，顯示年中經(jīng)濟(jì)將轉(zhuǎn)為上升。

　　采購(gòu)經(jīng)理人指標(biāo)(PMIs)對(duì)于主要發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家的制造業(yè)來說是一個(gè)及時(shí)和有用的指示器。PMIs和其它的金屬需求指標(biāo)有著較好的相關(guān)性，因此與OECD一起是金屬需求成長(zhǎng)速度變化的重要領(lǐng)先指標(biāo)。目前歐盟、日本和美國(guó)PMIs處于足夠高的水平，暗示著合理的擴(kuò)張速度，美國(guó)PMI在1月份下滑之后 ，2月份強(qiáng)勁上升。顯示金屬需求也將回升。(圖二)

　　圖二：采購(gòu)經(jīng)理人指標(biāo)上升或持穩(wěn)

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，金屬價(jià)格與OECD領(lǐng)先指標(biāo)和采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)保持著良好的趨從性，特別是本輪經(jīng)濟(jì)周期中，由于中國(guó)消費(fèi)的崛起，中國(guó)OECD指標(biāo)對(duì)金屬消費(fèi)的作用明顯增加，目前所顯示的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭成為銅市消費(fèi)由去年下半年的下滑轉(zhuǎn)為上升的基本經(jīng)濟(jì)背景。

　　二、庫存和升水給出最近的消費(fèi)信號(hào)

　　關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否回升的討論還在繼續(xù)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)和工業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)狀仍不穩(wěn)定，但相對(duì)于滯后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，銅庫存和升貼水的變化是市場(chǎng)供需格局變化最快最直接的反映，他不僅是即時(shí)的，而且是精確量化的，成為我們觀察市場(chǎng)變化最可靠最有效的工具。

　　倫敦金屬總庫存在05、06年呈現(xiàn)有規(guī)律的季節(jié)性波動(dòng)，在從3月開始庫存開始下降，在年末庫存轉(zhuǎn)為上升，目前進(jìn)入3月庫存如期出現(xiàn)下降，有理由相信這種下降勢(shì)頭還將在今后幾個(gè)月里繼續(xù)。(圖三)銅庫存從2月初的最高21.6萬噸下降到最近的19.7萬噸。從庫存分布看，首先是亞洲庫存大減少，進(jìn)入3月以后，歐美庫存也轉(zhuǎn)為持續(xù)下降，近兩周以來倫敦庫存保持著每天減少1千多噸的勢(shì)頭，而注銷倉(cāng)單為1.8萬噸，并沒有隨著庫存的減少而下降，較高的注銷倉(cāng)單水平預(yù)示著銅庫存還將繼續(xù)下降。

　　圖三：LME總庫存出現(xiàn)季節(jié)性下降

　　當(dāng)然，這部分庫存的減少目前還沒有被實(shí)際的消費(fèi)掉，而是轉(zhuǎn)化為中國(guó)的進(jìn)口庫存。年后兩周，上海庫存從年前的3萬噸增加到4萬多噸，這是春節(jié)期間生產(chǎn)和進(jìn)口維持正常，而銅材廠停工近半個(gè)月的正常情況，雖然目前看存在一些現(xiàn)貨壓力，但從05、06年的情況看，僅4萬多噸的庫存比去年前年的淡季庫存10萬噸和6萬噸都低，總庫存仍然處于極端低水平情況。國(guó)內(nèi)在正月十五以后工廠逐步恢復(fù)開工，相信這部分庫存會(huì)很快被消化掉。

　　受庫存持續(xù)流出影響，倫敦銅現(xiàn)貨近半年的貼水已在本周轉(zhuǎn)為升水，周三升水報(bào)55美元。銅現(xiàn)貨升水格局的逆轉(zhuǎn)對(duì)于銅價(jià)上漲具有重要意義，一方面升水提示現(xiàn)貨供應(yīng)的緊張，另一方面高升水將吸引庫存流出交易所，導(dǎo)致庫存的進(jìn)一步減少。另外，升水格局將重新有利于買入遠(yuǎn)月獲得升水收益的操作，而持有遠(yuǎn)月空頭將承受升水的損失，令空頭變得不利。因此現(xiàn)貨維持高升水將再次吸引基金的買盤，而促使空頭平倉(cāng)。

　　歐美庫存的下降反映出美國(guó)和歐洲重新開始旺季的消費(fèi)，亞洲庫存的減少則不僅是季節(jié)性恢復(fù)，還包含了去年大量消耗精銅儲(chǔ)備和銅精礦以及在精銅價(jià)格過高時(shí)大量使用廢銅替代的方式已經(jīng)難以為繼，被迫重新轉(zhuǎn)向國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)買。最新的海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示中國(guó)未鍛造銅和半制成品2月進(jìn)口總量達(dá)239,772噸，從1月份的229,077噸上升， 2007年前兩個(gè)月進(jìn)口同比增長(zhǎng)56.2%。盡管沒有得到最新的數(shù)據(jù)，但從滬倫比值保持在進(jìn)口水平之上，進(jìn)口利潤(rùn)3月仍有700元以上來看，進(jìn)口量還會(huì)保持增長(zhǎng)。(圖四)從中國(guó)2月廢銅進(jìn)口看，2月進(jìn)口27萬噸，較1月減少了30%，但1、2月累計(jì)進(jìn)口仍增加10%，說明廢銅的大量進(jìn)口引發(fā)廢銅價(jià)格上漲，部分消費(fèi)轉(zhuǎn)向更為合算的精銅，總的消費(fèi)量仍保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　圖四：中國(guó)銅和銅制品進(jìn)口非常強(qiáng)勁