內容概述

　　◆ 1月份國內外糖價延續弱勢，鄭糖較國際糖價表現出一定抗跌性

　　◆ 國際市場基本面打壓糖價上漲

　　◆ 國際糖市資金面抑制糖價上漲基礎

　　◆ 國內糖市現貨銷售壓力巨大

　　◆ 國家收儲難以推動糖價上漲

　　第一部分 行情回顧

　　圖1：鄭糖白糖指數走勢圖

　　圖2：NYBOT11#原糖指數走勢圖

　　進入07年，國內外糖價走勢依然低迷，NYBOT 市場11#原糖價格由11.75美分/磅跌至10.72 美分/磅，下跌1.03 美分/磅，跌幅8.8%，其間，3 月合約一度跌至10.53 美分,創4 個月以來新低；鄭糖期價由3799 元跌至3681 元/噸，下跌118 元/噸，跌幅3%，鄭糖期價較國際糖價表現出一定的抗跌性。

　　第二部分 國際市場

　　一、國際糖市基本面打壓糖價

　　在過去的一個月中，國際糖市發生了許多重要事件。紐約商品交易所(NYMEX)推出了以現金交易幾食糖期貨品種，洲際交易所(ICE)合并NYBOT(紐約期貨交易所)，不久將推出新的電子盤交易，豐富了國際食糖交易市場。

　　由于本榨季印度國內的食糖產量預計將達到2400 萬噸，聯邦政府決定全部放開食糖出口。一年多以來倍受市場關注的印度取消食糖出口禁令終于成為事實。印度出口解禁意味著國際糖市將增加300——400 萬噸食糖供應量，消息的公布在一定程度上打擊了國際糖價。近期，俄羅斯又有可能將原糖進口關稅從目前的140 美元/噸上調至270 美元/噸。關稅的大幅提高無疑又將降低俄羅斯原糖進口數量。目前國際糖市基本被利空消息所籠罩，難以支持糖價走強。

　　印度解除食糖出口禁令以及俄羅斯提高原糖進口關稅將打壓國際糖價。

　　二、國際糖市資金面形成對峙

　　圖3：NYBOT11#原糖總持倉變化圖

　　從資金角度來看，NYBOT11#原糖總持倉量持續增加并不斷創出歷史新高。

　　與此同時，商品基金總持倉增長幅度遠小于原糖總持倉，由此來看，總持倉的增加應來自于商業指數基金以及大量保值實盤的介入即商業指數基金凈多單與大量保值拋盤相對應。因此出現，總持倉持續增加同時，糖價一改以往與總持倉高度正相關性，而是呈持續震蕩走勢。

　　圖4：NYBOT11#原糖價格與基金凈多單變化對比圖

　　國際糖市總持倉持續增加，形成對峙格局，市場醞釀著高風險。

　　與此同時，商品基金持倉結構一直呈多頭持倉小幅減少，空頭持倉大幅增加，且目前基金持倉為凈空13000 于手。伴隨時間推移主力合約0703交割日期日益臨近，在距離交割日還有一個月的時間，0703 合約持倉量依然為27 于手，比2006年同期0703 合約糖價創25 年新高時20 萬手高出7 萬手，增長幅度近35%。同時總持倉由51 萬手增長至66 萬手，增長幅度為29%。由此來看，目前0703 合約持倉數量明顯偏高。商業指數基金與保值拋盤的對峙將在臨近交割日期時候，決出勝負。無論是基金的平倉盤，還是保值商的平倉盤都將使糖價產生大幅波動。

　　從目前市場基本面考慮，以及基金的操作習慣來看，我們更傾向于糖價向下餓可能性偏大。目前的高持倉醞釀著高風險，商業指數基金有面臨虧損的可能。國際糖價生產成本在8—9美分，如果國際糖價向我們所分析的那樣，出現大幅下跌，糖價有可能會觸及生產成本，來完成熊市中最后瘋狂的一跌。但近段時間以來，國際市場原糖現貨依然保持較高升水，如果此種狀況能保持較長時間，現貨保值拋盤有可能會將持倉移向遠月從而減輕703合約壓力，使得國際糖市能夠在平穩中換月。

　　受春節時間推遲影響，食糖銷售量高于去年同期。

　　第三部分 國內市場

　　一、現貨抑制糖價上漲

　　截止到1 月20 日，廣西地區累計榨蔗2428 萬噸，同比增加265萬噸；產混合糖298 萬噸，同比增加39 萬噸；產糖率12.26%，同比提高0.29 個百分點；銷糖206 萬噸，同比多銷44 萬噸；產銷率69.15%，同比提高6.5 個百分點；一級白砂糖含稅平均售價3933 元／噸，赤砂糖含稅平均售價3119 元／噸，精制糖含稅平均售價4140 元／噸。銷售量和產銷率明顯高于去年同期，主要是因為，去年榨季推遲開榨且今年春節較去年推遲20天，大大增加春節前備貨的采購時間。對此，我們要清楚的認識當前現貨市場銷售狀況。

　　伴隨糖價的持續走低，食糖消費企業與生產企業改變了采購與銷售策略。策略的改變促進糖價的下跌趨勢，短期內難以改變。

　　我國糖市，少數糖業集團占據全國較高的市場份額，具有一定的壟斷性，食糖生產企業對糖價具有較強話語權。當糖價處于牛市過程之中，食糖生產企業的銷售策略，對糖價的上漲起到了明顯的推動作用，而食糖消費企業只能被動的接受日益飚漲的糖價。目前伴隨糖價的持續走低，糖價進入熊市運行周期。消費企業采購策略發生一定變化，一改以往榨季之初大量備貨的采購策略，而是采用隨用隨買的策略，這將使得春節備貨采購對糖價推動作用有所減弱。使得糖市出現旺季不旺的格局。

　　受收儲單位、價格、數量限制，收儲并不會推動糖價大幅上漲。

　　伴隨消費企業采購策略的轉變，糖價的持續走低，食糖生產企業逐步開始采取新的營銷方式——聯銷。所謂聯銷就是，食糖生產企業先將食糖運到銷區，等到貿易商進行銷售時在確定食糖價格。這種銷售方式保證了食糖貿易企業收入的穩定，提高了食糖的銷售量，但也使得食糖生產企業在市場的地位變的較為被動。因此，聯銷的銷售方式在一定程度上促進糖價的下跌趨勢，并且這種趨勢短期內難以得到改變。

　　二、收儲難以推動糖價上漲

　　1月25 日廣西自治區糖業管理工作聯席會議06/07榨季第一次工作會議決定啟動地方食糖收儲(第一期)。收儲公告顯示，在07 年1 月25日至07年2月28 日，市場一級白砂糖現貨價格低于3600 元/噸為收儲價格啟動價位，高于當市場糖現貨價高于收儲價位時收儲暫停。收儲量共計為40 萬噸，收儲方式為買斷和質押兩種方式。收儲消息的公布無疑利好于糖市，但受收儲單位、收儲價格已經收儲方式的影響，收儲對糖價的影響程度大打折扣。首先，收儲單位為自治區相關涉糖企業，此次收儲只是短期內改變市場壓力，并不能減少全年食糖供應量。一旦糖價跌破收儲價格和政府所給予的相關補貼后。進行收儲相關企業自身也面臨虧損風險，其是否會將收儲糖再次進行順價銷售，糖價是否會面臨再次下跌。

　　因此，總體來看，廣西自治區的地方性收儲并不會對糖價形成較大影響。由于，國家收儲是將食糖直接放入國家儲備庫，將直接減少本榨季國內食糖供應量。

　　因此，國家收儲較自治區地方收儲更有影響力。

　　目前，市場流傳，國家收儲價格為3500 元，收儲量為30 萬噸。這正好比較符合我們在年報中分析的收儲價格和收儲量。目前3600 元的現貨價格與3500元的收儲價格相比，尚有100 元的差距，因此，從收儲價格角度來看，短期內現貨糖價仍有一定的下跌空間。

　　目前食糖現貨價格與鄭糖期價格以及鄭糖期貨合約之間結構趨于相好，但上漲基礎尚未堅實，仍需要等待。

　　三、市場結構趨于向好

　　進入新榨季以來，受現貨銷售壓力影響，現貨價格持續回落，期現價差逐漸縮小趨于一致，價差由期貨價格較現貨價格貼水變成升水，鄭糖期貨合約間價格也呈遠期升水，表明市場依然對后市較為樂觀。但從目前市場狀況來看，上漲基礎尚未堅實，仍需等待。

　　圖5：國內白糖期現價格及價差變化圖

　　資料來源：中國國際期貨

　　第五部分 后期展望

　　國際糖價進行長達4個月震蕩整理，但國際糖市基本面依然被持續的利空消息所籠罩，伴隨總持倉的持續增加不斷創出歷史新高，持倉也處于多空對峙僵持階段，國際糖價后期依然難以樂觀。目前國內現貨市場春節采購基本結束，伴隨新糖持續上市，消費淡季的來臨，促使糖價上漲的因素逐漸減少，現貨銷售依舊面臨巨大銷售壓力。雖然市場已經公布相關收儲消息，但受收儲單位、價格、數量限制，收儲并不會推動糖價大幅上漲。在天氣等因素較為正常的情況下，2 月份糖價難以出現明顯上漲格局。

中國國際期貨 張立軍