月度投資報告(天然橡膠)

　　進入2月份，天然橡膠也逐漸止步了之前自2006年11月底至2007年1月底的單邊上漲。由于近年中國的春節(jié)長假，2月中旬后下游工廠和貿(mào)易商便陸續(xù)進入了假期。在市場缺失了來自中國的需求后，22000元一線成為滬膠主力合約5月合約難以跨越的“龍門”，這一阻力位對空頭而言具有明顯的誘惑力。國際市場在春節(jié)長假期間，日膠呈現(xiàn)先抑后揚的走勢，基金的主動性清算一度導(dǎo)致長假期間日膠的反復(fù)跌停。但是長假期間原油、黃金的走勢卻對已經(jīng)形成技術(shù)性破位的日膠期貨形成支撐，在周邊商品強勢的拉動下，日膠連續(xù)合約再度回到290日元附近。長假過后，天膠期貨價格又受到了匯率、庫存以及金屬等因素走勢的影響呈現(xiàn)弱勢。整個2月，天膠呈現(xiàn)出振蕩的走勢。日膠波動區(qū)間在267.1-298.7日元之間；滬膠5月合約則在20465-22470元之間。

　　一、天然橡膠期貨市場

　　日本東京橡膠

　　在中國春節(jié)前，市場受到東南亞國家特別是泰國將進入落葉期等利好的影響，期價期價整體仍呈上漲走勢。2月14日觸及月內(nèi)高點298.7日元。隨后中國春節(jié)長假期間，日膠并未延續(xù)以往趁中國長假停盤而單邊拉升的行情。這是因為再次期間

匯率、能源、金屬等對其的影響占據(jù)了主導(dǎo)地位。此外，截至2月20日，日本天然橡膠總庫存為19504噸，較2月10日時的存量18494噸增加了5.5%。而天然乳膠庫存為236噸，2月10日時為211噸。同時，基金在前期獲利后也逐漸的開始平倉出局。自此日膠開始振蕩下行。走勢逐漸呈現(xiàn)出頭肩頂?shù)男螒B(tài)。

　　上海滬膠

　　滬膠本月的主要交投區(qū)間在21000-22000元/噸之間。節(jié)前獲利了結(jié)和節(jié)后日膠的跌勢始終使其未能有效突破22000元的阻力。但跌至21000元一線時，顯示支撐較強，多頭資金護盤實力強打。另外，持續(xù)增長的起火庫存壓力也給滬膠的上漲帶來壓力。

　　2月份滬膠周度庫存統(tǒng)計：

　　

2月份滬膠周度庫存統(tǒng)計表。（來源：北京中期） 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　二、天然橡膠現(xiàn)貨市場

　　由于2月中旬開始的春節(jié)長假，國內(nèi)市場貿(mào)易商提前一周左右便開始了回籠資金等收尾工作，下游工廠也盧旭提前停工。所以本月僅在月初國內(nèi)市場有所成交，外盤除少數(shù)企業(yè)采購?fù)猓��?jié)日期間基本沒有交易。所以成交量有限。

　　本月外盤報價緊跟日膠走勢，月初至月中，雖然中國買家采購熱情回落，但受到泰國現(xiàn)貨方面割膠淡季和期貨市場上揚的影響，外盤報價連續(xù)上漲。泰國3＃煙膠國外報價從2240美元/噸漲至2350美元/噸左右；泰國20號標(biāo)膠國外報價從2150美元/噸升至2240美元/噸左右，漲幅均在100美元/噸左右。然而，長假過后，受到日膠下調(diào)和短期產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨供應(yīng)較為正常的影響，外盤報價也開始相應(yīng)的走低。部分泰國3＃煙膠國外報價回落至2280-2290美元/噸之間；而泰國20號標(biāo)膠國外報價也部分回落至2190-2200美元/噸之間。

　　國內(nèi)青島保稅區(qū)方面，由于前期下游工廠和貿(mào)易商均已提前備貨，且受長假影響，僅前半月成交維持正常。膠商報價也呈先揚后抑的走勢。月初印尼20號標(biāo)膠報價2070-2080美元/噸；泰國3＃煙膠報價2200-2230美元/噸。中旬印尼20號標(biāo)膠報價升至2150美元/噸左右；泰國3＃煙膠報價則接近2300美元/噸。然而月底受期貨以及外盤下滑影響，泰國3＃煙膠報價又回落至2220美元/噸附近；印尼20號標(biāo)膠報價升至2100美元/噸左右。雖然價格下滑，但多數(shù)下游工廠還未恢復(fù)開工，除部分工廠逢低采購船貨外，區(qū)內(nèi)現(xiàn)貨成交較少。

　　本月國產(chǎn)標(biāo)一膠市場成交狀況持續(xù)不佳，受春節(jié)期間市場交易基本停滯影響，現(xiàn)貨面成交稀少。雖然產(chǎn)區(qū)掛單又部分成交，但貿(mào)易商運作仍以期現(xiàn)套利為主。市場價格也多跟隨期貨現(xiàn)貨月價格走勢，報價維持在21000-21500元/噸之間。

　　三、對后市的預(yù)測

　　國內(nèi)庫存逐漸進入消耗階段

　　國內(nèi)庫存目前已漸漸進入消耗階段。瓊滇產(chǎn)區(qū)自去年12月底和11月底停割至今，已分別超過1和2個月的時間，按瓊滇產(chǎn)區(qū)每周分別4千噸和2千噸成交量保守估算，則消耗庫存量3萬余噸，目前瓊滇產(chǎn)區(qū)分別剩余庫存量1-2萬噸和3-4萬噸，而距離4月底新年度開割尚有整整3個月的時間，顯然上述庫存量難以維持到重新開割，不排除農(nóng)墾方面顯著縮減每日掛單量、大幅提高現(xiàn)貨膠價的可能性。同時，盡管受國內(nèi)天膠期現(xiàn)套利作用，導(dǎo)致滬膠庫存量維持逐周遞增趨勢。截至2月16日擴增至94660噸，創(chuàng)下2005年1月21日(93454噸)整整一年以來新高。但實際上，滬膠顯性庫存量增加源于瓊滇產(chǎn)區(qū)隱性庫存量縮減，國內(nèi)膠市范圍內(nèi)，并未出現(xiàn)新的國產(chǎn)膠供應(yīng)增量，而隨著時間推移，國內(nèi)供應(yīng)將穩(wěn)步縮減，并導(dǎo)致國產(chǎn)膠供應(yīng)進入年中最低水平，滬膠庫存會快速消耗，同時對國際現(xiàn)貨依賴程度也將隨之而顯著提高。

　　國際主產(chǎn)區(qū)進入落葉期及自然災(zāi)害的不確定性

　　當(dāng)前國際主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)將呈現(xiàn)季節(jié)性縮減趨勢。今年一季度東南亞產(chǎn)區(qū)將由割膠旺季過渡至割膠淡季，泰南部三大中央市場方面，天膠原料價格持續(xù)單邊上揚，累計漲幅高達77%。雖然這導(dǎo)致膠農(nóng)和生產(chǎn)商加大銷售規(guī)模，但工廠和出口商同樣加大采購規(guī)模，由此推動膠價不斷上行。按照東南亞產(chǎn)膠季節(jié)性周期性規(guī)律，1月底和2月底，泰東北部和南部天膠主產(chǎn)區(qū)都將進入膠樹落葉期，天膠產(chǎn)量將季節(jié)性縮減。

　　同時，東南亞地區(qū)還存在自然災(zāi)害和氣候?qū)Ξa(chǎn)膠影響的隱憂，一旦厄爾尼諾對2007-2008年天膠生產(chǎn)形成影響，全球天膠的供應(yīng)將受到破壞，屆時減產(chǎn)的幅度大小將決定膠價上漲的幅度。況且目前印尼和馬來西亞洪水災(zāi)害對割膠負面影響尚未明顯減緩。

　　全球用膠呈剛性增長

　　需求的增長是推升膠價的源動力。中國、印度與俄羅斯等國的汽車工業(yè)的發(fā)展將會直接加大全球天膠供需缺口形成的速度。目前，盡管膠價已經(jīng)較歷史低點上漲了3倍多，但是需求依然保持穩(wěn)定增長。據(jù)悉，全球跨國輪胎廠商不斷擴展生產(chǎn)規(guī)模，普利司通將斥資285億日元在日本建造巨型工程輪胎廠，生產(chǎn)規(guī)模將達每天30噸，年生產(chǎn)規(guī)模將接近萬噸。而輪胎制造商米其林公司最近又獲得美國軍方的一項巨額訂單，價值17億美元，向美國的軍用車輛提供輪胎。因此，面對剛性需求的不斷上升，除非市場上很快出現(xiàn)天膠的替代品或者研發(fā)成功回收技術(shù)，否則全球不到1000萬噸的產(chǎn)量是難以滿足日益龐大的市場需求的。

　　結(jié)論

　　雖然目前日膠走勢在技術(shù)上呈現(xiàn)出頭肩頂形態(tài)，但左右行情的根本因素還應(yīng)該是市場的供需情況。最近膠價回落，首先是因為最近基本供需較為平穩(wěn)，供應(yīng)緊張的預(yù)期已在前期的價格上漲中充分得到反映，目前還未出現(xiàn)超出預(yù)期的利多。其次，全球股市下挫，令國際投資者紛紛出脫手中的風(fēng)險資產(chǎn)頭寸，引發(fā)借入低息日元，投資高息貨幣的套利交易大量獲利了結(jié)，直接推動日元劇烈升值，拉動?xùn)|京膠的絕對價格走低；此外，股市的動蕩不但直接打壓了資金投資商品的興趣，而且對經(jīng)濟的沖擊也令市場對天膠的需求產(chǎn)生擔(dān)憂。第三，雖然面臨東南亞產(chǎn)量下降，供應(yīng)緊張。但上交所與日本庫存卻仍在增加，這也打壓了近期的膠價。

　　天膠基本面在季節(jié)性利多支撐下，出現(xiàn)了不少偏空的因素，而且沖擊不小，短期內(nèi)日元升值影響和全球金融的大動蕩仍可能成為階段性的主導(dǎo)因素，持續(xù)對膠價形成利空壓制。但國際國內(nèi)膠市供需偏緊格局未有根本改變，筆者仍看好中長期膠價，后期隨著東南亞產(chǎn)量的大幅下降，庫存將會逐漸被消化，相信在庫存降低至一定水平之后，膠價會重拾升勢。倘若屆時氣候出現(xiàn)干旱或者其他導(dǎo)致減產(chǎn)影響因素的話，價格還會更上一層樓。目前滬膠上方阻力位分別在22000元附近和24500元一線；下方20000元區(qū)域支撐較強。

　　滬膠0705合約走勢圖

　　

滬膠0705合約走勢圖。（來源：北京中期） 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　北京中期研發(fā)部 高級分析師 李哲