中國經濟依然增長明顯

　　2006年中國GDP209047億，增長10.7%，世界銀行2月14日發布的最新《中國經濟季報》指出，從近期來看，中國經濟發展前景繼續總體看好，世界銀行對2007年中國GDP增長率的預測保持在9.6%不變，從中期來看中國將會更加依賴新的經濟增長來源。鑒于生產率持續增長和世界經濟反彈力強，預計出口增速只會出現小幅放緩。在國內方面，投資的基本推動因素依然存在，因此2007年投資增速不太可能出現大幅下降，而擴大消費尤其是農村地區的消費仍然存在挑戰。近期內，外部不平衡不可能大幅縮小，而且世界銀行認為通貨膨脹率不太可能出現大幅上升。中國1 月精煉銅進口同比增加86.3%.中國國家物資儲備局預計,中國在過去四年中已進口了約70 萬噸金屬銅.其中超過三分之一應在去年售出.若中國在未來幾月中補充這些庫存,料會引發銅價攀升. 花旗集團在研究報告指出中國作為全球第一大銅鋁消費國，今年增長將保持9%以上，可以說中國因素是對目前銅價的最大支持。

　　美國市場疲軟，銅消費下降

　　交易所位于美國市場的銅庫存在2006年三季度度以來增長量超過了13萬噸，這與美國房屋市場景氣下降有著密切關聯。因為美國銅消費中的一半用于建筑業，因而美國房屋市場疲軟直接影響到美國對精煉銅的消費需求。從圖中，我們可以看出美國精煉銅消費在趨勢上表現為持續下降，且在2006年10月份出現崩潰性下降，從而導致美國市場銅供求平衡顯著傾斜，并導致庫存出現大幅度回流現象。但在進入2007年后，美國進口銅數量也急劇下降，這是當前交易所庫存增長出現停滯的一個重要原因。但這些庫存并不會因為美國減少進口而消失，只不過是轉化為生產商庫存罷了，因此說目前庫存增長停滯應當只是暫時性現象。

　　2月20日CFTC最新當周COMEX銅期貨分類持倉報告

　　中國銅進口增速

　　中國銅進口增加在目前來看僅僅可以理解為庫存的一次轉移，即從LME交割庫轉移至中國市場。我們可以發現中國精煉銅進口激增數量與LME位于亞洲交割倉庫的庫存下降量基本匹配，也就說美國市場進口下降部分并不轉化為中國進口增長份額，因此說南美生產商在過去兩個月中當有隱性庫存增加現象存在。與此同時，隨著中國進口銅數量增長，國內交割庫的銅庫存量也同步出現增長，這意味著中國進口銅增長量在滿足消費需求后已存在供應溢出現象，這將對國內現貨銅價施壓，進一步還會貫壓進口銅價比值條件。

　　中國國家物資儲備局預計，中國在過去四年中已進口了約70 萬噸金屬銅。其中超過三分之一應在去年售出。若中國在未來幾月中補充這些庫存,料會引發銅價攀升，美國房屋市場放緩一直對市場形成主要的心理影響，這在一定程度上將決定銅價走向。中國經濟成長可能會放緩，但分析師預計其成長率約為10%，仍位居全球首列。目前，有消息稱中國1月精煉銅進口量較上年同期大漲86.3%至131,851噸，這鞏固了中國需求強勁的看法。

　　來自上海長江有色金屬市場的相關信息也顯示，目前銅的進口量仍保持高增長。這種進口的增加與倫銅滬銅比價下降有一定的關聯。中國正利用全球銅價下跌之際，大量進口以滿足國內對銅材的需求。因國內庫存量下降和國際市場價格下跌，使中國從海外市場進口銅有利可圖。去年12月份開始，倫銅滬銅比價下降，中國從海外市場進口銅有利可圖。

　　總結

　　國際銅業研究機構(ICSG)的數據對銅市基本面仍具警示作用。國際銅業研究機構2月16日公布的數據顯示，2006年11月全球精煉銅市場表觀產量過剩1.4萬噸，季調后為過剩3萬噸。2006年1-11月全球精煉銅表觀產量過剩10.8萬噸，季調后過剩20.7萬噸。 ICSG表示，與2006年相比，2005年1-11月表觀產量缺口約為26.3萬噸，季調后為14.9萬噸。我們關注到去年底以來金屬價格大幅滑落，銅價主要受庫存持續增長的壓制。但二月以來銅市場氣氛有了明顯的好轉。特別是2月中旬以來LME銅庫存已經由前一階段的持續增長轉變為時有增減。而到2月下旬庫存者為下降，盡管從中分析可以認為需求面仍存在諸多不確定性，但畢竟消費旺季正在臨近。

　　當前銅價的回升行情主要是商品基金規避季節性消費旺季的后撤之舉，但要逆轉為漲勢是很難成行的，因為在07年下半年度供應過剩擴大將不可避免。但考慮到在基金剛剛對部分空頭頭寸進行回補，因而短期下跌空間也應有限，預計未來數銅價主要以區間震蕩為主，交投區間可能在5800-6500美元。

中誠期貨 黃付生