華夏期貨 楊軍

　　自年初以來，隨著國內銅價與國際銅價比值的逐步走高，精銅進口條件得到了極大的改善，按3月9日的比值計算，無論是現貨銅還是遠期銅進口均有700—800元/噸的盈利空間，受此影響1月份中國精銅進口同比激增86.3%，達到了13.1851萬噸，創下了近兩年來的新高，說明在2006年中國大規模地消庫后，中國精銅進口的增長受國內消費驅動開始逐步恢復，國際精銅庫存向中國回流的趨勢也已初步顯現，并將對國內第二季度中的精銅消費能力形成考驗。

　　春節前后伴隨著LME銅庫存增幅的減緩，銅價觸底反彈，筆者認為第二季度中國精銅消費能力的強弱將直接決定本次銅價反彈的時間和空間。從目前LME市場和上海市場的一些變化看，銅價中期有望延續季節性反彈的走勢，但外強內弱的格局將會逐步體現。

　　一方面，受較低的銅精礦加工費的影響，今年我們對國內精銅產量的增長潛力并不樂觀，2007年中國精銅供應的主要增量將來自于進口，這無疑將對國際市場的銅價以及國外基金對中國因素的炒作構成支撐。在當前全球流動性過剩地大背景下，這一利多因素將成為整個二季度銅市場炒作的主線，并可能階段性的出現放大效應，因此從中期看，銅價仍有繼續向上拓展反彈空間的潛力。春節后LME銅持倉始終維持在24萬手以上的高水平，也從一個側面反映出指數基金對中期銅價仍然持有較為樂觀的預期。

　　與此同時，近期隨著LME銅庫存的減少，LME銅的現貨價對三月期的價格貼水也迅速縮減，并有重現現貨升水的態勢，這反映出中國精銅進口的恢復已經開始影響到國際市場的階段性供求關系，國際市場由先前的過剩狀態正在向緊平衡轉化，一旦現貨升水再度出現，市場結構也將轉向利多的局面。筆者認為，在全球金融市場沒有突發性利空因素出現的前提下，LME銅價在二季度有望挑戰7000美元/噸的水平。

　　但另一方面，從總體上看，在國家繼續

宏觀調控政策的大背景不發生改變的情況下，國內二季度工業生產預計將維持15%左右的增長水平，固定資產投資的增長也將保持平穩，相關行業（空調、制冷設備、電力、

房地產、汽車制造等）對精銅消費的拉動作用較為有限，特別是從2006年的情況可以看到，現貨銅價在60000元/噸水平以上對于國內消費買盤有較強的制約，而去年形成的恐高心理今年仍會對國內消費商和貿易商的采購行為形成相當大的影響。筆者以為，第二季度中銅價整體的強市格局仍會維持，國內銅價的走勢可能將受到庫存持續回流的不利影響而弱于國際市場，60000元/噸將成為滬銅市場主力合約本輪反彈行情的重要屏障。