1.美國――美國乙醇需求催升玉米價格 未來擬取消酒精進口關稅　

　　美國農業部預估，美國乙醇生產商在2007/08年度將使用32.0 億蒲式耳美國玉米生產乙醇，本市場年度用于生產乙醇的玉米數量為21.5 億蒲式耳。乙醇行業對玉米的興趣激增，因可再生汽車燃料的銷售量增加。約113家乙醇廠在進行運作，年產能為55 億加侖。還有85 家正在建設中，投產后將使乙醇年產能增加至62億加侖。 2007/08 市場年度開始于9月1 日。

　　隨著能源價格的不斷上漲，美國國內未來用玉米來生產燃料乙醇的產量正在不斷提高。根據美國政府2005 年制定的能源政策法案中的補貼政策，只要

　　美國能源部長波特曼本月中上旬在達沃斯的世界經濟論壇表示，為實現布什總統提出的能源替代目標，即每年的酒精消費總量從2012年的75億加侖提高至2017年的 350億加侖，未來兩年內美國將取消酒精進口關稅，同時將在2010 年后停止對酒精生產的補貼，旨在鼓勵大量進口酒精。酒精進口零關稅將適用于所有的國家，但不包括中美洲和加勒比地區。目前美國對酒精的進口關稅是每加侖0.54美元，對本國酒精生產的補貼額為每加侖0.51美元(注：每加侖等于 3.785 升)。

　　我們認為屆時巴西將成為這項政策的最大受惠者。該國目前是世界第一大乙醇出口國，第二大乙醇生產國。據圣保羅蔗糖工業協會(UNICA)統計，2006/2007年度，巴西共生產酒精175 億升，其中向美國出口17 億升。

　　圖9.美國酒精對玉米需求量 單位：百萬噸

　　2.中國――飼料銷量環比下降 加強玉米乙醇項目建設管理

　　養殖業進入淡季 節后養殖業進入淡季，需求偏淡，飼料玉米消費量明顯降低。節前，隨著禽畜陸續出欄，存欄的禽畜大量減少，存欄的禽畜飼料消耗量也大幅降低。節后，既面臨養殖業的淡季，也面臨著疫情高發期的嚴重威脅。因此，節后玉米需求明顯減弱，市場的缺少強勁的拉動因素，鳈將弱于供給，行情難以上漲。同時，受改制、倉儲保管條件和烘干能力的制約，國有主體收購將難以滿足農民上市售糧的需要，有可能出現局部的賣糧難，玉米價格存在較大的下滑動力。

　　乙醇汽油使用省份有望增加 2004年2 月，我國開始試點推廣車用乙醇汽油，目前已經有約10 個省份在使用車用乙醇汽油。預計到2010年，乙醇汽油將占我國汽油消費量的一半以上。乙醇汽油是由90%的普通汽油和10%的乙醇調和而成，僅河南鄭州、洛陽和南陽三個城市試點使用乙醇汽油后，三年消耗乙醇汽油達到近20 萬噸，相當于少燒了1.9萬噸汽油，對于我國這個進口原油大國來說，相當于節省了近億美元的外匯。乙醇汽油除了能帶來良好的經濟效益外，在油耗方面，乙醇汽油還比無鉛汽油節省約4%。

　　現有的燃料乙醇市場格局是2004 年形成的。在當年的方案中，規定由吉林燃料乙醇有限責任公司、河南天冠集團、安徽豐原生物化學股份有限公司和黑龍江華潤酒精有限公司四個企業定點生產。政策同時明確了四家企業各自的“勢力范圍”：華潤酒精供應黑龍江省市場；吉林乙醇公司供應吉林省和遼寧省市場；河南天寇集團除供應本省外，負責供應湖北和河北13 個地市銷售；安徽豐原負責供應安徽省及山東、江蘇和河北14 個地市銷售。

　　2007 年內還將有江西等省份逐步試點使用乙醇汽油。

　　(三).進出口

　　1. 美國――05/06年出口有望達到十年新高

　　截至2007 年2 月1 日一周，美國玉米凈銷售量為917,300 噸，比上周高出15%，比四周均值低了16%。日本、韓國、墨西哥等是近期美國玉米主要買家。在全球所有主要的玉米市場上，美國均表現活躍，而且在規模較小的市場以及發展中市場上也是表現積極。

　　圖10.美國USDA玉米周度出口銷售預測百分比

　　2. 中國――政策控制玉米出口 1月出口量提高

　　進入2007 年，國家繼續對玉米出口采取調控措施，這將會對玉米價格形成打壓。在國家調控下，令人關注的430 萬噸出口玉米合同已經基本落實完畢。在2006年9、10月間，中國出口商以平均每噸約163美元(相當于1276元)的價格簽訂了430 萬噸玉米出口合同。

　　但是，在出口商還沒有來得及采購現貨的時候，國內外玉米期貨價格從10月初開始總體呈現較大幅度的反季節性上漲行情，有關人士預測，如果通過市場采購，中國出口商將因此虧損4.3 億元。國內具有玉米進出口權的只有中國糧油食品集團和吉林糧食集團兩家，其他企業必須通過它們出口。市場一度傳言，國家可能在2006年12 月底之后，再度在吉林拍賣117 萬噸玉米。另外，還可能在黑龍江拍賣30 萬-50萬噸玉米，以平抑玉米價格。2006年末，我國玉米庫存為3026萬噸。其中1000多萬噸為國家存儲，所以國家有足以影響市場的儲備。但是，上述拍賣傳言最終沒有實現。國家可能改為內部處理這些玉米。

　　中國海關總署2 月中旬發布的初步統計數據顯示，2007年1 月份我國玉米出口量達到了940,000左右，這要比去年同期的出口量提高一倍以上。 2006年1 月份，中國玉米出口量為413,848噸。 2007年1月份的出口量也遠遠高于2006年12月份的玉米出口量469,401噸。國家糧油信息中心市場信息處統計顯示，截止今年1 月份2006/07 年度(2006年10 月至2007 年9月)我國出口玉米數量達到174.5萬噸。國家糧油信息中心當前預計2006/07年度我國玉米出口數量為450萬噸。

　　圖11.中國玉米總產量與出口量對比 單位:噸

　　3.阿根廷――限制玉米出口

　　阿根廷繼續暫時停止玉米出口許可證的頒發，暫停時間不確定。農業秘書處秘書長稱，新的玉米出口許可證可能要等到出口登記程度確定后才能發放。

　　我們認為，作為國際玉米出口大國，阿根廷采取措施限制玉米出口主要是出于確保本國需求的考慮，國際玉米價格因供應受限而獲得支撐，這對CBOT 玉米市場是利多的。

　　(四).基金持倉分析

　　截止2 月20日這周，基金在CBOT 玉米期貨上增持20931手多單，同時增持3099 手空單，基金凈多單由上周的369548 手增加到387380手。CFTC 從2007 年開始公布指數基金在期貨和期權上的持倉情況，指數基金在期貨和期權上的凈多單由上周的64241手增加到本周的353069 手。。

　　觀察CFTC 基金歷史持倉圖表，自9 月以來資金流入農產品市場跡象明顯。進入2007年1 月之后，基金凈多頭寸繼續上升已達38 萬手以上歷史高位。據USDA 報告后市美國及阿根廷等主產區玉米庫存及產量較去年出現不同程度下降，且其作為乙醇生產原料，在美國市場上熱炒替代能源之時，結合美盤基金持倉狀況，我們認為美盤仍具備上行潛力。不過，需注意基金方面平多動作。

　　圖12. CFTC玉米基金總持倉與凈頭寸

　　(五)機構觀點及簡要評析

　　瑞銀集團(UBS)

　　第21 次農業設備經銷商調查結果顯示，農耕設備經銷商預期2007年美國玉米播種面積將會提高。瑞銀集團的調查顯示， 2007年美國玉米播種面積預計將達到8480 萬英畝，相比之下，上年為7830 萬英畝，增長的耕地將來自棉花和大豆耕地。此外，調查顯示轉基因種子以及化肥的用量也將會出現提高。瑞銀集團表示，考慮到轉基因玉米種子用量提高，化肥施加量增加，因而2007 年美國玉米單產將高于趨線水平160蒲式耳/英畝。美國政府數據顯示，2006/07 年度美國玉米單產為149.1 蒲式耳/英畝。

　　評析：報告數據顯示2007年美國玉米增種括產，結論利空。

　　美國農業通訊機構ProFarmer

　　本月初發布一份調查報告預計美國2007 年玉米面積將較去年增加1090-1180萬英畝、大豆面積下降860-940萬英畝。該機構稱2006年，美國大豆、玉米播種面積分別為7550、7830 萬英畝。由于預期乙醇行業持續擴張，此前多數交易商計美國2007 年玉米面積將增加600-800 萬英畝，而ProFarmer 此次的預測面積增幅顯然要高于這個區間。次調查結果是在通過過去一個月美國23 個州的反饋信息得出的。該機構欄目編輯Flory表示，受調查成員多是對市場反應較為敏感農場主，并不代表當地平均水平，所以預估的玉米面積增加部分可能要比最終實際情況激進一些。

　　評析：報告數據顯示2007年美國玉米增種括產，結論利空。

　　三、 結論

　　國際

　　綜合美盤情況，我們對美盤后市行情預計如下：

　　玉米作為美國替代能源的主要生物來源，USDA的2 月供需報告在保持1 月產量及庫存低預估值的基礎上，進一步上調全球飼用玉米用量，美盤后市有望繼續上行。

　　短期內基金凈多頭寸增至38 萬張以上，為近二十年來最高。經過連續幾個月的強勢行情，基金手中浮盈增多，后期獲利平倉風險加大。

　　國內

　　綜合國內情況, 我們對內盤后市行情預計如下：

　　節后，東北等地產區預計將有一輪新的賣糧高潮，農民手中40%的玉米在1個月時間內要推向市場。同時養殖業進入淡季，需求偏淡，飼料玉米消費量明顯降低。

　　市場的缺少強勁的拉動因素。受改制、倉儲保管條件和烘干能力的制約，國有主體收購預計難以滿足農民上市售糧的需要，有可能出現局部的賣糧難，玉米價格存在較大的下滑動力。

　　主力C0709合約持倉進入2月后增長至86萬手以上，顯示進入1710-1790元/噸高位區間后多空雙方分歧加劇。天量持倉令盤面缺乏足夠突破動能。建議投資者保持短線偏空思路為宜。

　　近期關注重點:

　　美盤基金期貨期權持倉變化；

　　USDA定于3月31日公布年度種植報告,市場預期美國農民今年大量減少大豆耕種面積,轉而種植玉米,因玉米價格大漲且需滿足燃料乙醇行業對玉米飛速遞增的需求。

　　玲瓏

　　中大期貨研究所