長城偉業期貨公司特約研究員 賀學會 博士教授

　　在中國農村金融體系亟待完善的情況下，發展倉單系統可以有效地改善農民缺乏貸款質押物的現況，提高農民的信貸可得性；而對現有標準倉單的綜合利用，則可以有效改善期貨市場投資人的資金運用效率，從而使金融市場具有更高的運行效率。

　　倉單：一個長期被忽視的研究課題

　　倉單，包括標準倉單和非標準倉單。標準倉單是指指定交割倉庫在完成入庫商品驗收、確認合格并簽發《貨物存儲證明》后，按統一格式制定并經交易所注冊可以在交易所流通的實物所有權憑證。交易所通過計算機辦理標準倉單的注冊登記、交割、交易、質押、注銷等業務。標準倉單的表現形式為《標準倉單持有憑證》，交易所依據《貨物存儲證明》代為開具。標準倉單持有人可選擇一個或多個交割倉庫不同等級的交割商品提取貨物。非標準倉單則是指在非交易所交割倉庫入庫并可通過適當方式流通的倉單。本文中的倉單包含了這兩種情形。通過對倉單性質的考察及相關國家發展倉單系統的經驗總結，我們認為，通過發展非標準倉單并實現標準倉單金融化，在長期內可以構建統一的、低成本的倉單系統，實現對傳統金融體系的改造。

　　根據相關研究，谷物倉單早在公元前2400年就在美索不達米亞被首次使用。而英國最早使用的紙幣則是可轉讓的銀金屬倉單。因此，倉單的使用可謂源遠流長。

　　然而，倉單問題還僅僅是學術研究的一個新興領域，甚至可以說是一個長期被忽視的領域。我們曾在Jstor、Elsevier等學術期刊數據庫系統進行過廣泛的搜尋，得到的文獻屈指可數。借助互聯網，我們用“warehouse receipt”和“inventory credit”等相關的關鍵詞進行搜索，可以得到很多信息，但對這些信息進行篩選后發現，這些信息大體上可以歸為三類：

　　1.對倉單的介紹性材料。主要包括期貨交易用標準倉單及在部分發展中國家發展的非標準倉單及倉單融資的實踐概況。

　　2.一些金融機構的業務宣傳性材料。因為這些金融機構提前看到了倉單系統中蘊涵的巨大商機，對倉單持有人進行融資是一項前途廣泛而風險極小的業務，因此，這些機構發布了大量的宣傳材料。

　　3.散見在不同期刊的少量學術文獻。在所有這些信息中，剔除重復項目，能夠真正算作學術文獻的信息大概不足30條。

　　在關于倉單系統的僅有的學術文獻中，主要又可以分為以下幾種情況：

　　一是早期關于倉單對期貨市場作用的研究；二是對發展中國家倉單發展的研究，較有代表性的如世界銀行；三是在農村金融、微型金融名下對倉單進行的研究。國內除了交易所關于標準倉單的生成與交易規則及一兩篇翻譯文章外，見不到關于倉單的研究。可見，倉單系統的研究在國內尚屬空白。

　　非標準倉單：農村金融的一條新出路

　　在很多國家，農產品、金屬等領域的產品都具有以下一些共同的問題：

　　1.價格的高度季節波動性。如在加納、贊比亞、坦桑尼亞、烏干達等國家，農產品批發價格波動在歉收季節可能會達到70%以上。

　　2.很低的價格透明度。一些農民和生產商難以把握市場價格的信息和變動方向。

　　3.不同等級產品的價格差異性不明顯，這主要是缺乏統一的質量等級標準，從而打消精耕細作、提高產品質量的積極性。

　　4.投入品供應體系運作低效，特別是很多農民和生產商幾乎得不到信貸支持。

　　倉單系統正好有利于解決這些問題。這主要是因為倉單具有以下幾個方面的顯著優勢：

　　1.高度的融資能力，主要體現在以倉單為質押可以大大提高農民的信貸獲取能力。

　　2.由于有專業倉儲業的介入，產品的質量等級標準得以規范和透明，從而產生優質優價的差別性價格體系。

　　3.由于倉單可以用來進行交割、質押、買賣或進行衍生產品交割，具有高度的交易便利性。

　　4.由于有倉儲業主的保證，還可以大大提高交易合同的執行效率，提高全社會的信用水平。倉單的這些作用已為很多發達國家和部分發展中國家所證明。

　　“三農”問題是長期困擾我國經濟基礎的一個重要因素。“三農”問題的復雜性，已在許多文獻中得到了討論，也受到中央和社會各界的高度關注。而其中最為棘手的環節莫過于農民的收入過低且不穩定，而農村信貸的高風險特征也使金融機構望而止步，農村的融資問題長期難以得到妥善解決。

　　《中共中央國務院關于促進農民增加收入若干政策的意見》要求有關部門要針對農戶和農村中小企業的實際情況，研究提出多種擔保辦法，探索動產抵押、倉單質押、權益質押等擔保形式。

　　然而，農村金融體制的改革一直沒有實質性進展，農戶和農村企業的生存狀況仍然堪憂。探索倉單系統并以此為依托開展倉單融資，對幫助農戶及有產品的中小企業獲得貸款無疑具有重要意義。

　　倉單的持有人可以是生產者、農戶群體、交易商、出口商、加工商等，任何個人或企業都可以成為持有人。建立倉單融資體系，有望大大降低農民對信貸的進入壁壘。例如，通過吸引小農戶和交易商對倉單系統的參與，可以建立農村居民規范的交易記錄，發展他們經濟活動的信用數據庫，這顯然有利于克服農村信用記錄缺失、征信系統無法覆蓋的問題，大大提高銀行進行客戶篩選的便利性。放款人還可以通過接受倉單作為抵押品而顯著降低信貸風險。

　　此外，由于倉單運營中僅需要少量規范的倉儲機構即可保證貸款的績效，放款人不必再像以前那樣監督數量眾多的小額借款者，從而大大減低了監督成本，有利于鼓勵金融機構對農村發放更多的信貸。無疑，在農村金融改革舉步維艱的情況下，這是一條值得嘗試的新出路。

　　標準倉單金融化：倉單的低成本綜合運用

　　在缺乏完整倉單系統的情況下，各國在期貨市場發展的過程中，通常單獨建立交割用標準倉單系統。標準倉單的基本功能是用來進行期貨合約的交割。除此之外，倉單基本上是不可流通的，這導致了倉單系統的僵化。實際上，標準倉單作為一個金融市場工具，尚存在很大的開發潛力。通過將標準倉單金融化，可以實現標準倉單的低成本綜合運用，增加市場融資工具，提高期貨市場工具的流動性和參與度。

　　所謂倉單金融化，是指全面挖掘標準倉單的金融功能，對其進行低成本綜合運用，使其功能不再局限于交割標的物。我們提出倉單金融化，主要強調的是倉單功能綜合運用，而不僅僅是其可轉讓性或者作為質押品等簡單的功能開發。這就使這一問題變成一個系統性問題，而不是一個具體的操作方案。根據我們目前尚不成系統的考慮，倉單金融化可以從以下幾個方面起步：

　　1.建立倉單流通轉讓的規模化市場。

　　如果倉單流通市場不能發展起來，倉單系統就難以形成規模，這不僅是對倉單資源的巨大浪費，也會影響到期貨市場的參與度。如果以交易所指定交割倉庫為依托，建立便利的、低成本的倉單轉讓和過戶系統，倉單的價值將會大大提高，有利于擴大倉單的市場容量，提高公眾對倉單和期貨的認知度，并通過巨量的倉單來平抑期貨市場過度的價格波動。

　　2.發展標準倉單質押貸款業務。

　　標準倉單質押貸款，是指期貨標準倉單持有人以所持有的標準倉單作質押，向銀行等金融機構獲取信貸支持的一種貸款方式。倉單質押貸款對于倉單持有人來說，是一個獲取資金進行再投資的機會，對于貸款發放銀行來說，則是一種非常有效的貸款業務創新，因為質押標的的流動性和價值穩定性都是銀行所必需的。有了可靠的質押，銀行在任何情形下都沒有“惜貸”的理由和必要。顯然，銀行發放的倉單質押貸款與交易所目前辦理的倉單質押業務在資金的使用方向、參與度、風險轉移程度等方面都有顯著不同，不僅對交易雙方是“雙贏”的，而且對于活躍期貨市場也具有很大的促進作用。

　　3.全方位拓展以倉單為標的的金融業務新品種。

　　例如，物流銀行的運作模式即可直接運用到倉單系統中。物流銀行業務的授信模式是，經銷企業向銀行交存部分保證金，銀行向供貨方支付全款(一般以票據形式)，供貨方接到貨款發貨存入銀行指定的第三方物流庫進行質押監管，通過經銷商不斷用現款提貨補充保證金至100%，供貨方承擔對貨物的回購責任。我們可以將買方在實物交割時倉單的流動看作物流銀行中的貨物流動，期貨經紀公司看作物流銀行中的供貨方，由期貨經紀公司提供保證倉單交付承諾。買方企業在進行實物交割時，往往會發生資金缺口，我們可通過物流銀行模式，通過簽訂三方或四方協議，實現對倉單或質物的控制來發放信貸資金支持企業購進現貨。

　　由于目前金融機構的競爭已日趨激烈，通過類似的業務創新，倉單系統的業務拓展潛力還非常巨大，可能會成為金融創新的一道風景線。

　　長期目標：構建統一的倉單系統

　　基于上文對標準和非標準倉單的分析，倉單作為一種由實物產品作后盾的流通工具，已經成為大多數工業化國家市場體系和金融體系中不可分割的組成部分。不幸的是，由于制度和結構的缺陷，在許多發展中國家和經濟轉型國家，倉單的利用受到限制，其中最重要的缺陷是：

　　1.由于政府常常用保護價對農產品市場進行干預，私營倉儲業的發展缺乏動力。保護價沒有充分考慮不同時間和不同地區價格的變化，從而使糧食的儲存無利可圖。

　　2.缺乏支持倉單系統的相應法律、監管和制度環境。

　　3.本國的商業機構，包括銀行和社會公眾缺乏對倉單的了解。

　　這些因素對倉單系統的發展及倉單功能的發揮產生了巨大的障礙，必須采取相應的措施予以解決。

　　我國在倉單系統的建設方面更加滯后，社會各界對倉單系統的認識還處于“交割工具”的階段，非標準倉單還鮮有研究涉及。這一方面說明我國倉單系統發展的基礎還很薄弱，起步較慢；另一方面也說明倉單系統的發展空間非常大，其前景不可限量。根據部分發展中國家近年來在世界銀行的支持下發展倉單系統的經驗，如果及時采取有效的措施，倉單系統發展中的這些問題是可以解決的。

　　通過對部分東非和南非國家倉單系統發展經驗的研究，我們認為，從長遠看，在完善法律和運作機制、加強倉單的公眾認知度的基礎上，建立統一的倉單系統，是倉單系統長遠發展的一個可行的遠景目標。此處所稱的“統一的倉單系統”，是指打破標準倉單和非標準倉單壁壘，使倉單具有全國范圍內共同的質量標準和流通能力，并通過商業模式遴選交割倉單的統一性倉單體系。

　　我們所設想的統一倉單系統，主要基于以下幾個方面的考慮：

　　首先，統一倉單體系有利于降低倉儲業的總體運作成本。在統一的倉單體系中，不再有標準倉單和非標準倉單的分野，這意味著期貨交易所將不再需要自己經營僅為交割專用的倉庫，而可以按照自己設定的標準直接從市場取得交割倉單，降低了整個期貨市場的交割成本。交割倉單與其他倉單統一由社會第三方倉儲業主集中經營，有利于倉儲業主充分利用規模經濟的優勢，發展低成本的倉儲業務。

　　其次，統一倉單體系能夠增加倉單的流動性，并提高倉單與期貨業的參與度和社會認知度。分割的倉單體系在兩種倉單之間人為地設置了一種制度鴻溝，既阻礙了標準倉單金融功能的發揮，又限制了非標準倉單作為交割標的的作用。兩者要實現轉換和互通，必須支付額外的成本。這既影響到倉單本身的流動性，又不利于讓普通倉單的持有人直接參與期貨交易和交割。建立統一的倉單體系則可有效解決這一問題。

　　最后，通過倉儲市場的自發競爭和交割標準的甄別機制，有利于提高倉儲市場的總體運作效率。倉儲市場發展到一定規模后，競爭必然會加劇，競爭的結果會導致效率的提高，同時導致倉儲行業標準的透明化和倉儲業整體信用水平的提升。而期貨市場交割標準的執行將會形成一種自動甄別機制，讓信用好、業務水平高的倉儲業主脫穎而出，形成更高水平上的競爭態勢。這不僅導致我國倉儲市場整體效率的提高，還有利于倉儲業早日與國際接軌，使倉單系統成為我國金融體系中的一支不可或缺的新生力量。

　　作者簡介：賀學會，湖南大學金融學院副院長、教授，