四、原油走勢的季節性規律

　　06年原油走勢基本還是受季節性規律牽引，并同時受到意外因素的沖擊。節奏上配合季節性的需求高峰和天氣因素(颶風、冬季氣溫)變化而形成的。其漲勢主要體現在第一、三季度，而這兩個季度是需求旺季，第一季度首月是冬季取暖油需求高峰期，第三季度則是夏季汽油需求高峰期和颶風多發期。

　　下圖是原油06年的月度均價走勢與過去十五年均值的比較。2006年原油走勢受季節性規律影響，但又有所不同。4月漲幅較大，主要是受到伊朗核問題的利多支撐。8月不漲反跌，因為旺季不旺，颶風意外平靜以及多種利空作用。

　　圖9：原油走勢的季節性規律

　　原油價格的季節性規律與庫存變化周期是分不開的。大體上為了應對需求高峰期的來臨，煉廠都會提前有一個增加原油庫存備貨的過程，因此，與需求高峰一、三季度對應，庫存的增加主要體現在二、四季度，當需求高峰期來臨時，原油庫存則呈下降趨勢。2006年原油庫存變化也不例外。不過06年原油庫存基本上處于近八年的峰值，說明原油供應還是足夠充裕的。

　　圖10：美原油庫存變化周期

　　因此2007年原油走勢在節奏上也很可能遵循季節性規律。影響07年庫存水平的因素首先要看需求程度，特別是一、二月份美東北部地區冬季氣候狀況以及夏季需求狀況，其次OPEC減產將降低美原油庫存水平。

　　五、基金

　　作為基金動向指標的CFTC非商業凈頭寸，與價格趨勢表現出良好的正相關性，這使得CFTC非商業凈頭寸的變化成為觀察價格趨勢的重要窗口。06年2、3月資本大量流入商品市場，導致商品價格的全面上漲。從CFTC持倉可以發現，五月份在NYMEX原油期貨的基金最高凈多持倉達到創記錄的9.4萬手。8月份下旬基金多頭頭寸開始大幅平倉離場，原油價格大幅下跌。

　　資本的本性在于逐利，理性的資本在于規避風險以求保值增值。所以一旦有機會——無論是危機還是良機，必然伴隨資本的巨大流動。

　　圖11：美原油CFTC非商業持倉

　　六、值得參考的觀點

　　國內有看空觀點認為，因具有龐大的需求，完善的市場，巨量的庫存、美圓和超強的軍事力量，美國對國際原油擁有絕對的定價權，原油期貨也就具有更多的政治商品屬性。未來美國政府有可能改變其石油戰略趨向，從而將使國際原油價格向低油油價時代回歸。該觀點預期2006年開始國際原油價格發生逆轉，將運行于下跌通道之中，2007年底將跌至40美元/桶左右。

　　著名投行高盛報告認為，05年原油價格創出紀錄新高，已進入一個“暴漲”階段，漲勢可能還將持續四年，能源牛市將延續至需求真正開始受抑制之時。因全球需求成長強勁,而供應增長趨緩.。他們表示，石油需求仍有韌性，而供應增長疲弱.。他們預測，在這一階段油價可能重現類似1970年代大漲至105美元的走勢。

　　路透最新公布的調查顯示，受訪的分析師對供需基本面分歧較大，2007年油價預估界于76—54.50美元，差異超過21美元，平均預期為每桶63.48美圓，全球需求穩健、OPEC減產將支撐2007年美國輕質原油價格。

　　七、綜合性結論

　　全球經濟增長勢頭正在減緩，但仍將為原油需求提供保障，大幅提升油價則變得越來越不可能。2007年美國經濟軟著陸的幾率較大，而中國等新興經濟體的增長較快，預計明年中國經濟仍將保持平穩較快增長速度。中國石油需求仍將保持5%以上的快速增長。因此全球原油需求仍有韌性，原油價格下跌，將刺激更多的需求，預計明年全球原油需求增速將在1.5%以上，高于上一年。

　　由于OPEC在國際原油貿易中舉足輕重的地位，其減產保價的策略將會明顯地發揮作用。不過對油價的影響仍取決于：成員國執行減產的力度，非OPEC產油國如俄羅斯是否減產，來自美國的壓力等。

　　中東地區各國政治勢力的角逐日趨激烈。使得伊朗核問題成為潛在焦點。可能出于地區安全和經濟運行安全的考慮，伊朗態度始終強硬，不愿放棄和平使用核能的權利。不過演變成短期劇烈沖突，出現原油供應危機的可能性并不大。因為伊朗國內的政治格局正在發生變化，總統內賈德領導的強硬保守派在地方選舉中遭受重挫，而且美國具有最大的調控原油價格的能力，油價下跌更有利于美國的國家利益。

　　颶風和冬季氣候具有較大的不確定性，將左右油價。不過即使今年出現暖冬氣候，未來一段時間取暖油和天然氣需求也能給能源價格提供一定的支撐，只會導致煉廠加工率下降，而原油繼續保持高庫存。

　　因此我們認為，2007年國際原油的總體走勢可能呈現震蕩調整性質。除非出現不可預料的因素，大幅上漲或下跌的可能性不大。從技術上分析，始于2003年的本輪牛市已明顯進入調整階段，原油價格的合理調整空間應在50美元左右，后市可能在震蕩反復中繼續探底。2007年原油走勢在節奏上仍將受季節性規律的制約。一季度將考驗市場上漲潛力。

　　2006年中國燃料油消費量低于去年，高油價繼續打擊消費，并促使消費結構發生變化。進入2007年，燃料油走勢總體上仍表現出以原油為風向標的被動性。除國際原油的走勢之外，影響2007年燃料油價格的因素還有國內成品油定價機制的改革進度、替代能源天然氣的運用等。燃料油遠景消費需求并不樂觀。走勢上因供求關系的本質不同，原油與燃料油的強弱特征會更加明顯，原油的抗跌性較強，而燃料油的弱勢也會明顯體現。因市場規模不大，燃料油的市場波動性不亞于原油。市場機遇較好。