十、解讀與分析

　　多空因素已經轉化 油價料將易漲難跌

　　近日紐約商品交易所(NYMEX)原油期價繼續大幅反彈。1月30日，油價在北美寒冷的天氣和歐佩克主要成員國表示將按計劃減產后飆升，3月原油價格當日收高2.96美元或5.5%，至每桶56.97美元，接近收盤時創下57.05的盤中高點，為自1月8日以來的最高水準。本周早些時候，投資者進行空頭回補令期價保持在每桶55美元附近。當然，北美地區的冷空氣是主要支撐因素。隨后，在55美元的技術性阻力位置，因為市場再次出現對歐佩克是否遵守減產目標的疑問而引發獲利了結。油價隨之回調。但沙特還是宣布從2月1日起每日減產15.8萬桶，再加上寒冷的天氣促使分析師預計當周庫存將利多市場，令油價一舉突破了55美元處的阻力而上揚。接下來EIA公布的最新數據顯示，在冬季受市場關注的取暖油和餾分油庫存大幅減少，使得油價進一步走強。截至1月31日，NYMEX 3月原油期貨收升1.17美元或2.1%，結算價報每桶58.14美元，為1月3日以來最高結算價。

　　據最新美國能源資料協會(EIA)石油統計數據顯示，截至1月26日當周，商業原油庫存再次增加268萬桶至3.249億桶，超出之前市場增加110萬桶的預期。目前該庫存已連續第三周上升，再之前的7周為連續下滑。當前水平超出去年同期水平388萬桶或1.2%；也高于近5年同期均值3087萬桶或10.5%。當周原油日進口量略有回升，增加16萬桶至997萬桶；原油與石油產品的日凈進口量也微增34桶至1233萬桶。同時，煉廠產能利用率再次走低0.32個百分點至87.06%。雖然進口量并不高，但持續較低的煉廠產能利用率阻礙了原油的消化能力，是使原油庫存連續3周上升的重要原因。由于原油庫存在歷史高位持續時間已很長，且人們已經默認了高庫存時代的來臨，再加上冬季市場的焦點在燃料方面，所以市場對此反應平淡。

　　截至目前，美國戰略儲備石油庫存已連續11周未見變動，總量依舊在6.886億桶。美自2006年5月19日當周開始實行暫緩補充戰略儲備石油庫存政策以來，該庫存至今未見明顯變化。但上周美國政府已明確表示將重啟該庫存，市場需求也將因此而得到支撐。具體實施力度我們拭目以待。另外，汽油庫存當周再次大增382萬桶至2.246億桶，市場預期增加150萬桶。連續7周的上升令供給增加2476萬桶。當前水平高于去年同期557萬桶或2.5%。同時，也高于近5年同期平均水平1040萬桶或4.9%。自年初以來，該庫存一直保持在近年同期最高水平。但在冬季市場同樣不會對此數據關注過多。

　　餾分油庫存當周下滑265萬桶，總量至1.400億桶，之前市場預期為減少220萬桶。除進口略有下滑外，受寒冷天氣刺激而上升的需求也是重要原因之一。當周為該庫存最近7周以來首次下降。目前水平較去年同期高371萬桶或2.7%；較近5年同期均值高1055萬桶或8.2%。此外，當周庫存下滑幅度最大的當屬取暖油庫存，總量減少344萬桶至5538萬桶，降幅達5.85%。目前水平相比去年同期已經低了423萬桶或7.1%；但仍高于近5年同期均值265萬桶或5%。正是以上兩庫存的大幅下滑引起了市場的關注，從而推升了原油價格。

　　這次EIA庫存數據的出爐驗證了我們在之前報告中的判斷。煉廠開工率保持在較低水平，雖然助增了原油庫存，但相應的產出供給不足再加上北美因冷空氣而上升的需求使得冬季最為受市場關注的餾分油與取暖油庫存補充不足(見本文：WTI原油期價與近5周庫存相關系數圖)，出現了較大幅度的下降。從而成為推動油價上行沖破55美元阻力的關鍵因素。據氣象預測機構預計，未來一周美國東北部地區依然寒冷，平均取暖需求還將超過正常水準。其他地區，如美國東南部在2月初遭遇了暴雪的襲擊，相信在未來的7-10日內，美全國的燃料需求將會持續上升，從而令油價持堅。

　　另外，中國商務部副部長姜增偉近日表示，要研究建立石油商業儲備、保障石油市場供應安全，繼續完善石油流通行業發展規劃，進一步加強市場監管和行業指導，保證國內市場穩定供應。逐步完善油品市場流通的體制機制，提高油品資源配置和使用的效率。在此之前，美國宣布重新啟動起戰略石油儲備的補充，并表示目標為將目前的近7億桶水平翻一倍。此外，中國也于去年底開始向自己的戰略儲備庫中注油。在年初這世界第一和第二大石油消費國的行動和表態進一步夯實了市場對于需求的信心。也就是說，油價又多了一個中長期支撐因素。

　　石油輸出國組織(OPEC)成員國在去年底的會議上定于2月1日起開始實施每日減產50萬桶計劃。尼日利亞石油部長道克拉也在近日表示，OPEC成員國同意，應全面執行先前達成的減產協議，而不是宣布新的措施以抬高價格。阿爾及利亞能源及礦業部長卡利爾31日表示，歐佩克組織在3月15日的維也納會議上，料將維持產量不變。因為目前油價已經攀升。

　　近段時間美國布什政府的油價策略似乎顯得左右為難。一方面想壓低油價，從而贏得國內民眾的支持率，并順利地實現增兵伊拉克。同時，低油價還可以打擊伊朗、委內瑞拉和俄羅斯等產油大國。前兩個國家明顯地和美國對著干，尤其是在油價大幅提升令他們的收入增加以后。而俄羅斯也從高油價中受益匪淺，近年來隨著收入的增加經濟復蘇的很快。從而在國際事務中的影響力的到了增強。這并不是美國所希望看到的，從前段時間美國和伊拉克的緊張關系中俄羅斯的作用可見一斑。若沒有俄在其中的強硬立場，也許伊朗很快會成為第二個伊拉克。關于這些國家在地緣政治中的利益關系筆者在之前的報告中有所說明，這里不再贅述。但布什的支持者多為大石油壟斷寡頭和軍火商。前段時間油價的大幅下跌令這些大型石油公司的利潤快速下滑了三分之一左右。目前看來，經過綜合考慮之后，布什政府還是選擇了在停止半年以后重啟了國家戰略石油儲備，并計劃大幅增加。雖然目前戰略儲備與商業庫存都已經在高水平。另一方面，他也在盡力爭取增兵伊拉克。因此，從中我們隱約可以看出其油價政策的一些轉變。

　　綜合以上因素，庫存已經完全實現了我們在前期報告中所說的由壓低油價到支撐油價的轉變。從目前的天氣預報來看，它對油價的這一作用應至少還會保持一至兩個星期左右。而美、中兩個石油消費大國的補庫行動對油價也形成了中長期支持。再加上我們預計的美國油價策略的轉變，相信后期油價走勢會表現的易漲難跌。目前NYMEX油價剛剛沖破55美元阻力，預計后期上方60和62美元處還會受到一定壓制。