——1 月份銅市場回顧及后市展望

　　 新年伊始，銅市場就出現了大幅度的回落，三天內LME 期銅暴跌逾11%，從年前的6300 美元跌幅超過15%近1000 美元至5400 美元，創下了2004 年11 月以來的最大的單周跌幅。雖然在5430 美元低位取得了買盤的支撐，但反彈至5900美元之后就再度下探，目前銅價有在底部形成矩形整理的格局。

　　近期的倫敦市場的交投顯得不溫不火，大多數交易日成交并不是很活躍，但持倉量卻穩步增加。倫銅的總持倉已經從1 月月初的21 萬多手迅速上升至目前的24.3 萬多手，目前倫敦的總持倉已經接近歷史持倉量記錄。在一個月的時間內增倉量相對以往是比較大的，銅價在5500—5800 一帶多空爭奪是比較激烈。

　　可見在平靜的盤面背后，卻是暗流涌動，銅市到底在等待什么呢？

　　一、西方國家庫存大增源于消費的減弱

　　本輪銅價下跌的主要壓力來自于西方庫存的增加，而且在銅價下跌的過程中，倫敦的庫存增加現象仍沒有停止的跡象，目前倫敦的庫存已經增加到20 萬噸以上。從銅價與庫存的歷史關系圖上看，每次銅的庫存上升至20 萬噸以上，我們看到對應的銅價都是處于調整期。從目前倫敦庫存增加的趨勢來看，并沒有停止的跡象，雖然目前倫敦的注銷倉單都在15000 噸以上，但是針對目前的庫存量來說顯然是比較低的。當然我們認為，導致庫存增加的主要原因是西方國家消費的低迷，尤其是美國市場的消費放緩程度已經遠高于我們的預期。目前LME 在美國的庫存量已經達到了接近9 萬多噸，而且COMEX 的庫存也在逐步增加。

　　毫無疑問，2006 年美國的精銅消費量下滑主要是由于住宅建筑市場放緩所導致。住宅市場放緩自06 年4 月開始，當時的新屋開工同比降低12%，并在隨后的時間里不斷降低。從06 年4 月至10 月間(除5 月份外)，新屋開工數每個月都是以兩位數降幅下降。房地產市場的衰退對銅的消費產生巨大影響，因為美國的住宅建筑業對銅的消費占其全部銅消費的46%左右。另外高銅價導致許多消費者尋求使用更便宜的替代原料，這也對美國的銅消費產生負面影響。替代問題在美國銅管市場上特別明顯，越來越多的房屋建筑商用塑料管以降低成本，這對于美國市場的銅消費是沉重的打擊。據美國金屬統計局(ABMS)的報告，06 年銅管的出貨量同比降低了6.7%。 另外美國汽車行業也出現了一定程度的放緩，對于銅材的消費也在逐步減弱。從BROOK HUNT 的統計數據來看，美國銅線市場需求仍是相當冷淡的，銅線生產的增長率在07 年的第一季度還將放緩。

　　因此我們認為07 年上半年美國銅市場消費狀況不會出現任何明顯的改善。

　　倫敦庫存的下降只能期待其他地區消費的恢復了。

　　二、升水高企、進口放大，中國消費到底怎么樣？

　　目前上海銅總庫存量維持在3 萬噸左右，注銷倉單也有增加。國內走勢略強于外盤，由于現貨市場可供數量并不充裕，升水始終高居在1000 元以上。1 月合約交割時上海行情出現空頭回補及技術性買盤拉升了價格。由于兩合約之間價差拉大，升水高企，拉升至2200 元/噸以上。由于銅價比值較長一段時間在9.40上方，進口已有一定利潤空間，今后進口量會逐步提高。據海關數據2006 年12月精煉銅凈進口同比增長59.49%至95831 噸，我們預計今年第一季度將繼續上升，尤其是2 月份，從我們咨詢的企業來看，較多的進口貿易商船期均安排在2月份到港，因此2 月份到港的現貨量將會比12 月份、1 月份更多，屆時現貨的壓力會比較大。

　　從消費來看，隨著銅價走低，原來被高價所壓制的消費有所緩解，市場在供需方面均會有回暖舒緩跡象。但是我們對中國消費的恢復力度始終沒有抱很強的信心：1)、目前市場處于熊市中，消費者購買現貨的意愿不大，只有在急需用銅的時候才會考慮去采購；2)、目前現貨升水的高企，部分原因是消費商的惜售心理所導致，并不能完全反應實際的市場情況，雖然目前物貿每日的出貨量均有所放大；3)、今年春節，停工放假的企業比較多，企業的備庫熱情和以前相比有所減弱，因此春節前中國的消費到底怎么樣還得進一步觀察，我們的判斷是：消費的確有所恢復，但是消費熱情并沒有高漲，對于節前的消費仍不是很看好。

　   三、周邊市場在回暖：金價表現強勢、原油稍有企穩

　　目前黃金價格表現相對較強，當原油價格下跌到50 美元時，金價卻在600美元/盎司處異常堅挺。在最近美元走強的同時，與它最具負相關性的金價也同步沖上了650 美元/盎司。一些美元持有者也在積極買入黃金。從全球政治格局上看，黃金對商品的指導意義比原油更重要，黃金的表現尤其值得投資者關注。

　　另外，原油價格出現暫時性見底的苗頭。從技術圖表上分析，原油在50 美元處止跌后，出現了比較明顯的反彈走勢，預計將會重返每桶60 美元，這將對銅價有一定的支撐。

　　對于銅市場，基金的持倉狀況到底怎么樣呢？從下圖的倫敦持倉與銅價的波動關系圖上看，我們認為在1 月初以來本次銅價下跌的過程中，基金的確在加大拋空的力度。但是銅價到5500 之后，出現的反彈行情中，我們認為基金的多頭也逐步介入。因此，在5500—5800 一線基金多空雙方的分歧是在加大的。

　　可以肯定的是，在本次銅價探底回升之后，基金對于銅的關注在增大，這不光表現在LME 遠期持倉量上，也體現在COMEX 的遷倉過程中 。

　　正是由于基本面的諸多不確定因素同時存在，大多數投資者對于目前做空與做多都心存一定的疑慮。我們認為目前銅價在5500—6000 之間還會維持震蕩，但是總體市場偏空的格局并沒有改變。不確定之中存在風險但也孕育著更多的獲利機會，尤其是在國內反向基差的情況下，要把握好拋空的節奏。對于春節前的銅價，我們認為以震蕩的形式對待，而節后在進口大幅增加的情況下，市場的壓力將逐步加大，倫敦銅價回到2006 年年初的平臺 4800 美元/噸一線不無可能。

金瑞期貨 黃守鋒