投機資金劇增將令農產品2007年行情魅力閃亮
http://www.sina.com.cn 2007年02月01日 00:10 金瑞期貨
生物燃料行業的快速擴張給正在給農產品市場帶來顛覆性的變化，激增的生物燃料需求，造成農產品的需求大規模增長。布什政府提出的支持乙醇、生物燃油消費擴張政策為農產品市場提供長遠的利多效應。看漲的基本面以及價格迅速上漲中伴隨著投機資金急劇增加這兩股主要力量將令農產品2007 年行情魅力閃亮，2007 年將是農產品年的呼聲響徹期貨投資界。在眾多農產品品種中，我們尤其看好玉米、大豆的的表現。
大豆——播種面積減少引發遠期供需偏緊擔憂，輝煌可期
由于玉米相對大豆種植效益的優勢，2007 年，可能將會有大量的美國大豆土地向玉米種植轉移，致使業內擔憂美豆07／08 年度的供給急劇縮減，而如果08 年南美播種土地未能得到及時擴充，08／09 年度平衡將可能驟然緊張，這些從根本上奠定了大豆產品逐步進入牛市的的基礎。
目前農產品市場關注的一大焦點是07 年到底將有多大的種植面積由大豆向玉米轉移，盡管美國分析機構Informa 預測將有500 萬左右英畝的土地轉移，但在農業部3 月31 日農作物種植意向報告最終明朗之前，對種植面積的變數的討論將持續存在。我們通過分別假定美豆種植面積降低500 萬英畝、700 萬英畝以及900 萬英畝水平下，美豆可能的供需平衡表。
07-08 美豆供需平衡表
面頰轉換(百萬英畝) -5 -7 -9
種植面積 70.5 68.5 66.5
收割面積 69.6 67.6 65.6
單產(蒲式耳／英畝) 42 42 42
期初庫存(百萬蒲式耳) 575 575 575
總產量 2,923 2,839 2,751
總供給 3,498 3,414 3,326
總需求 3,175 3,175 3,175
期末庫存 323 239 151
如果按面積減少500 萬英畝，單產按照42 蒲式耳／英畝的水平算，庫存也只有3 億蒲式耳，供需可能保持相對緊張的平衡，價格可能上漲到750-780 美分。
而如果減少700 萬英畝的話，一旦天氣發生任何一點變數，供需失衡將無可避免，大豆價格新一輪的上漲浪潮勢必水漲船更高，大豆的價格將可能沖擊850-900 美分的高位。
生物能源需求的高漲需要西半球玉米、大豆種植面積以每年1200 萬英畝的速度增長。如果大豆需要年增長600 萬英畝的話，而考慮到美國大豆種植轉向玉米的影響，南美種植面積擴張就必須以更快的速度進行。因此我們預計，到08／09年度，南美大豆種植須增加到1500 萬英畝，而如此高的土地擴張必須依靠大豆高價刺激來完成。
玉米——高價抑制需求時代來臨
布什政府提出將乙醇作為能源替代品，并建議將美國戰略石油儲備量增加一倍，未來五年內將汽油的使用量降低20%，這一能源政策的支持對玉米市場將產生長期的利多效應。美國乙醇工業的快速擴張，對玉米的需求大規模增長，使得中長期美國玉米供需失衡不可避免。除非有足夠多的土地轉移到玉米種植面積上，并且能夠保持高水平的單產，否則玉米只有以高價來抑制急速擴張的需求，玉米進入高價抑制需求的時代已經來臨。
盡管2006 以來CBOT 玉米期貨價格已經出現大幅度上漲，玉米的價格已經站到了4.00 美元的位置，但我們認為這種上漲走勢遠未結束。美國玉米超低的庫存水平、業內質疑07 年能否有足夠的種植面積來補充以緩解美國及全球供需平衡緊張局面、以及投機力量的急增，這三大主要因素將使得07 年的上半年玉米價格均將維持在較高的水平。
在玉米上漲的過程中，美國業界激烈爭論的是玉米到底需要漲至多高水平，需求才會受到抑制？并且哪種需求將率先受到抑制，是飼用需求還是乙醇加工？查看歷年美國玉米庫存水平數據，我們會發現1996 年的美國玉米庫存曾下降到歷史的低位，正是這一年曾發生過價格飛速上漲以達到抑制需求的目的。當時的價格漲至5.00 美元，成功地抑制7 億蒲式耳的玉米需求。而今，面對愈發緊張的供需形勢，業界人士認為，400-450 美分的水平更多的將只是抑制飼用需求，在當前美國補貼制度下，只要原油價格維持在45 美元／桶之上，乙醇工業生產勢頭不會減弱。因此，我們估計在CBOT 玉米價格上升至5.00 美元之前，乙醇工業玉米需求不會受到很大的抑制。
總體觀點我們認為，2007 年玉米平均價格可能會略高于2006 年，2007 年上半年玉米上漲趨勢將得到延續，價格不排除會去測試5.00 美元的利是高位。但2007 年8 月份之后，價格可能逐步回落。因為未來需求將可能遭遇產量增加到峩預期，價格上漲的刺激下將使得美國農戶大量改種玉米，同時美國休耕計劃中將可能釋放出來的土地可能大幅度地增加07 年及08 年的玉米種植面積。
小麥——被動跟隨者的角色
2006 年小麥主產區的干旱，引發全球對小麥供應短缺的擔憂，小麥的價格創下了十幾年年的新高，但到第四季度，對可用庫存認識的加深以及美國市場需求的衰減，小麥的價格出現了中級性調整。我們預計2007 年的小麥價格更多的只可能是玉米價格的被動跟隨著，盡管07 上半年下跌的空間不大，但上漲的空間也可能相對有限。
產量的下降、消費需求的增加使得小麥的期末庫存處于二十多年來的最低水平，全球小麥市場供應不足的基本面現狀在短期之內難以轉變，將支撐2007 年前半年小麥價格維持在相對高位運行，CBOT 小麥價格在4.60 美元下方的可能性不是很大。
但是小麥的高價將刺激2007 年產量的增長，經歷了連續幾年的利潤與種植面積下降后，美國硬、軟紅冬麥的產量在07 年將可能出現較大幅度的增長。從全球來講，黑河區域小麥播種面積的擴張，同時印度地區也將顯著擴張，將會對美國小麥的出口需求和價格產生利空的影響。
金瑞期貨 詹志紅
