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財經(jīng)縱橫

聚酯企業(yè)如何利用PTA期貨市場進行保值分析

http://www.sina.com.cn 2007年02月01日 00:09 金瑞期貨

聚酯企業(yè)如何利用PTA期貨市場進行保值分析

  PTA 上下游產(chǎn)業(yè)鏈較長,理論上與PTA 價格變動有關(guān)的PX(對二甲苯)、MEG(乙二醇)等上游產(chǎn)品,以及聚酯等下游產(chǎn)品,甚至紡織產(chǎn)品的生產(chǎn)商、消費商和貿(mào)易商,均可以利用PTA 期貨市場進行套期保值。這里主要討論聚酯企業(yè)如何利用PTA 期貨市場進行保值,其他產(chǎn)品如何利用PTA 期貨市場保值,可以籍此觸類旁通。

  一、PTA 期貨對PTA 及其下游產(chǎn)品定價機制的可能沖擊

  1、PTA 及其下游產(chǎn)品定價機制

  1)、PTA 定價機制

  目前,每月初由中石油、中石化、揚子石化根據(jù)上月PTA 現(xiàn)貨價格的月度均價,并考慮成本等因素,結(jié)合對市場后市判斷,通過與主要PTA 消費商進行協(xié)商,確定PTA 月度倡導(dǎo)價。聚酯企業(yè)按照PTA 月度倡導(dǎo)價采購PTA。進入本月底,中石油、中石化、揚子石化根據(jù)PTA 現(xiàn)貨價格、PTA 現(xiàn)貨價格月度均價、外盤合同價及價格趨勢定出結(jié)算價。PTA 生產(chǎn)商對合同順利履行的都會進行年度返利。

  2)、聚酯切片、長絲、短絲定價機制

  聚酯切片定價:現(xiàn)階段,在華東、華南均有大型聚酯切片企業(yè)組建的聚酯切片現(xiàn)貨報價系統(tǒng),月底提供月度結(jié)算價,并在考慮成本、市場趨勢基礎(chǔ)上,提供下月度預(yù)收款價。

  長絲定價:長絲主要有FDY、POY、DTY 等,用于純紡、交織等。現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)主要有盛澤地區(qū)切片紡企業(yè)長絲報價系統(tǒng)、六方POY 報價系統(tǒng)、七方DTY 報價系統(tǒng),其中以六方POY 報價在行業(yè)內(nèi)影響力相對較大。這些報價系統(tǒng)每周依據(jù)各品種的現(xiàn)貨均價及對后市行情的預(yù)期提出本周的結(jié)算價和下周的報價,供現(xiàn)貨交易參考。

  短絲定價:短絲規(guī)格比較一致,80%仿棉花,純紡和混紡后用于下游織造。

  目前國內(nèi)主要有中石化(儀化、上海石化、天化和洛化)報價系統(tǒng),這些報價系統(tǒng)每月提供一次結(jié)算價,供現(xiàn)貨交易使用。

  3)、市場風(fēng)險

  由于PTA 價格的確定是以月內(nèi)現(xiàn)貨價的平均價來確定的,當(dāng)市場處于下降趨勢過程中,尤其是快速下降的情況下,月內(nèi)PTA 現(xiàn)貨價的平均價肯定是高于客戶訂貨時的實際PTA 價。這種情況下,聚酯企業(yè)目前承擔(dān)著風(fēng)險。而且這種市場風(fēng)險在目前的定價機制下無法轉(zhuǎn)移,由聚酯企業(yè)承擔(dān)。

  2、PTA 期貨對現(xiàn)有定價模式的沖擊

  從當(dāng)前PTA 及其下游產(chǎn)品定價方式來看,其本質(zhì)是采用現(xiàn)貨方式定價。其主要的不足是,價格形成過程中,行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)商、消費商、貿(mào)易商參與不充分,價格并不能完全充分地反映市場供需平衡狀態(tài)。這種價格往往只體現(xiàn)了市場上大型生產(chǎn)商、消費商、貿(mào)易商的話語權(quán)。在PTA 生產(chǎn)較為集中的情況下,這種價格往往體現(xiàn)了更多的生產(chǎn)商意志。同時,聚酯切片、長絲、短絲價格下降時,聚酯企業(yè)無法進行套期保值,無時無刻都面臨著市場風(fēng)險。

  PTA 期貨推出后,由于期貨價格形成過程中,有眾多的投機者參與。鄭州商品交易所能夠把眾多的影響PTA 商品價格的供求因素集中反映到期貨市場內(nèi),形成的期貨價格能夠比較準(zhǔn)確地反映真實的供求狀況及其價格變動趨勢。使期貨價格具有真實性、預(yù)期性、連續(xù)性、和權(quán)威性。

  這種狀況下,最終鄭州商品交易所PTA 期貨價格會為PTA 上下游各類企業(yè)應(yīng)用到自己的生產(chǎn)經(jīng)營活動中去。如聚酯企業(yè)會要求按照鄭州商品交易所當(dāng)月PTA 期貨價格結(jié)算價的均價作為采購PTA 的結(jié)算價。同時,聚酯企業(yè)銷售聚酯切片、長絲、短絲等產(chǎn)品時,會根據(jù)鄭州商品交易所當(dāng)月PTA 期貨價格結(jié)算價的均價加上加工費進行定價,與紡織企業(yè)建立穩(wěn)定的購銷關(guān)系。我國是化纖消費大國,PTA 進口量較大,PTA 期貨價格可以用于PTA 國際貿(mào)易談判,擴大我國PTA 定價的話語權(quán)。不僅如此,PX、MEG 等相關(guān)產(chǎn)品國內(nèi)外貿(mào)易中,也可以利用PTA 進行定價,降低整個行業(yè)購銷成本。另一方面,有了PTA 期貨市場,能夠為相關(guān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動提供套期保值工具,回避市場風(fēng)險。

  二、選取套期保值方法

  套期保值有兩種方法。如何選取。取決于實際經(jīng)營活動中,聚酯企業(yè)采購PTA及銷售聚酯切片、長絲、短絲等產(chǎn)品時的定價模式以及上下游產(chǎn)品價格確定的時間是否同步。不同定價模式下,聚酯企業(yè)面臨的市場風(fēng)險的性質(zhì)不同,需要選擇不同的方法。

  聚酯廠各種經(jīng)營業(yè)務(wù)在不同經(jīng)營條件下的保值方法

主要業(yè)務(wù)
PTA 與長絲等下游產(chǎn)品價格狀態(tài)及操作
先購后銷
先銷后購
同購?fù)N
長絲
先采購PTA,確定價格或定價方法;后銷售長絲,價格未定。 先銷售長絲,確定價格或定價方法;后采購 PTA ,價格未定。 在采購PTA 的同時,確定長絲銷售價格。
賣期保值 買期保值 無需保值
短絲
先采購PTA,確定價格或定價方法;后銷售短絲,價格未定。 先銷售短絲,確定價格或定價方法;后采購 PTA ,價格未定。 在采購PTA 的同時,確定短絲銷售價格。
賣期保值 買期保值 無需保值
聚酯切片
先采購PTA,確定價格或定價方法;后銷售聚酯切片,價格未定。 先銷售聚酯切片,確定價格或定價方法;后采購 PTA ,價格未定。 在采購PTA 的同時,確定聚酯切片銷售價格。
賣期保值 買期保值 無需保值

  三、如何確定保值量

  套期保值過程中,原則上應(yīng)保證期現(xiàn)貨市場上的頭寸應(yīng)保持?jǐn)?shù)量相等,方向相反。這是最穩(wěn)健的一種套期保值策略。但實踐中,采購PTA 后,如果預(yù)計PTA上升,并推動下游產(chǎn)品價格上升,這時如果仍然進行完全套期保值,就會失去市場機會。這時,聚酯企業(yè)就面臨著如何確定保值量的問題。

  事實上,保值量的確定是聚酯企業(yè)選擇的問題。必須認(rèn)識到保值不足或過量保值都是一種投機行為,能否取得成功,取決于能否戰(zhàn)勝市場,即能否正確判斷市場。要正確區(qū)分保值與投機行為。保值過程中,二者只有一步之遙。并不反對保值過程中的投機行為,問題的關(guān)鍵是二者是兩種不同的市場行為,會產(chǎn)生不同的市場結(jié)果,需要采取不同的管理辦法和策略。如果把兩者混淆,就會容易出現(xiàn)意想不到的市場風(fēng)險。

  保值是為了規(guī)避風(fēng)險,投機是為了追求投機利潤。聚酯企業(yè)的主營業(yè)務(wù)是追求聚酯、長絲、短絲等PTA 下游產(chǎn)品的加工利潤,如果保值不足或過量保值的數(shù)量較大,就會步入投機的軌道,偏離企業(yè)的主營業(yè)務(wù)。這種情況下,如果不能戰(zhàn)勝市場,即準(zhǔn)確判斷市場價格變動方向,就會使企業(yè)面臨巨大風(fēng)險。許多企業(yè)保值過程中,容易步入投機軌道,如住友事件、株冶事件。這里并不是反對保值過程中進行投機,問題的關(guān)鍵是保值與投機是兩種不同性質(zhì)的矛盾,需要采取不同的市場戰(zhàn)略進行管理。

  四、PTA 與上下游產(chǎn)品要有較強的相關(guān)性

  套期保值之所以能夠規(guī)避風(fēng)險,是因為同一種特定商品的期貨和現(xiàn)貨價格,受相同的經(jīng)濟因素和非經(jīng)濟因素影響和制約,而且當(dāng)期貨合約臨近到期日時,兩者價格的差異接近于零。因而,在到期日前,期貨和現(xiàn)貨價格具有高度的相關(guān)性。

  在相關(guān)的兩個市場中,反向操作,必然有相互沖抵的效果。同時,需要保值的PX(對二甲苯)、MEG(乙二醇)等上游產(chǎn)品,以及聚酯等下游產(chǎn)品,也需與PTA保持高度相關(guān)性,才能實現(xiàn)保值目的。

  從上圖可看出,半光聚酯切片、長絲、短纖、進口PTA 等產(chǎn)品均與PTA 價格具有高度相關(guān)性,在這些產(chǎn)品的生產(chǎn)、消費、貿(mào)易活動中均可以利用鄭州PTA 期貨市場進行套期保值,以回避風(fēng)險。

  

   聚酯企業(yè)如何利用PTA期貨市場進行保值分析

PTA與產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)性走勢圖(來源:嘉益博華)
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  五、市場的異常波動

  保值效果取決于基差的變動,其擴大或縮小,都會影響套期保值效果。同時應(yīng)防止逼倉行為。如進行PTA 賣期保值后,受市場逼倉影響,PTA 期貨價格脫離現(xiàn)貨價格大幅上升,而下游聚酯、長絲、短絲等產(chǎn)品價格并不出現(xiàn)同步上升,使賣期保值難以為繼。這時需及時止損。

  進行賣期保值后,在現(xiàn)貨市場上銷售后,需要及時在期貨市場上對相應(yīng)的PTA 保值頭寸進行平倉。究竟是交割,還是平倉,取決于期貨合約到期時期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系。

  六、套期保值需要注意的其他問題

  1、應(yīng)確定目標(biāo)利潤與目標(biāo)價格。

  2、選擇經(jīng)營規(guī)范、信譽良好的期貨經(jīng)紀(jì)公司,共同制定套保方案。

  3、操作時,應(yīng)嚴(yán)格遵循套期保值交易的四個基本特征和原則,即交易方向相反、商品種類相同、商品數(shù)量相同、月份相同等。

  4、選擇合適的合約進行交易,并了解清楚期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定。

  5、要計算出做套期保值交易時的基差,并隨時關(guān)注基差的變化,在基差有利時結(jié)束套期保值交易。

  6、要認(rèn)識到套期保值的保值功能是有限的。基差的變化,期貨商品的數(shù)量

  無法完全與需要進行保值的商品數(shù)量完全相等,替代商品期貨價格和現(xiàn)貨商品價格之間相互關(guān)聯(lián)程度不很強,等級差別對現(xiàn)貨商品的價格影響很大而對期貨合約的價格影響甚微等,都會影響套期保值的效果。所以,一旦預(yù)期到套期保值的效果將會受到影響時,不妨做基差交易來進一步加強套期保值的效果。

  7、要認(rèn)識到套期保值交易的防御性特征,不要企圖用套期保值來獲取暴利。

  作為套期保值者,最大的目標(biāo)是保值,是鎖定風(fēng)險,是在轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險后而專心致力于正常經(jīng)營,獲取正常的經(jīng)營利潤。

金瑞期貨 王宏友


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