(二)、影響2006/07年度糖價的因素分析

　　1、酒精業

　　近年來市場方面在國際油價居高不下的背景下已不再把食糖看成是一種單純的食品，而是將其與石油市場緊密地聯系在一起，因為食糖能直接轉換成可以替代石油的能源——燃料酒精。目前不少國家已紛紛加入了角逐燃料酒精這個新興市場，全球前四大食糖出口國——巴西、歐盟、澳大利亞和泰國也都已計劃在未來數年時間里加大酒精生產的力度。

　　巴西政府從11 月20日開始把汽油中的酒精比例從20%上調至23%，估計以后巴西每個月的酒精消費需求量將增加約7000 公升。從目前的情況看，如果酒精庫存充足的話，明年1 月份巴西政府還有可能把這個比例上調至25%。汽油中的酒精比例從20%提升到23%后，今年5月1日前巴西的酒精消費需求量將增加約3.00 億公升。除巴西之外，我國對生物燃料

　　2、替代品

　　今天的世界，食糖是價格彈性需求商品，如果食糖價格過高，需求會下降或轉移到其他替代品。數據顯示，近年來淀粉糖的發展速度相當快，6年時間淀粉糖產量增長7倍，平均年增長率為38.3%。2006年中國淀粉糖有520萬噸的產量，直接替代蔗糖消費50萬噸左右，而這520萬噸的淀粉糖中，有85%是從玉米加工而來，因此2007年如果玉米價格高企不下，那么玉米淀粉糖對蔗糖的替代作用就會大打折扣，從而給國內食糖價格給予支持。

　　從國內中下游用糖企業的用糖習慣來看，涉糖企業為緩解高糖價帶來的成本壓力，一般會考慮使用價格較低的食糖替代品，而不會選擇提高產品市場零售價。當糖價低于3000元/噸時，大多數食品加工企業不會對替代品有太大的興趣；當糖價在3000—3500元之間時，制糖企業和用糖企業將持觀望態度；當糖價在3500元以上時，必然導致替代品大幅度擠占部分食糖市場份額，所以淀粉糖的實際替代量將是判斷食糖消費的最大變數。如果糖價長時間在3500元一帶或以下價格波動，用糖企業更傾向于使用白糖。因此，從替代品角度來看，糖價3500元應是今后一段時間的底部區域。

　　3、基金持倉

　　在NYBOT市場中，原糖作為基金凈多持倉高度集中的品種，基金的操作策略對于國際糖價的走向有著舉足輕重的影響。基金從2005年6月8日開始空翻多，在同年9月20號最高凈多單達15.8萬手，引領了2005/06年度單邊行情的爆發。從下圖可以看出，原糖價格從12.5上漲至19.73美分/磅的過程中，基金的凈多單呈明顯的下降趨勢。從目前基金持倉情況看，基金的凈多單正在不斷減少，已處于相對低位水準，基金似乎并不多么看漲后市。而從與原糖有高度相關性的原油市場的基金操作來看，情況似乎也不太樂觀。

　　(三)、其他不確定因素分析

　　1、人民幣升值

　　通常情況下，人民幣升值，意味農產品的出口將減少。自2005年以來，人民幣不斷升值以及美元貶值的情況給我為食糖出口造成了一定的影響，使得我國食糖出口價格相對較高。同時，人民幣升值，還意味著中國進口商的食糖進口成本將有所下降，從而提升國際市場對中國食糖進口的預期，為國際糖市提供潛在的支撐動力。

　　但從中國國內市場的角度來看，雖然人民幣升值將使國際食糖市場從中受益，但其或多或少將對現階段進口量多過出口量的國內食糖市場產生消極影響，因為人民幣升值意味著外

　   國產糖流入國內市場的可能性增加、國產糖的競爭力將有所削弱。當然，我國進口白糖的多寡很大程度上還將取決于國際糖價今后的走勢以及其與國內糖價間的價差。目前看，由于中國經濟持續向好，人民幣升值將會是一個長期的趨勢，2007年升值情況仍將存在，其對糖價將是一個遠期并且長期的影響。

　　2、天氣因素

　　甘蔗屬于熱帶作物，對水分和溫度的要求較高，所以干旱和低溫霜凍現象對甘蔗的生長影響很大。近年來自然災害對食糖生產的沖擊尤為明顯，比如，北美地區出現的“卡特里娜”颶風、“利塔”颶風，導致美國及中美洲等國的產量下降。2006年9月后，我國甘蔗主產區廣西也遇到了較為嚴重的干旱，南寧邕江的水位降到了近50年來的地位，崇左、南寧等地區的甘蔗生長受到了較為嚴重的威脅，產區糖廠也不得不推遲開榨時間，為此，食糖供給短期供不應求，處于低迷的糖價順勢展開了一輪強勁的反彈走勢，直到旱情獲得緩解。鄭糖0703合約價格在一個多月內從3352元/噸，上漲至3936元/噸，最大上漲584元/噸，漲幅達17.42%，由此可見天氣因素對糖價影響之大。

　　未來天氣情況分析：2006年8月新一輪厄爾尼諾現象開始顯現，英國氣象局對此預測稱，2007年全球平均溫度可能打破歷史最高記錄；國內2006年多數地區天氣情況較反常，災害性天氣、極端天氣與往年相比都偏重，而過去一般3年會遭受一次比較嚴重霜凍天氣的廣西已經連續5年都沒有出現過比較嚴重的霜凍了，2007年出現的可能性非常大，因此，未來天氣一旦出現不利因素將會給白糖價格的上漲提供支撐。

　　3、國儲收糖

　　2006年國儲對食糖價格的調控作用可謂突出，在這一年內國儲糖共連續進行了12次拍賣，拍賣成交總量達到了117.33萬噸。密集而大量的拍賣直接導致糖價的一路下跌，政策的干預已經成為市場趨勢的風向標。

　　進入2006/07榨季，隨著國儲庫存的釋放完畢，今年收儲的迫切性大大提高，如果說去年國儲拋糖做了一次漂亮的“空單”的話，而今正是“回補”的大好時機。目前，廣西地方收儲方案已經確定，收儲數量為30萬噸，底價定為3650元/噸，這對新榨季產量增加明顯的產區來說就像吃了顆定心丸。同時收儲價也為確定糖價的底部提供了參考，因為一旦收儲底價這一支撐被跌破，政府很可能出擊援手，從而起到穩定市場價格的作用。

　　三、結論

　　綜合以上分析，筆者認為，今年基本面因素將限制糖價的上漲，但限制的程度還要看供應過剩的幅度以及替代品的需求數量，就目前白糖的供求情況看，2006/07榨季，糖價整體上維持在3500—4000元/噸的區間震蕩行情比較合理。預計2007年年初，鄭糖期價將以尋底走勢為主，在產量逐漸明朗后，市場的做空壓力會逐漸減弱，在節日利多因素被消化之際價格探底；隨后在銷量和外盤配合的情況下，收儲題材、天氣炒作等刺激性因素將推動鄭糖期價出現階段性反彈行情，提振期價上試本榨季高點。2007年，順勢操作，控制力度，把握節奏，時刻明確整體趨勢來做好階段性行情將是投資者的良好選擇。

　　上海良茂期貨研發部

　　陳雅萍