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市場展望：中國A股市場年回顧與07年投資機會
內容概述
◆ 06 年是中國股市根本--結構性變化的轉折點。
◆ 07 年投資策略及信泰十大金股。
一、06 年是中國股市根本--結構性變化的轉折點
1、 上市公司和二級市場利益逐步傾向一致
在股改前，大部分上市公司的經營變化和二級市場股價的上漲下跌關系不成正比，大股東考慮更多的如何上市圈錢，如何通過關聯交易轉移上市公司的利潤和資產，而公司高管則配合機構適時出出利空利好，建點老鼠倉。
股改全流通后，二級市場股價直接反映大股東資產的變化，在股權激勵制度下，高管的收益也和股價掛鉤。這樣集團公司或大股東不但不會去掏空上市公司，還會不斷將優質資產注入上市公司，使上市公司業績好，二級市場股價好，公司形象好，投資者和大股東收益都將最大化，達到共贏局面，從而充分調動大股東、高管做大做好上市公司的積極性，提升中國企業整體管理水平，同時也大大增加二級市場投資者對上市公司的信心，今年儲蓄資金就開始呈現不斷流向股市的跡象。
2、 中國經濟持續增長和中國企業競爭力不斷增強
股市是反映一個國家經濟變化的晴雨表，中國經濟穩定持續增長，為股市走牛奠定了堅實的基礎，也為企業的不斷發展壯大提供一個寬松環境，06 年上市公司業績普遍上升50%(當然還有新會計準則的實施和內外稅制合一的綜合影響)，國內公司正逐步向世界級大企業看齊，近幾年涌現一批像青島海爾，聯想，華為等企業，從小到大，走出國門，并在世界舞臺占有一席之地，企業競爭力不斷增強，公司的成長價值也開始顯現。
3、 全球流動資本過剩
從2002 年開始的大宗商品牛市，到全球股市的屢創歷史新高，最根本的因素就是美元持續貶值，美元是全球最大的結算貨幣，它的貶值意味著美元資產貶值，這樣就刺激美元或和美元緊密掛鉤的貨幣流出銀行，轉移到商品市場和資本市場，導致全球流動資本嚴重過剩，催生兩個市場的大牛市，中東石油美元不斷買入黃金和在亞洲的日元、人民幣資產作為資產配置。在市場對人民幣升值的強烈預期下，資金對人民幣資產的追捧在一段時間內長期存在，這為后期大型優質航母上市，推動股市良性發展奠定堅實的資金基礎。
二、06 年股市運行特征
1、01 月—07 月股改帶來的普漲行情
A 股市場在經歷2001 年到2005 年4 年熊市后，很多個股都跌破凈值，嚴重超跌，隨著05 年股改的推進，券商的規范化，保險資金的入市等一系列利好的刺激，在有色金屬板塊的帶動下，出現全面普漲。大盤由01 月04 日的1162 到07 月05 日1757，上漲50%，個股普遍翻翻。
2、09 月—12 月大盤藍籌帶來的指數行情
由于大盤藍籌股股的流通市值龐大，歷來不受市場青睞，在上半年的行情中，大盤藍籌基本沒有表現，但隨著新的QFII 和機構投資者的不斷加入和規模的壯大，市場投資理念正逐步開始轉變：概念炒作---價值投資，對大盤藍籌股的認同逐步加深，加上股指期貨即將推出的影響，在招商銀行H 股的帶動下，大盤走出一波轟轟烈烈的指數牛市行情，大盤由09 月01 日的1636 到12 月26 日的2505，指數再次上漲了50%。
三、07 年投資機會分析
(一)宏觀環境
1、中國整體經濟實力的增強帶動國內上市公司核心競爭力的增強，2007年中國經濟將繼續保持高速增長；國民購買力旺盛，消費對經濟增長的帶動更加明顯；中國的機械裝備制造業在迅猛發展，全球的制造業持續向中國轉移；產品市場占有率是國家經濟競爭力強弱的最直接體現。到2004年，中國工業制成品的國際市場占有率已達到8.25%，超過了日本，成為世界第三大制成品出口經濟實體(見表一)。產業升級日趨加快；跨國巨頭加快在我國的并購步伐等。國內許多上市公司都是行業的龍頭優勢企業，應該是中國經濟增長的主要受益者。
表1：中國成為世界第三大制成品出口經濟實體
注：( 1)以上數據引自《中國企業競爭力報告(2006)》2003 年日本排第三，中國排第四。
2、證券市場總市值占GDP 的比重和證券市場對國民經濟的代表性將大幅增加，隨著工商銀行、中國銀行、大秦鐵路等的上市和建設銀行、交通銀行、中國人壽、平安保險、海通證券、首都機場等銀行、保險、證券、交通運輸等行業的優勢企業即將在國內證券市場的上市,證券市場的國民經濟“晴雨表”作用更加明顯。投資者有了更多的可投資品種，能夠分享上述企業成長帶來的收益。由于新股的發行上市制度和證券指數的計算方式，上證指數將持續創出新高。
圖1：美元/人民幣匯率變化走勢圖
3、人民幣升值的趨勢剛剛確立。中國經濟實力的增強、龐大的外匯儲備的貿易順差使得人民幣升值的趨勢幾年內不可逆轉。人民幣到目前為止僅升值5%多一點(見圖一)，無論從時間和空間看都遠遠不夠。升值的最初階段是介入證券市場的最佳買點。歷史經驗表明，一個國家的幣值升值通常帶動該國土地資產升值和股票市場繁榮。
統計數據顯示：當年日元升過程，從1972年啟動到1989年最后結束，延續了整整17年，漲幅高達19倍。在1972年至1989年的18年間，日元有13年處于升值狀態，其中，升值幅度超過15%的年份有6年。而股市則有15年處于上升狀態，其中，升幅超過20%的年份有6年。升幅最大的年份是1972年，此時日元第一次從1：360的固定匯率調至1：301，當年日經指數勁升了91.91%；其次則是1986年，即“廣場協議”達成后的第一年，日經指數勁升了42.61%(見圖二)。因此，日元升值初期對股市的利好刺激作用最大，對指數推動力度最為顯著。
4、股指期貨、融資融券的推出，基金、保險公司、社�；鸬葯C構投資者隊伍的空前壯大，證券市場上資金的流動性空前過剩，使得優質藍籌上市公司成為市場上的主流熱點。
5、2008年的奧運會和 2010 年的世博會促進了證券市場的“人氣”。證券市場具備一定的泡沫和虛擬性。在市場處于牛市心態時，指數常常會沖到讓人預想不到的高度。
6、所得稅政策的并軌對國內交納 33%所得稅的上市公司是個利好。
7、從歷史平均市盈率指標來看, 目前估值水平仍然處于合理略低的
圖2：日元匯率與股指(1982-2005)
圖1：MSCI中國指數過去十年的動態市盈率走勢圖
和國際其它市場相比,中國股市的市盈率也并不高。
圖：世界各國股市市盈率比較
(二)投資策略
根據前面我們對國外國內宏觀經濟和中國股市的具體市場環境分析，我們認為 07 年仍將維持牛市格局，但投資收益會大大低于06年 60% 以上的收益。
“二八”現象會更加明顯，隨著股指期貨的推出，07年的大盤藍籌股依然是舞臺的主角。因此股票的配置中大盤藍籌股應有較大的比重。沒有業績支撐的股票和績差股將受到資金的冷落，股價缺乏上升動力，投資其有較大風險。投資股票是投資未來，因此有實質性資整體上市的股票同樣值得關注投資上述公司可能有超額收益。投資要投有“確定性”的公司，有“確定性”的公司比“不確定性”的公司會享有更高的溢價。
我們認為可以依據股指權重股等主線進行資產配置：
(1)大盤藍籌股： 經濟的增長、股指期貨的推出、融資融券、機構投資者隊伍的壯大和流動性的泛濫都使得對大盤藍籌股的需求增加。因此在配置中要特別關注權重板塊和大盤藍籌指標權重股
(2)人民幣升值： 受益人民幣升值最大的應該是金融、消費服務業、航空等。人民幣升 值提高了整個國家的以人民幣計價的資產價值，社會名義財富增加，社會購買力和消費增強。QFII 規模的擴大更提高了對金融、地產等行業優勢企業股票的需求。值得注意的是，人民幣升值是個長期趨勢，因此這些行業的受益也將是個長期過程。
(3)整體上市和實質資產注入的股票： 國有資本有進有退，國有上市公司要做大做強，大型國有企業的整體上市是個趨勢，如汽車、深圳機場、西飛國際等，蘊藏著一定的投資機會。
在股改和全流通后，大股東和中小股東的利益趨于一致化。部分民營的上市公司也有大股東把優質資產注入上市公司的想法。這里需要仔細鑒別進入上市公司資產的質量和效益水平。
信泰證券2007 年十大金股：
工 商銀行(601398) 工商銀行目前作為我國最大的商業銀行，擁有最大的資產規模和廣泛的網點，龐大的客戶基礎，是國內硬件實力最強的商業銀行，競爭優勢相當強勁。近三年的利潤增長率將維持在20%-24%的水平，并且已承諾派利息率在每年利潤的45%-60%之間。估值水平應該高于同行業平均水平。特別是在股指期貨推出后，其龐大的身軀對拉升大盤指數起到極大作用，是機構資金長期青睞的品種。
中信證券(600030) 證券市場的高速擴容和交易量的急劇放大，以及新的金融衍生品的不斷推出，使得公司今后的收入來源結構更加趨于多元化，來未來兩年有望實現40%-50%的復合增長，作為證券業的龍頭企業，未來的業績增長將持續相當長的時間。另外：在股權融資擴大后，還將迎來在全國債券擴容和資產證券化的擴容，按照國外同類型公司的估值標準，中信證券的PE 估值有望達到40-50 倍。
萬科(000002)公司儲備極為豐富，目前擁有在建項目達97 個，總建筑面 積2500 萬平方米，隨著地產調控影響的進一步深化，公司的優勢將進一步提高，股權融資計劃為公司的后續發展提供了資金支持，在宏觀調控的政策下，公司將在行業整合中獲得更大的發展機會，預計公司06 年、07 年、08 年的每股收益分別為0。47 元、0。65 元、0。83 元具有長線投資價值。合理估值為16 元——19元。
長江電力(600900)在明年5 月權證到期后，公司將繼續收購母公司的發電機組，并在招股說明書中承諾到2015 年前全部收購完母公司共23 臺發電機組，在電價不提高的前提下，從2006 年起長電的凈資產收益率將分別穩定在15%以上。另公司持有建設銀行H 股8 億股，今年已轉讓4 億股，07 年還將繼續轉讓4億股，僅此一項帳面贏利高達60 多億元，預計07 年每股收益0.49 元。目前長電占滬深300 的權重達到2%左右，對穩健配置和投資價值的重新認識，將給公司帶來合理溢價。
云南銅業(000878)公司已決定定向增發5 億股，增發完成后，預計07 年的自產銅精礦將由06 年的0.8 萬噸增加至7.8 萬噸,08 年增至10.5 萬噸,產量的大幅度增加將給公司帶來豐厚的贏利。未來三年內云銅集團的銅業資產將整體上市；股份公司將成為國內最大的銅業公司之一。隨著公司冶煉能力的不斷提高，預計07 年的EPS 攤薄后1.68 元，08 年1.94 元,以目前的二級市場價位來看,市贏率不足8 倍,具有較高的投資價值,存在的風險為國際銅價的下跌將帶動公司股價的下跌,但我們認為這正是最好的買點出現。
新鋼釩(000629)公司是中國最大的釩產品生產基地之一，其所處的攀西地區是世界礦產資源最豐富的地區之一，也是我國的第二大鐵礦區，儲量占全國的20%。公司釩鈦磁鐵礦資源儲量近100 億噸，其中釩資源儲量1570 萬噸，占全國釩資源儲量的66.2%，占世界儲量的11.6%，同時攀西地區的水、電資源極為豐富，相鄰地區煤礦區密集、石灰石供應充足，資源優勢明顯。目前動態市盈率僅10 倍左右，極具投資價值。
國電南自(600268)公司是一家在電網技術、電站環保以及鐵路電氣化等眾多領域中有突出競爭優勢的上市公司。首先是其電網技術進一步完善已躋身行業前端，目前在電網全套保護技術方面與南瑞、繼保已沒有距離，在高端變電站自動化領域處于第一陣營。這是公司一項傳統的優勢業務，未來數年將繼續保持15%到20%的穩步增長，是公司發展的基礎。最值得注意的是，電站環保業務有可能出現爆發性增長，公司的大功率變頻調速系統擁有完全自主知識產權，成為唯一可與國際跨國企業競爭的國內企業，與靜電除塵業務一道，在07 到08 年預計出現爆發性增長，成為公司中斷其最重要的利潤增長點。而且，公司有可能進一步整合電廠業務，切入電廠DCS 領域和脫硫業務。兩項業務收入預計將從06年的5000 萬，在未來兩年持續放大至1—2 億元。
海鷗衛浴(002084)中小企業板的一只次新股，流通盤3560 萬，限售1325萬，05 年每股收益0.40 元，06 年收益有望達0.62 元。公司屬于高檔消費品、衛生潔具的生產企業，出口額位列同行業的前三甲，具有良好研發和品牌優勢，使其在產品定價權上占據主動，還是全球最知名的水龍頭企業美國摩恩公司的最大供應商，近幾年產銷規模更是以30%以上的速度增長，國內經濟和住宅產業的快速發展，已及居民購買力的不斷提高，為公司提供了廣闊國內市場和成長空間。
主力動向：2006 年11 月24 日上市交易上市， 24、27 日交易席位都有機構不斷買入，機構拔高建倉的跡象很明顯，平均成本在15 元以上，操作手法與蘇寧，保利如出一轍，后市上漲空間充滿想象力，中線持倉。
伊利股份(600887)在國內乳品巨頭之中，公司是國內唯一在液態奶、冷飲和奶粉三大領域銷售額均名列三甲的企業，產業布局平衡保障了公司的綜合競爭力和可持續發展能力。伊利高管股權激勵已經落實，股權激勵的完成將促進公司業績釋放；公司新一輪產能擴張在2006 年年末已經基本結束，未來兩年將是產能釋放最快的時期；與在香港上市的蒙牛乳業相比，伊利的估值明顯偏低，伊利與蒙牛收入規模相當，目前蒙牛的市值約250 億元，而伊利的市值只有區區110億元；蒙牛在香港市場靜態PE 達到45 倍，伊利目前只有30 倍。權衡兩公司實力，伊利的市值應達到蒙牛的80%才算合理，考慮到一年后公司的權證行權因素，目前市值也應為150 億元，對應股價為30 元。伊利又是奧運會國內唯一指定乳制品贊助商，是不可多得的奧運題材概念股，有望在07 年有不俗表現。
中國人壽：國內第一只保險股，目前在國內壽險、財產險的領域市場占有率均為第一，在金融、能源、交通運輸等不同行業都有大額投資，在港股市場自2003 年上市以來總市值翻了六倍之多，王者風范一覽無余，在國內大藍籌和價值投資盛行的大背景下，是長線投資的絕佳品種。
中國國際期貨 李云天