一周評述：　　　

  　市場結(jié)構(gòu)差異變大　滬銅強勢難以持續(xù)

　　近期銅市場內(nèi)外盤差異愈拉愈大，一周來銅內(nèi)外盤比值已經(jīng)上漲至9.39(2月／LME)，較前一周上漲了近0.15。不過LME近期的變化表現(xiàn)出非常明顯的弱勢，一路下跌，在周五下破前一波回落的低點6650美元，不過收回至6660美元。滬銅18日再度呈現(xiàn)強勢，日內(nèi)基本將跌幅收回，2月銅再度回升至63090元，目前銅市異常復(fù)雜。　

　　就銅目前價格的運行，絕對不能單純的用LME的情況來描述，因為內(nèi)外盤差異是實實在在的存在，并有擴大的趨勢。我們先就外盤近期的情況來分析一下LME后期的走勢。LME近期的弱勢格局基本上是由多方面格局確定的。一是宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不理想，加上中國消費數(shù)據(jù)也并沒有太大的變化，使得市場的焦點開始轉(zhuǎn)向未來消費，這與我們預(yù)期基本一致。二是近期歐美的現(xiàn)貨供需偏向過剩，歐洲的現(xiàn)貨升水再降15美元至60美元／噸，美國的現(xiàn)貨升水也在6美分／磅的低位。同時，交易所庫存的壓力不斷襲來，LME歐洲與美國的庫存總量在12月以來，已經(jīng)上漲近70%，美國目前的總量為60050噸，歐洲為18650噸。這些壓力是實實在在的將LME銅的走勢定為弱勢。同時，現(xiàn)貨的壓力也將LME0-3月期的升貼水一直維持在貼水結(jié)構(gòu)，買盤的遷倉與新買盤避開近月交易的操作，已經(jīng)使得LME價差結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，近6個月的情況基本已經(jīng)轉(zhuǎn)成近低遠(yuǎn)高的遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)，這正好與滬銅現(xiàn)貨升水的結(jié)構(gòu)相反。再者，宏觀經(jīng)濟的不確定性使得美元近期波動較大，近期美元轉(zhuǎn)強后，對黃金與基本金屬也是存在一定的壓力。這些都使得近期LME的銅價一直維持弱勢。　　

　　滬銅的情況還是相當(dāng)?shù)奶厥猓�除了低位的庫存外，現(xiàn)貨的強勢也顯得相當(dāng)異常。現(xiàn)貨商反應(yīng)，實際付的現(xiàn)貨價比長江市場報出的現(xiàn)貨價要高于500元左右。這種情況已經(jīng)維持了一個月左右。我們認(rèn)為，這種行為已經(jīng)不再是簡單的惜售，長期的維持升水報價，一方面表現(xiàn)出目前現(xiàn)貨供應(yīng)量并不是很充足，另外也說明，他們很可能在長單的銷售上，已經(jīng)有固定的銷路。但是哪一方具有這么大的現(xiàn)貨需求量，并不能確定。我們停止在這方面上的猜測，只是對此重點關(guān)注。如果現(xiàn)貨維持這種強勢，滬銅價格后期的變化，很可能是以現(xiàn)貨升水不斷上升為主的強勢結(jié)構(gòu)，這樣對于長線空單來說，要計算這種升水的損失。這種異常并不能確定還能維持多久，不過從LME銅存的變化來看，LME與滬銅之間開始存在無風(fēng)險的現(xiàn)貨套利機會，目前利潤還算不上豐厚，不過這應(yīng)當(dāng)會限制滬銅與LME之間的差異。　　

　　我們認(rèn)為后期銅價會逐漸震蕩走低，在形成趨勢后，滬銅會較好的跟隨LME下行。不過從操作的角度上看，滬銅的波幅要大于LME，內(nèi)外盤的比值波幅也比較大。多數(shù)投資者會參考滬銅的技術(shù)位來做盈損的策略。這種環(huán)境下，我們建議最好設(shè)置較寬的止損幅度，來應(yīng)對內(nèi)盤異常的波動，同時最好采用波段操作的思路，另外最好避免加倉的操作，這樣會使操作的心態(tài)更放松。

　　(北京中期　金正男)

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)截止1月16日當(dāng)周COMEX銅期貨持倉報告：

　　合約單位：25000磅　　　　　　　　　　　總持倉量：　68933

　　上海地區(qū)現(xiàn)貨市場銅交易價格：(數(shù)據(jù)來源：上海有色金屬網(wǎng)www.smm.com.cn)

　　下周重要經(jīng)濟指標(biāo)：(蔡洛益　整理)　

　　1月22日　星期一：

　　德國　12月生產(chǎn)者物價指數(shù)；

　　美國12月芝加哥聯(lián)儲全國活動指數(shù)；美國12月咨商會領(lǐng)先指標(biāo)

　　1月23日　星期二：日本央行12月18-19日會議記錄發(fā)布；舊金山聯(lián)儲主席就經(jīng)濟前景發(fā)表講話

　　歐元區(qū)　11月工業(yè)訂單；

　　美國　1月里奇蒙德聯(lián)儲服務(wù)業(yè)、零售業(yè)、制造業(yè)指數(shù)

　　1月24日　星期三：英國央行公布1月10-11日會議記錄；瑞士經(jīng)濟論壇(至1月28日)；中國國家統(tǒng)計局就2006年度經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)舉行記者會

　　日本11月所有產(chǎn)業(yè)活動指數(shù)；

　　英國第四季度GDP；

　　1月25日　星期四：中國2006年經(jīng)濟形式新聞發(fā)布會

　　德國　1月消費者物價指數(shù)；德國12月進(jìn)出口物價指數(shù)；

　　日本12月貿(mào)易帳；

　　美國12月成屋銷售；

　　1月26日　星期五：美國證券和金融市場因馬丁路德金紀(jì)念日提早收市

　　日本　12月全國核心消費者物價指數(shù)；

　　美國　12月耐用消費品訂單

　　上海期交所銅庫存：

　　日期：2007年1月19日　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：噸

　　機構(gòu)觀點：　分析師對2007／2008年度基本金屬價格預(yù)估調(diào)查　

　　倫敦1月15日消息：路透周一公布了對全球各地45位分析師所做的2007／2008年度基本金屬價格預(yù)估調(diào)查，結(jié)果顯示，今年銅鋁價格料將延續(xù)跌勢，不過供應(yīng)短缺預(yù)示鎳價與鋅價可能會再探近期觸及的紀(jì)錄高位。以下為分析師的預(yù)測和評論：

　　＊＊JP摩根金屬分析師伯格泰爾＊＊

　　JP摩根相信，諸如石油、天然氣、鋁和銅這些市場交易規(guī)模較大的初級商品價格已經(jīng)在2006年上半年周期性見頂,而交易規(guī)模較小的鎳、鋅、鉛和錫(在下半年)的強勁表現(xiàn)則勾畫出金屬市場在2006年下半年“仍然一派火熱”的幻景。

　　我們認(rèn)為2006年抬高小品種金屬價格的金融面支撐在2007年將會減弱，因此基于目前的礦山產(chǎn)能擴建、預(yù)期的2007年市場需求增長放慢、以及多數(shù)基本金屬庫存增加等因素，今年基本金屬將會全面下滑。

　　＊＊光大證券首席股票分析師恒昆＊＊

　　“整體而言，我們預(yù)計新的供應(yīng)會給2008年價格帶來壓力。我們比較保守。看好2008年前的消費，但認(rèn)為目前已經(jīng)可以看到供應(yīng)增加的跡象。”

　　＊＊LOGIC ADVISORS執(zhí)行董事WILLIAM O'NEILL＊＊

　　“普遍來看，價格仍將處于整體上升趨勢。

　　許多市場已經(jīng)歷了修正，尤其是銅，不過各個市場基本面也不相同。

　　市場整體基調(diào)似乎相當(dāng)能說明問題。我想有一點我們已經(jīng)見到，那就是整體性結(jié)清商品部位，重新配置資產(chǎn)并撤出商品。”

　　＊＊高盛＊＊

　　“我們相信需求呈周期性放緩，可能導(dǎo)致2007年大部分金屬出現(xiàn)暫時性的供略過于求，2008年基本面可能再度趨緊。

　　中國還會構(gòu)成上檔風(fēng)險--預(yù)計在政策緊縮效應(yīng)下，2007年中國經(jīng)濟增長率會下降，但近期內(nèi)增長速度如果不能降下來，就可能令價格繼續(xù)上漲。

　　＊＊銅價＊＊

　　LME現(xiàn)貨銅：　報每噸5,740美元

　　2007年中值：每磅276.7美分(每噸6,100美元)

　　2008年中值：每磅235.0美分(每噸5,181美元)

　　＊＊法興企業(yè)及投資銀行(SG CIB)布里格斯＊＊

　　”有關(guān)LME銅庫存過去幾個月強勁上升的情況有點誤導(dǎo)性，因為這是中國國家物資儲備局大舉出售銅之後出現(xiàn)的情況。我預(yù)計去年他們出售了約25萬噸銅，過去四年累計出售70萬噸。若沒有這些出售，你能想像銅市現(xiàn)在的狀況會是怎樣嗎？“

　　＊＊經(jīng)濟學(xué)人訊息部分析師＊＊

　　”許多尚未解決的礦山糾紛以及中國重新成為買家最初將支撐價格，但庫存上升會在2007年初令市場承壓“。　　

　　業(yè)界重要消息：贊比亞Muliashi銅礦08年銅產(chǎn)量將達(dá)到8萬噸　

　　贊比亞盧安夏銅礦稱Muliashi銅礦08年第三季度達(dá)到全面產(chǎn)能后將年產(chǎn)8萬噸銅。　

　　 贊比亞盧安夏銅礦(Luanshya Copper Mines)首席執(zhí)行官韋伯斯多克(Derek Webbstock)10日稱Muliashi銅礦08年第三季度達(dá)到全面產(chǎn)能后將年產(chǎn)8萬噸銅。　

　　盧安夏銅礦經(jīng)營謙比西金屬公司(Chambishi Metals PLC)，由瑞士J＆W投資公司(J＆W Investments)控股。　

　　贊比亞礦產(chǎn)部(Zambian Ministry of Mines)官員稱Muliashi銅礦最初預(yù)計年產(chǎn)5萬噸銅，不過J＆W投資公司調(diào)升其礦產(chǎn)儲量，預(yù)計十年開采周期內(nèi)平均年產(chǎn)量達(dá)8萬噸。　

　　盧安夏銅礦06年銅產(chǎn)量預(yù)計達(dá)到6.75萬噸。　

　　繼九十年代末大量礦場進(jìn)行私有化以來，贊比亞礦產(chǎn)業(yè)的投資不斷增加，并受全球銅價上漲推動。贊比亞07年銅產(chǎn)量預(yù)計為60萬噸。　

　　贊比亞礦產(chǎn)部的報告稱03年以來已有20億美元投入贊比亞礦產(chǎn)業(yè)。　

　　歐洲礦產(chǎn)公司對Varvarinskoye項目最新預(yù)期更加保守

　　據(jù)歐洲礦產(chǎn)公司1月15日消息：歐洲礦產(chǎn)公司(European Minerals Corporation，簡稱EMC)15日稱，該公司對其在哈薩克斯坦北部的Varvarinskoye金銅礦項目所產(chǎn)黃金和銅等級的預(yù)期更加保守。

　　該公司表示，基于2006年12月預(yù)期的最新開采計劃顯示，該項目預(yù)計投產(chǎn)時間為2007年10月。　

　　歐洲礦產(chǎn)公司稱，經(jīng)測查，預(yù)計該礦擁有391.6萬盎司黃金，4.5億磅銅。　

　　該公司指出，其已經(jīng)準(zhǔn)備了能夠反映金屬價格和運營成本的最新開采計劃。根據(jù)該公司Varvarinskoye金銅礦項目的最新開采計劃，生產(chǎn)率為每年420萬噸礦石；礦石比率為4.5：1；礦場生命為17年(第一年和最后一年為局部生產(chǎn))；該礦終生回收黃金180萬盎司；該礦終生回收銅2億磅；資本成本為1.45億美元(包括營運資本和產(chǎn)前剝離成本)；資本融資和保險費用為1300萬美元。　

　　智利全國礦業(yè)協(xié)會預(yù)測智利07年銅產(chǎn)量年比增5.6%　

　　圣地亞哥1月17日消息：智利全國礦業(yè)協(xié)會(Sonami)10日預(yù)測智利07年銅產(chǎn)量將由06年預(yù)估的535萬噸增長5.6%至565萬噸左右。　

　　智利全國礦業(yè)協(xié)會會長Alfredo Ovalle在新聞發(fā)布會上稱他預(yù)計07年平均銅價在2.5美元／磅左右，略低于目前市場價，遠(yuǎn)低于06年中期創(chuàng)下的4美元／磅高位。　

　　銅價近幾周大幅下跌，原因是供應(yīng)憂慮減緩以及全球銅庫存增加。　

　　智利06年銅產(chǎn)量因埃斯康迪達(dá)(Escondida)銅礦罷工以及丘基卡馬塔(Chuquicamata)銅礦巖崩而遭受損失。　

　　埃斯康迪達(dá)銅礦由全球礦業(yè)公司必和必拓公司(BH P Billiton Ltd)經(jīng)營，丘基卡馬塔銅礦由全球最大的銅生產(chǎn)商智利國有銅公司(Codelco)經(jīng)營。　

　　Ovalle稱智利07年銅產(chǎn)量將小幅回升，原因是私營企業(yè)增產(chǎn)。　

　　金屬數(shù)據(jù)：　　海關(guān)：2006年中國進(jìn)口未鍛造的銅969,349噸　

　　北京1月15日消息：中國海關(guān)周一稱，2006年中國進(jìn)口未鍛造的銅969,349噸，同比下降31.5%。海關(guān)并稱，2006年中國未鍛造的銅出口同比激增70.6%，達(dá)到246,757噸。

　　以下是銅、鋁等金屬產(chǎn)品的海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)(單位為噸)。　　

　　進(jìn)口　　　　　　　　　12月　　　　　　1-12月　　　　累計同比%

　　未鍛造的銅(包括銅合金)

　　111,159　　　　　969,349　　　　-31.5

　　銅礦砂及其精礦　　　370,000　　　　3,610,000　　　　-11.0

　　銅材　　　　　　　　　95,648　　　　1,092,569　　　　　-2.3

　　廢銅　　　　　　　　467,904　　　　4,942,874　　　　　2.5

　　未鍛軋的鋁(包括鋁合金)

　　31,309　　　　　511,950　　　　-19.6

　　鋁材　　　　　　　　　61,756　　　　　686,124　　　　　6.0

　　廢鋁　　　　　　　　175,268　　　　1,765,374　　　　　4.6

　　氧化鋁　　　　　　　540,000　　　　6,910,000　　　　　-1.5

　　出口

　　未鍛造的銅(包括銅合金)

　　3,465　　　　　246,757　　　　　70.6

　　銅材　　　　　　　　　46,029　　　　　559,122　　　　　20.6

　　未鍛軋的鋁(包括鋁合金)

　　80,272　　　　1,212,155　　　　　-8.1

　　鋁材　　　　　　　　140,038　　　　1,240,157　　　　　74.3

　　氧化鋁　　　　　　　　　　0　　　　　20,000　　　　-13.4

　　WBMS：1-11月全球銅市場供應(yīng)過剩35.3萬噸

　　倫敦1月17日消息：調(diào)查集團(tuán)世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)周三表示，去年1-11月全球銅市場供應(yīng)過剩35.3萬噸，而原鋁供應(yīng)缺口達(dá)到51萬噸紀(jì)錄水平。

　　2006年1-11月全球精煉銅產(chǎn)量達(dá)到1598萬噸，略微超過2005年同期水平；而2006年1-11月消費量增長1.8%至1562萬噸。

　　同期中國銅消費量同比下降2.8%至325萬噸。

　　1-11月原鋁需求量超過3140萬噸，產(chǎn)量增長161萬噸達(dá)到3090萬噸。

　　2006年1-11月鉛供應(yīng)缺口為88萬噸；鋅供應(yīng)缺口為27.7萬噸；鎳供應(yīng)缺口創(chuàng)下8萬噸紀(jì)錄水平。　

　　哈薩克斯坦2006年氧化鋁，鋅和銅產(chǎn)量增加　

　　莫斯科1月17日消息：哈薩克斯坦國家統(tǒng)計局周三報告，2006年哈薩克斯坦氧化鋁產(chǎn)量為152萬噸，較2005年增長0.6%。

　　2006年鋅產(chǎn)量同比增長2.7%至366,555噸，精煉銅產(chǎn)量同比增長2.2%至427,521噸。

　　鉛產(chǎn)量同比下滑14.9%至115,286噸。

　　2006年黃金產(chǎn)量為9,009噸，較上年下滑9.8%。白銀產(chǎn)量下滑2.7%至796,207噸。　

　　ICSG：06年1-10月全球精銅供應(yīng)過剩12.8萬噸　

　　倫敦1月18日消息；國際銅業(yè)研究組織(ICSG)在最新月報中稱，2006年1-10月全球精銅產(chǎn)量比消費量多出12.8萬噸,2005年同期為短缺29.8萬噸。

　　ICSG稱，去年1-10月全球精銅產(chǎn)量為1,436.8萬噸，消費量為1,424.0萬噸。

　　ICSG在報告中稱，美國消費量在10月下降14%，部分因陰極銅供應(yīng)短缺。全球其余各地10月的銅消費量基本持平于9月。

　　全球1-10月的精銅消費量較上年同期增長2.5%。歐洲仍是唯一出現(xiàn)增長的地區(qū)，歐洲總消費量在前10個月較2005年同期增長11.3%。

　　全球10月礦銅產(chǎn)量較9月上升14%，因之前制約礦產(chǎn)量的勞資糾紛和經(jīng)營問題得到解決。

　　智利、　印尼和秘魯為礦產(chǎn)量增長作出主要貢獻(xiàn)。ICSG說道。

　　2006年前10個月全球礦銅產(chǎn)量較2005年同期增長0.5%。

　　非洲的礦銅產(chǎn)量增幅高達(dá)16%，得益于新建和擴建項目的投產(chǎn)。

　　以下為全球精銅產(chǎn)量及消費量數(shù)據(jù)　(單位為千噸)：

　　2006年1-10月　　2005年1-10月

　　全球礦山產(chǎn)量　　　　12,206　　　　　12,148

　　全球礦山產(chǎn)能　　　　14,131　　　　　13,789　　　　　　　　　

　　銅礦產(chǎn)能利用率(%)　　　86.4　　　　　　88.1　　　　　　　　

　　原生精銅產(chǎn)量　　　　12,397　　　　　11,856

　　再生精銅產(chǎn)量　　　　　1,971　　　　　1,735

　　精銅總產(chǎn)量　　　　　14,368　　　　　13,591　　　　　　　　

　　全球冶煉產(chǎn)能　　　　17,275　　　　　16,836

　　冶煉產(chǎn)能利用率(%)　　　83.2　　　　　　80.7　　　　　　　　

　　全球精銅消費量　　　14,240　　　　　13,889

　　全球四周消費量　　　　1,316　　　　　1,284　　　　　　　

　　期末精銅庫存(1)　　　　889　　　　　　777

　　期間庫存變動　　　　　　39　　　　　　-143

　　精銅過剩／缺口(2)　　　　128　　　　　　-298

　　精銅過剩／缺口　　　　　213　　　　　　-201

　　(經(jīng)季節(jié)調(diào)整)

　　注：(1)　＝　精銅庫存包括交易所，生產(chǎn)商，消費者和貿(mào)易商以及政府持有的數(shù)量。

　　(2)　＝　過剩或缺口由精銅總產(chǎn)量減去精銅消費量得出。

　　行業(yè)發(fā)展：　　　　　加工費大幅下調(diào)引發(fā)銅企新思考　

　　2007年全球銅精礦加工費談判于不久前結(jié)束。受國內(nèi)冶煉產(chǎn)能不斷擴張的影響，中國銅企不得不接受了國際銅礦巨頭開出的60美元／噸(TC)的粗加工費價格，這一價格水平比2006年度的95美元／噸下降了37%左右。

　　據(jù)中國銅原料聯(lián)合談判小組負(fù)責(zé)人透露，加工費降低37%意味著中國冶煉廠將少收入1.16億美元左右，相當(dāng)于2005年中國88家銅冶煉企業(yè)利潤總額的1／6。

　　在這次談判中，國際巨頭還取消了與冶煉企業(yè)的”價格分享條款；，這意味著國內(nèi)銅企將不能從銅價上漲中獲得額外收益。　

　　分析人士認(rèn)為，盡管中國銅原料企業(yè)談判小組曾試圖通過聯(lián)合限產(chǎn)、制定保底價格等措施阻止銅冶煉費的下降，但由于行業(yè)缺乏自律、冶煉產(chǎn)能擴張過快，加上其他國家接受低冶煉費的示范效應(yīng)，這樣的結(jié)果也在預(yù)料之中。　

　　有色協(xié)會銅業(yè)分會有關(guān)人士認(rèn)為，銅加工產(chǎn)能不斷上馬，加劇了我國銅精礦供應(yīng)的短缺，這使談判小組處于相對不利的位置。　

　　銅精礦加工費是礦產(chǎn)商和貿(mào)易商向冶煉廠支付的、將銅精礦加工成精銅的費用。除自產(chǎn)銅部分利潤較高之外，銅冶煉企業(yè)的利潤主要來源于外來銅精礦的加工費收入以及價格分享條款所帶來的收益。　

　　業(yè)內(nèi)人士指出，TC(粗煉費)／RC(精煉費)，即銅礦加工費本身是由銅業(yè)上下游關(guān)系決定的。當(dāng)TC／R C高企時，表明銅精礦的供應(yīng)充足，冶煉企業(yè)能夠在談判中占據(jù)主動；反之，當(dāng)精礦供應(yīng)短缺時，礦山在談判中就占據(jù)主動，其支付的TC／RC就會下降。　

　　去年以來，由于銅精礦供應(yīng)緊張，冶煉企業(yè)收取的加工費不斷下降。全球基準(zhǔn)TC／RC由去年年初的170／　17下降到4月底的70／7后，5月份某些銅礦供應(yīng)商與冶煉商之間達(dá)成了更低的冶煉費。

　　加工費下調(diào)雖然直接影響了企業(yè)的利潤水平，但近日江西銅業(yè)、云南銅業(yè)和銅都銅業(yè)等上市公司股價卻都出現(xiàn)上揚，盤中最大漲幅都超過了4%。對此，一些分析人士表示不解，但也有人認(rèn)為，由于銅加工費下調(diào)實際上已在預(yù)期之中，消息明朗多少有利空出盡的意味。　

　　業(yè)內(nèi)人士介紹說，假設(shè)銅精礦的品位為30%，那么加工費由95美元／95美分的加工費下調(diào)到60美元／6　美分，將使加工一噸精銅的收入下降194美元左右。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，此次加工費下調(diào)的幅度與他的預(yù)期基本一致。對企業(yè)來說，價格分享條款的取消可能對盈利的影響更大，但由于上市公司都沒有披露條款的具體內(nèi)容，因此具體影響不好測算。不過，他也表示，對銅業(yè)公司來說，決定盈利能力更重要的還是資源的自給率。從這個角度看，江西銅業(yè)受加工費下調(diào)的影響要小于其他一些公司。　

　　事實上，去年一季報就有業(yè)內(nèi)人士發(fā)表看法，認(rèn)為江西銅業(yè)首季少于5%的毛利來自加工費用，大部分來自于自給的銅及貴金屬業(yè)務(wù)，這降低了該公司在加工費用下跌時的風(fēng)險。　

　　也有專家指出，此次銅冶煉加工費價格下降的談判結(jié)果，也是供求關(guān)系的反映，要想避免以后再出現(xiàn)同樣的情況，就要控制銅冶煉的產(chǎn)能。　

　　據(jù)了解，目前我國共有在建、擬建銅冶煉項目18個，建設(shè)總產(chǎn)能約205萬噸，2007年底我國將形成近3 70萬噸的新冶煉能力。因此，雖然目前國產(chǎn)銅精礦也在增產(chǎn)，但從60萬噸增長到90萬噸左右，仍趕不上冶煉產(chǎn)能的增長。目前，國內(nèi)銅礦自給率僅為30%左右。

上海中期