概要

　　●中國人民銀行周一公布,2006年末外匯儲備余額達1萬億(兆)663億美元,同比增長30.22%

　　●美國12月生產者物價指數(shù)年率1.1%,高于前值的0.9%，也明顯高于市場預期的0.1%,年率升至過去一年以來新高2.0%。

　　●美國12月消費者物價指數(shù)月率0.5%,前值為0.0%

　　●美國密西根大學1月消費者信心指數(shù)初值為98.0,12月終值為91.7 . 1月密歇根大學現(xiàn)況指數(shù)初值為112.5,12月終值為108.1

　　●世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)日前表示，去年1-11月全球銅市場供應過剩35.3萬噸，而原鋁供應缺口達到51萬噸紀錄水平。

　　●國際銅業(yè)研究組織(ICSG)在最新月報中稱,2006年1-10月全球精銅產量比消費量多出12.8萬噸,2005年同期為短缺29.8萬噸.

　　★行情回顧

　　本周國際銅鋁市場繼續(xù)運行差別交易,銅價在上周觸及9個月以來的新低之后,本周在低位進行震蕩交易,市場多次測試低點后回升,而在反彈中顯然面臨更多的拋壓,市場總體的弱勢運行沒有改變.鋁市場則在結構性失衡得到延續(xù)的情況下繼續(xù)保持相對獨立的行情.由于空方在本周三的最后交易日的關鍵時刻被迫選擇了展期交易,使得市場的擠壓行情能夠得到延續(xù).周一, 隨著庫存逼近20萬噸關口,倫敦銅市場再度遭受拋壓,馬丁路德金紀念日休市的美國投資者沒有參與的情況下,成交稀少但價格再度回落.中國外匯儲備再創(chuàng)新高,令美圓承受壓力,但沒有對商品提供支持.中國人民銀行周一公布,2006年末外匯儲備余額達1萬億(兆)663億美元,同比增長30.22%;12月末廣義貨幣供應量M2同比增長16.94%.人行并稱,金融宏觀調控取得明顯成效,貨幣供應量增長與經濟發(fā)展基本相適應.刊登在央行網(wǎng)站上的新聞稿還稱,金融機構各項貸款增加適度.12月末金融機構人民幣各項貸款余額22.53萬億元,同比增長15.07%.全年人民幣貸款增加3.18萬億元,同比多增8,265億元.全年外匯儲備增加2,473億美元,同比多增384億美元.另外,狹義貨幣供應量(M1)余額為12.6萬億元,同比增長17.48%;市場貨幣流通量(M0)余額為2.71萬億元,同比增長12.65%. 據(jù)多位銀行高層人士此前透露,中國人行將2007年新增人民幣貸款目標定為約2.9萬億元.在周二出現(xiàn)探低回升態(tài)勢,銅價再度于5500美圓之下獲得了一些支撐,而鋁價在繼續(xù)運行于2700美圓附近,市場的結構性失衡繼續(xù)令市場所注目,交割與展期之間的選擇是市場的重點所在.而當日公布的英國通賬率上升也支持了昨晚的銅價.最新公布的數(shù)據(jù)顯示，英國12月通脹大幅上升，至10年來的最高水平。根據(jù)英國統(tǒng)計局周二最新公布的數(shù)據(jù)，英國12月消費者物價指數(shù)(CPI)月率上升0.6%，年率上升3.0%，為97年1月該數(shù)據(jù)開始記錄來的最高水平。英國12月核心CPI月率上升0.6%，年率上升1.8%，除此之外，英國零售物價指數(shù)亦大幅上升。12月零售物價指數(shù)月率上升0.8%，年率上升4.4%，為91年12月來最高水平；12月核心零售物價指數(shù)月率上升0.6%，年率上升3.8%，為92年10月來最高水平。強勁的數(shù)據(jù)已經揭開上周四英國央行意外升息25個基點之謎。英國央行的目標通脹水平為2.0%，目前的數(shù)據(jù)顯然已經超出這一水平。由于英國的通賬顯然與本輪周期的全球通賬率上升期相符合,因此對商品提供了一些支持.周三, 在本月第三個周三到來之際,銅鋁市場窄幅波動.鋁市場交割沒有能夠順利實現(xiàn),空頭部位被迫展期.美國數(shù)據(jù)強于預期令美圓有所回落,提振了錫以及鑷的價格.美國12月生產者物價指數(shù)年率1.1%,高于前值的0.9%，也明顯高于市場預期的0.1%,年率升至過去一年以來新高2.0%。石油價格的快速下滑拖累了生產者物價指數(shù)，但汽車和小型貨車價格上升推升核心指數(shù)。由于近期美國數(shù)據(jù)良好，因此幾乎沒有理由不相信整體價格壓力上升的觀點。商品的調整也受到了一定的抑制.周四, 在國際原油再次大幅下跌的情況下銅市場回落而鋁價則由于擠壓行情的繼續(xù)保持相對平穩(wěn).但相對樂觀的數(shù)據(jù)沒有能夠對金屬提供支持.美國12月消費者物價指數(shù)月率0.5%,前值為0.0%,市場預估值0.4%.由于之前公布的生產者物價指數(shù)和進口物價指數(shù)都上升，市場預期消費者物價指數(shù)也將上升。能源價格上漲，使得消費者物價指數(shù)年率自2.0%提升至2.5%,符合預期, 12月能源消費者物價增幅為06年1月來最大。實際上，上述兩數(shù)據(jù)都顯示能源價格反彈，生產者物價中的汽油分項增長7.1%，而進口物價中的能源分項上漲4.8% (4個月以來首次上升) 。但這也許會產生兩個問題值得美聯(lián)儲關注，其一是自12月中以來原油價格下跌接近20%。另外，市場預期核心通脹維持2.6%，由于近期房屋價格和租金下降，消費者支出將會是物價上漲的關鍵因素。11月的零售銷售強勁增長1.0%，但是由于氣溫暖和和假日前的消費效應所致，若能源價格和原材料價格下降因素轉移至消費市場，通脹壓力的舒緩可能會令到美聯(lián)儲更傾于關注經濟發(fā)展情況。而聯(lián)儲的進一步貨幣政策將對金融市場施加影響進而波及到商品.在周末,美國公布的密西根大學1月消費者信心指數(shù)初值為98.0,12月終值為91.7 . 1月密歇根大學現(xiàn)況指數(shù)初值為112.5,12月終值為108.1.顯然先非者消費者信心指數(shù)在年初開始上升,雖然仍低于100的主要臨界位,但顯然對商品起到了促進作用,銅價又一次從低點回升,鋁價則擺脫了2700美圓之下的威脅.全周銅鋁市場總體運行震蕩之中,相對而言,鋁市場的抗跌性較強.

　　★前周觀點回顧于評估

　　筆者在上周報告中有關:“國際銅鋁市場本周在尋找繼續(xù)支撐和測試消費的過程中出現(xiàn)了一些反彈，但顯然沒有改變目前的弱勢運行的格局。在世界經濟以及中國宏觀調空下的經濟仍然保持健康運行的情況下，市場所注目的中國買盤沒有出現(xiàn)，即中國消費企業(yè)以及國儲的庫存重建工作仍然沒有開始。銅價在尋底過程中遇到了一些微弱的支持，使得銅價出現(xiàn)了一些反彈。在這樣的情況下，銅價將可能出現(xiàn)低位的震蕩運行。鋁價則在結構性失衡的延續(xù)下保持強對強于銅價的運行。2月的第一個周三前，市場將再度遇到支持而保持相對的偏強運行�！钡挠^點與本周市場的運行相一致，銅價在市場技術性壓力之下總體呈現(xiàn)弱勢運行，而在下方由于消費的部分介入以及技術性測試支持的情況下，空間暫時難以得到拓展，市場呈現(xiàn)低位震蕩的運行格局。鋁市場則在結構性失衡得到延續(xù)的情況下，繼續(xù)保持著相對的抗跌性，截止周末，市場仍然在2700美圓之下受到明顯的支持。

　　★市場結構

　　市場近期所關注的銅庫存在本周增增減減，在20萬噸下徘徊，市場因此仍然受到壓制。截止周末，銅庫存為192975噸，鋁庫存722250噸。銅庫存出現(xiàn)了少量的下降，鋁庫存則 出現(xiàn)了一定的增加，應該與本月交割有關。同時，市場持倉上看，銅市場持倉變化不大，鋁市場則出現(xiàn)了減少，這一點我們從第三個周三現(xiàn)貨上升大幅上升看，顯然為部分空頭被迫離場所致。從目前看，倫敦銅的現(xiàn)貨持倉為37223手，基本正常。而鋁市場的現(xiàn)貨月80516手持倉顯得偏大，基本與前幾個月的現(xiàn)貨月相近為庫存的3倍。顯然，從持倉情況看，現(xiàn)貨的緊張將繼續(xù)。而從期權市場看，銅市場毫無懸念。鋁市場則繼續(xù)出現(xiàn)失衡，在目前鋁價的上方，我們看到了2750美圓有1404手，2850美圓有4000手，2900美圓有5580手，3000美圓有3712手，3100美圓有8060手的看漲期權持倉。顯然，龐大的持倉令市場在2月份的第一個周三前受到支持。而看跌期權在2700美圓之上持倉寥寥，不會對市場施加影響。

　　★本周市場焦點

　　紛紛揚揚的銅市場缺口與過剩之爭仍然存在，而WBMS以及ICSG則繼續(xù)以其傳統(tǒng)的統(tǒng)計方式告知市場，去年銅存在過剩，而鋁則出現(xiàn)缺口。世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)日前表示，去年1-11月全球銅市場供應過剩35.3萬噸，而原鋁供應缺口達到51萬噸紀錄水平。2006年1-11月全球精煉銅產量達到1598萬噸，略微超過2005年同期水平；而2006年1-11月消費量增長1.8%至1562萬噸。1-11月原鋁需求量超過3140萬噸，產量增長161萬噸達到3090萬噸。2006年1-11月鉛供應缺口為88萬噸；鋅供應缺口為27.7萬噸；鎳供應缺口創(chuàng)下8萬噸紀錄水平。國際銅業(yè)研究組織(ICSG)在最新月報中稱,2006年1-10月全球精銅產量比消費量多出12.8萬噸,2005年同期為短缺29.8萬噸.ICSG稱,去年1-10月全球精銅產量為1,436.8萬噸,消費量為1,424.0萬噸.ICSG在報告中稱,美國消費量在10月下降14%,部分因陰極銅供應短缺.全球其余各地10月的銅消費量基本持平于9月.全球1-10月的精銅消費量較上年同期增長2.5%.歐洲仍是唯一出現(xiàn)增長的地區(qū),歐洲總消費量在前10個月較2005年同期增長11.3%.全球10月礦銅產量較9月上升14%,因之前制約礦產量的勞資糾紛和經營問題得到解決.智利、 印尼和秘魯為礦產量增長作出主要貢獻.ICSG說道.2006年前10個月全球礦銅產量較2005年同期增長0.5%.從其公布的數(shù)據(jù)上看，WBMS和ICSG供需狀況來自當年的生產與消費之差。換言之，當年市場所釋放出來的隱性庫存，即非生產供應不在統(tǒng)計之列，而消費數(shù)據(jù)顯然是包含了這些隱性庫存。這樣以來，有關供需狀況的分歧就容易理解了。

　　被市場一度炒的火熱的“中國故事”仍然是市場所注目的中心,而中國政府對待市場的看法自然也引起投資者關注.近日中國國家發(fā)改委發(fā)布的報告預測，今年流通環(huán)節(jié)生產資料價格同比漲幅將為2%-3%。其中，石油價格將繼續(xù)高位震蕩，總水平略有回落；鋼材價格穩(wěn)中略升；銅、鋁價格有所回落。報告認為，今年國內經濟和固定資產投資仍將保持較高的增速。上游能源、礦產品等原料、燃料供求總體仍處于緊平衡狀況，其價格不會明顯回落。國內資源性產品價稅改革等因素將繼續(xù)支撐生產資料價格高位運行。但人民幣匯率走強、產品出口形勢不容樂觀、國內市場供應壓力繼續(xù)加大等因素，會在一定程度上抑制生產資料價格上升。報告預測，如果沒有大的突發(fā)性事件發(fā)生，國際市場油價將呈高位震蕩態(tài)勢，總水平略有回落。預計今年布倫特原油期貨平均價格將在每桶60-65美元之間，略低于2006年水平。國際市場銅價將回落，這將帶動國內銅價回調，預計國內電解銅全年平均價格在每噸6萬元左右。電解鋁價格也將較上年回落11%左右，全年平均價格將在每噸18000元左右。水泥價格將繼續(xù)保持低位回升態(tài)勢，全年價格水平將高于上年。受安全、環(huán)境治理成本上升等因素影響，煤炭等采掘類生產資料價格將呈小幅上升態(tài)勢。在中國宏觀調空的前提下,一些投資將受到一定的制約,生產資料的回落也在情理之中.

　　★機構觀點

　　德意志銀行(DB)的分析師普遍上調了LME金屬價格的預期，對2007年金屬均價較上次報告上調了4%；2008年則上調了8%，DB預計明年全球經濟增長勢頭將會更強勁。不過，DB還是下調了LME去年的明星品種---期銅的今年均價。DB認為，今年期銅均價將會下調10%，至2.7美元/磅，主要是考慮到美國消費的疲軟以及全球精煉廠的供給將會增加，供給的增加已經將整個金屬銅市場帶入溫和過剩。2008年、2009年和2010年的銅均價則分別預測為：2.35美元/磅、1.95美元/磅和1.60美元/磅。而對于LME的另一大品種原鋁，DB預測今年的均價將為1.143美元/磅，2008年、2009年和2010年均價分別預測為1.013美元/磅、0.93美元/磅和0.90美元/磅。DB認為，鎳將是明年增長勢頭最強勁的基本金屬。將今年鎳價較前次預測上調了62%，均價至14.275美元/磅，2008年的均價為14.06美元/磅，這主要是因為DB預計這兩年鎳的供給缺口分別為2萬噸和1.6萬噸。今年的鋅均價DB預測為1.67美元/磅，較先前的預測上升了6.7%，明年則為1.325美元/磅。

　　瑞銀:幾個月來LME鋁價受到短期供應緊張的支撐(如現(xiàn)貨)，這導致近期升水大幅走高�，F(xiàn)貨/3個月升水觸及120美元/噸的高位，較2006年初的30美元/噸上升，達到1990年以來的最高位。LME鋁庫存超過70萬噸，相當于8天的消費量，高于其他基本金屬的，但問題是鋁的緊張似乎是被控制的。LME數(shù)據(jù)持續(xù)顯示期貨和看漲期權有非常巨大的多頭頭寸—— 期貨的多頭頭寸占LME鋁庫存的絕大部分。過去幾天來有一些證據(jù)顯示這些巨大的多頭被一個或多個投機者持有，而且正在移至遠期。從這我們可能得出的結論就是擠倉將支撐鋁價。

　　標準銀行:由于LME 庫存持續(xù)增加，有觀點認為鋁的基本面持續(xù)走軟，盡管近期價差緊張。但我們預計短期內這種緊張的局面不會消失，因主要的市場參與者完成市場行為可能支撐鋁價，也可能導致鋁庫存減少。此外從LME期權的情況看，大量買入看漲期權的敲定價在目前的價位以上，這可能證實目前緊張的局面將使期權交易者進一步轉向買盤，從而將使鋁價大幅走高。

　　JP摩根：諸如石油、天然氣、鋁和銅這些市場交易規(guī)模較大的初級商品價格已經在2006年上半年周期性見頂，而交易規(guī)模較小的鎳、鋅、鉛和錫(在下半年)的強勁表現(xiàn)則勾畫出金屬市場在2006年下半年“仍然一派火熱“的幻景。2006年抬高小品種金屬價格的金融面支撐在2007年將會減弱，因此基于目前的礦山產能擴建、預期的2007年市場需求增長放慢、以及多數(shù)基本金屬庫存增加等因素，今年基本金屬將會全面下滑。

　　LOGIC ADVISORS ：普遍來看，價格仍將處于整體上升趨勢。許多市場已經歷了修正，尤其是銅，不過各個市場基本面也不相同。市場整體基調似乎相當能說明問題。我想有一點我們已經見到，那就是整體性結清商品部位，重新配置資產并撤　　出商品。

　　高盛：我們相信需求呈周期性放緩，可能導致2007年大部分金屬出現(xiàn)暫時性的供略過于求，2008年基本面可能再度趨緊。中國還會構成上檔風險--預計在政策緊縮效應下，2007年中國經濟增長率會下降，但近期內增長速度如果不能降下來，就可能令價格繼續(xù)上漲。

　　法興企業(yè)及投資銀行(SGCIB)Stephen Briggs：有關LME銅庫存過去幾個月強勁上升的情況有點誤導性，因為這是中國國家物資儲備局大舉出售銅之後出現(xiàn)的情況。我預計去年他們出售了約25萬噸銅，過去四年累計出售70萬噸。若沒有這些出售，你能想像銅市現(xiàn)在的狀況會是怎樣嗎？

　　麥格理銀行：們認為2007年鋁市面臨的主要問題是中國是否會將其可能出現(xiàn)的過剩供應投放至國際市場。我們傾向于相信中國會這么做，即使中國政府在努力限制鋁和氧化鋁產量的增長。我們依舊認為，中國氧化鋁產量增加和氧化鋁價格暴跌是鋁市令人擔憂的信號。我們認為氧化鋁供應寬松，及中國煉鋁企業(yè)盈利能力大幅提高，將使中國鋁產量在2007年進一步顯著增長。

　　市場顧問JAMES KING：鋁的需求在大部分市場依然堅挺，但美國和西歐引領全球經濟放緩，料將在2007年令鋁需求增長幅度減緩。中國需求在2007和2008年至少以9%的速度增長，其它發(fā)展中國家的需求亦將保持旺盛。2007年全球消費量料將成長3.8%，為2001年來的最低增幅，2008則料為4.0%。產量料將超過消費量，導致2007和2008年庫存緩慢上升，但庫存直到2008年下半年才會回到正常水準。

　　巴克萊:鋁庫存增加是由于LME第三個周三交割日大量的空頭交割，前日空頭的進一步交割將使昨日的LME庫存繼續(xù)增加。同時鋁的現(xiàn)貨/3個月升水繼續(xù)維持在110美元/噸左右的高位，預計那些手上擁有過多庫存的與市者將利用目前高升水的機會進一步將鋁交割入庫。消息方面，路透報道中國的進口氧化鋁價格今年迄今為止上漲了25%，因冶煉商在中國農歷新年(2月18日開始)之前建庫。2006年中國的氧化鋁進口下降，主要是由于國內氧化鋁產量大幅增長，這也導致氧化鋁價格承壓下跌。

　　Marex:銅：中期技術走勢仍然相當看空，雖然近期下跌正在通過調整進行消化，但關鍵的支撐位5430/50 美元附近可能重新受到測試。跌破此位將確認重啟主要的下跌周期，然后下一目標位在5230/50美元，然后是5000/20美元。反彈可能再度在 5730/50美元遭遇阻力。市場重新收上此位才能引發(fā)更大幅度的上漲，并重新測試5850/70美元，然后是5940/60美元區(qū)域。鋁：中長期趨勢保持平穩(wěn)，近期的強勢仍然進一步構成過去6- 7個月來的寬幅震蕩形態(tài)。預計阻力位2780/2800美元，然后是2850/70美元將抑制上漲勢頭，除非突破此位，否則預計市場將進一步震蕩。關鍵的近期支撐位在2640/60美元，跌破重要的2550/70美元區(qū)域將重新產生下跌動能，并測試2450美元，甚至2400美元區(qū)域。

　　◎圖表一覽

　　圖表1

　　圖表2

　　圖表3

　　圖表4