貓總所在公司的天津營業部舉行了行情研討會，以下是貓總在會議上的發言：

　　在2007年元旦前后，全球農產品市場曾一度比較低靡，盡管市場普遍對于大豆玉米小麥的走勢堅持看多的觀點，外部基本面并不十分配合：

　　首先，原油價格不斷下跌，現在紐約原油價格已經跌至50美元附近；

　　其次，南美天氣始終非常理想，今年南美豐收的格局逐步形成；

　　再次，需求表現相對疲軟，盡管美國出口數據還是比較強勁，但是市場普遍認為，美國谷物出口強勁并不是由于需求造成的，而是強大的輿論促成各國紛紛在秋冬季節提前和過量地進口谷物的行為導致的。而這些提前和過量地進口的谷物，轉化成了各國的庫存，對于未來市場會形成較大的壓力。

　　這樣，我們在2006年年底的時候，看到美國大豆玉米和小麥價格都出現了較大幅度的回調。

　　但是，1月12日，美國農業部公布的月度供需報告，將去年美國的玉米收成下調了2億蒲式耳，同時結轉庫存也做了相應的下調，這樣美國玉米結轉庫存觸及多年來低點，從而導致CBOT大豆玉米和小麥再次出現暴漲，美國CBOT玉米突破400美分大關，而大豆價格超越700美分大關，小麥價格也再次達到500美分左右。

　　而盡管如此，根據美國農業部報告，以玉米為代表的谷物價格，長期依然非常看漲，而潛在的利空因素也沒有完全消除。例如，如果原油價格繼續下跌，玉米價格還能繼續漲嗎？再例如，如果今年春天南美谷物豐收，那么在春夏之際，谷物價格還會大幅攀升嗎？

　　實際上，現在的問題非常復雜，長期來看，谷物價格當然有許多看漲的理由，但是中短期的利空因素也是不容忽視的，難道原油價格的下跌和南美的豐收，對于目前的谷物價格就沒有任何作用嗎？另外農產品的季節性因素，真的不起作用了嗎？

　　當然對于目前農產品的走勢的分歧是必然存在的，準確地說，盡管我本人長期從事農產品走勢研究和交易，但是現在在許多地方仍感到有些糊涂，所以今天只能和大家一起交流討論一下。

　　一、谷物和油籽走勢的技術分析

　　CBOT大豆指數技術圖表分析

　　CBOT過去30年大豆技術走勢

　　CBOT過去10年大豆技術走勢

　　CBOT過去5年大豆技術走勢

　　從大豆走勢的長期走勢圖來看，CBOT大豆走勢非常接近完美的波浪理論，大致是8浪結構，即牛市5浪和調整大ABC浪，并且主上升浪和主下跌浪都可以細分為5浪結構，而反向的調整浪均為三浪結構。從2005年春天至夏天的調整浪大B浪來看，這個浪是一個三浪結構的，說明了其B浪特征，而其后顯然是一個下跌的C浪，這個下跌的C浪盡管沒有創出新低來，但是持續的時間比較長。

　　那么到現在為止，CBOT大豆走勢仍沒有超越B浪的高點，但是從去年10月以來，CBOT大豆如果已經進入牛市循環，那么現在還無法從圖形上看出大一浪的5浪結構，現在僅僅看出了一個小3浪的結構。所以，在這種情況下，CBOT大豆未來幾個月的走勢更加讓人絕望。如果是一個3浪結構，即便是創出新高，例如高于大B浪的750美分左右，那么也不能說是大一浪就此結束，因為大一浪也應該是5浪結構的，但是如果大一浪是5浪結構的，那么大一浪的高點肯定不是750美分左右，應該至少在800-850美分左右。

　　而且這里還隱含著另外一個問題，就是如果在未來的幾個月，CBOT大豆沒有超越750美分的B浪高點，我們甚至可以在技術上認為，目前大豆走勢仍沒有擺脫大C浪的束縛，依然在熊市循環中，牛市甚至根本還沒有開始。

　　如果我們在大豆的技術圖表中，找不到結論，那么我們不妨先看看，其他谷物的走勢：

　　CBOT小麥30年技術走勢

　　圖表顯示，小麥價格位于過去30年來的高點

　　CBOT小麥過去5年走勢

　　圖表顯示，目前小麥價格走勢，非常不妙，不但上升的5浪已經完結，甚至價格也低于長期移動平均線，甚至技術圖表上面，已經呈現空頭排列的格局。

　　CBOT玉米30年走勢

　　圖表顯示，目前玉米價格位于過去30年來的高點

　　CBOT玉米過去5年走勢

　　圖表顯示，目前玉米走勢也進入了高位，盡管還有上升空間，但是上升空間已經不大，而且時間上來看，即便是再次沖高，也會出現快上快下的局面。

　　總之，從目前的圖表分析來看，從技術上來說，谷物價格進入了一個非常尷尬的階段，市場評論一致看多，而技術上卻有很多疑點，無法解釋，我們無法有效地判斷谷物價格未來的走勢。

　　二.谷物和油籽市場的基本面分析

　　從現在的基本面情況來看，目前世界大豆結轉庫存為歷史新高，也就是說大豆庫存巨大，壓力重重。而玉米恰恰相反，玉米結轉庫存達到了歷史低位，玉米供需關系十分緊張。相對于小麥而言，小麥的結轉庫存比較適中，盡管有所下降，但是實際上小麥的供需關系并不緊張。

　　世界大豆結轉庫存圖

　　世界、美國及中國玉米結轉庫存圖(長期)

　　美國、世界及主要國家小麥結轉庫存圖(長期)

　　當然從未來的情況來看，玉米和大豆的結轉庫存情況會有所轉換，例如根據現在玉米和大豆的比價關系，今年春播的時候，無論是美國還是中國的農民都會選擇多播種玉米，而不是大豆。現在玉米和大豆的比價已經跌至歷史性的低點，原來我們說大豆和玉米的比價的均衡點是1：2.5 ，而現在大豆和玉米的比價下降至1.75左右。

　　在基本面方面，大家談的最多的是，能源價格高漲，導致使用玉米制造工業乙醇，這樣造成了玉米供需關系的緊張。有一個普遍的算法說，如果原油價格在60美元/桶左右，那么美國玉米生產乙醇的利潤平衡點是480美分，而現在原油價格已經跌至50美元，顯然這個利潤平衡點也要下滑至400-420美分左右。而如果原油價格繼續下跌，那么這個平衡點依然要繼續下滑。

　　而現在原油走勢與玉米價格的走勢，非常不一致。盡管原油價格一路下跌，而CBOT玉米還是出現了大幅的上漲! 玉米價格的上漲又帶動了大豆價格的上漲等等。

　　所以現在從基本面來分析谷物的走勢，還有很多難點，特別是原油未來的走勢特別關鍵，如果原油價格在未來若干年持續下跌，那么遲早會影響到谷物和油籽的走勢。僅就短期的基本面情況來看，似乎谷物和油籽市場也不是一切都是看多的。市場至少要消化原油價格下跌帶來的沖擊，還有南美豐收的季節性壓力。

　　當然我們下面還要談到谷物和油籽價格長期的趨勢問題。

　　三、對于2007年全年谷物和油籽價格走勢的預測

　　我們現在遇到了更復雜的情況，判斷谷物和油籽價格，不但要分析每個品種的產量，消費和結轉庫存，還要考慮能源市場的價格走勢，甚至有時我們還要考慮美元匯率的影響等等。

　　盡管非常困難，但是我們仍試圖得出一些結論供投資者參考：

　　1.從未來趨勢來看，大豆產品更為利多，而不是玉米。到今年春播時節時，大豆的更加看漲的趨勢將更加明顯。

　　2.南美今年是否豐收，原油價格什么時候階段性觸底，將決定第一季度谷物和油籽的走勢。

　　3.長期的供需結構表明，谷物和油籽確實有一個比較明朗的牛市前景，而且這個牛市可能要持續比較長的時間。

　　從多年來的供需情況分析，世界人口持續增長，人民生活不斷改善，對于谷物和油籽的需求，持續剛性增長，而在供給方面，耕地面積無法有效大幅度增加，農業技術徘徊不前，多年來對于農業的投入嚴重不足，這些導致谷物和油籽的供需關系的確越來越緊張。

　　下面一些圖表說明了這種情況

　　世界和各國玉米產量和需求對照表

　　世界和各國大豆產量和需求對照表

　　世界小麥產量和需求對照表

　　這些圖表告訴我們，目前谷物和油籽價格走強，并不是由于減產造成的，實際上最近3年，全球谷物和油籽基本都獲得了較大的豐收，但是由于需求不斷增長，主要谷物庫存連年下跌，造成了供需緊張的局面。這是未來谷物和油籽市場走牛的最重要的基本面。

　　同時我們可以想象，在如此緊張的供需關系下，如果谷物和油籽產量由于天氣等原因出現幅度較大的下滑，那么顯然農產品價格走牛將是必然的。而每次農產品比較大的牛市，基本都是伴隨農產品歉收的因素。

　　另外我們也看到，公眾對于農產品價格走強，已經有了一定的承受力。盡管價格走強，但是由于公眾的消費能力在這些年也出現了提高，所以高價會被接受，而不會對于需求產生太大的影響。

　　4.我們更傾向于在今年第一甚至第二季度，對于谷物市場仍采取相對觀望的態度，可以考慮少量跟多，密切注意播種和夏季的天氣演變，如果春季能出現低點，那么顯然在春季期間采用逢低吸納策略比較安全。這個策略主要考慮到了原油走勢的情況，以及南美豐收的季節性壓力。

　　5.我們預計今年春季以后，全球谷物市場一定不會平靜，我們更傾向于價格會出現更大幅度的上漲。原油走勢以及南美豐收，可能延遲牛市的腳步，但是實際上是無法阻止牛市最終到來的。

　　這里特別強調，盡管農產品中短期走勢有一定的利空因素，但是希望大家盡可能不要去建立空頭頭寸，因為長期來看確實是看多的，而且短期看空也是有條件的，例如南美豐收，原油價格持續下跌。但是現在看南美是豐收的前景，可是天有不測風云，進入后期南美天氣可以轉變。原油價格現在是下跌的趨勢，或許也會突然出現反轉。

　　最后感謝大家來參加中期天津營業部組織的研討會，希望大家在新的一年里面，把握住市場趨勢，獲得較好的投資收益！