銅市套利：比值維持振蕩 銅市仍存在反套機會

　　在庫存持續增加，供應持續呈現過剩的壓力下，銅價持續呈現拓蕩下滑，期價一度跌至5430美元的位置，銅市場在5500美元一線出現較多的技術性買盤，金屬市場在大跌之后出現部分反彈，回漲至5900美元的位置，但在過剩的基本面還沒有得到實質的轉變之前，反彈亦相對短暫，期價在近幾日又重回振蕩下滑的趨勢。目前期價處于5700美元的位置，銅價的上漲還需要市場整體需求增長的帶動。國內銅價亦步亦趨，基本上保持了與倫銅相近的走勢，但銅價的下跌也部分的吸引了國內消費者的購買熱情，使國內現貨呈現堅挺，從而導致國內期價在一段時間內要強于倫銅，促使滬倫銅價的實時比值振蕩向上，一度使比值接近9.6。隨后由于比值的上升使國內銅進口出現一定幅度的盈利，從而使國內期市再現大量拋盤，加上預期國際銅價仍將會持續下滑，春節銅需求淡季的臨近，國內消費商的觀望情緒仍然很明顯，比值又再次呈現振蕩下滑。自銅價下跌以來，三個月期滬倫銅價的比值在9.1～9.6之間波動。

　　目前，三個月期的滬倫銅價比值位于9.3的位置，基于此價格比，從進出口來講，智利享受零關稅優惠的銅進口盈虧基本上處于平衡狀態，但正常2%關稅進口的銅仍處于虧損狀態，這樣的貿易條件還不利于銅的進口。要加大對國內供應的補充，保障國際銅的順利進入，比值還需要有進一步的上升。2006年，中國釋放了大量的銅庫存，加上進口大幅減少，中國在后期存在大量的補庫需求。海關數據統計，2006年中國進口未鍛造的銅969,349噸，同比下降31.5%，未鍛造銅出口同比激增70.6%，達到246,757噸，造成凈進口量大幅減少。2006年銅的進口成本高于國內現貨價的狀況已經很大幅度的阻止了銅的進口，預期隨著銅價的下移，這種環境將會逐漸得到改變。

　　當前滬倫銅市雙邊的基差結構也利于反套，反套持有的頭寸在展期時仍可獲得一定的收益(如后反套展期收益圖)。國內外銅庫存的表現差異亦反映了內緊反松的格局，對反套形成支持，LME銅庫存表現逐漸回升，而國內交易所銅庫存水平處于歷史性低位(如圖)。

　　圖：全球三大交易所銅庫存

　　套利圖表變化分析

　　一、銅跨市套利分析

　　1、比值分析

　　近來，滬倫銅價的比值仍呈現振蕩，今日滬銅0704合約與LME三月期銅電子盤的實時比值波動區間處于9.1～9.6之間，目前比值位于9.3上下波動，建議比值在低位時可做適量反套盤。

　　2、進口盈虧計算

　　近來，受兩市比值及現貨升貼水結構的影響，正常關稅進口的銅與國內現貨價的比較表現出小幅的盈利，今日現貨銅價每噸有盈利1955元，但遠期4月份的進口仍表現出較大的虧損值；智利零關稅現貨銅的進口則表現出每噸3008元的盈利，遠期月份進口盈虧基本平衡。