供應緊張主導玉米市場 后市繼續呈現穩定上漲

　　第一部分　年度行情回顧

　　國內玉米市場經歷了上半年的大幅震蕩整理后，十一節后上漲行情開始啟動，價格一路飚升，從而吸引了多方資金云集，使本年度玉米期價迅速上漲了近30%，成為今年繼牛銅之后的又一閃亮焦點。據統計，截至12月28日，玉米期貨年度總交易量達到1.35億手，總成交金額已經超過兩萬億，占全國所有期貨品種總成交量的30%，成為今年全國交易量最大的期貨品種，玉米合約的大將風范在本年度發揮的淋漓盡致。玉米期價運行形態總體可劃分為三個階段(如圖一)：

　　圖一

　　A區：大幅震蕩整理

　　年初的上漲行情：由于受節日消費拉動，價格在現貨價格的支撐下，承接上年末的上漲走勢，出現了短暫上漲。

　　2月底至4月中旬的階梯式下跌行情：隨著春節消費高峰的遠去，農民積極售糧變現備耕，使現貨供應充裕。繼而3月初全球大面積爆發了禽流感疫情，大量禽畜撲殺，造成存欄大量下降，作為70%玉米用于飼料的我國，無疑對價格形成了直接的慘重打擊。“屋漏偏逢連夜雨”，受美國玉米種植面積高于政府前期預測的影響，加上天氣適合美國玉米種植，給市場帶來雙重壓力，從而引發了基金的大量拋盤，多頭主動棄場下跌。國內迷途的市場，在基金拋盤帶動下紛紛由多轉空，在此指引下出現快速下跌，價格回到了年初水平。

　　4月下旬至5月末的快速上漲行情：伴隨著利空因素逐漸消化，跌勢有所緩和，在五一黃金周消費高峰的指引下，部分激進養殖者開始謹慎補欄，消費的增加帶動市場走出疫情的陰霾。與此同時，國際市場原油突破70美元，使具有能源屬性的玉米價格獲得支撐，而國內外因降雨降溫天氣影響，延遲了播種進度，對價格形成利好支撐。同期，中國人民銀行突然宣布人民幣貸款基準利率上調27個基點，部分游資金進入比較低廉的農產品市場。在消費需求和諸多利好消息的刺激下，整個農產品期貨市場整體好轉。

　　6月初至8月初的跌跌不休行情：在價格沖擊年初高點時，國內爆發的豬瘟疫情，使活豬存欄大幅降低，豬價也進入了年度最低。7月全國普遍降雨，緩解了前期的干旱商情，我國大部分地區玉米長勢良好，產量上調。南方受臺風影響玉米銷售進程緩慢。玉米價格趨弱的同時，其替代品小麥價格節節下跌，部分飼料企業考慮成本等問題，逐漸以小麥取代玉米的飼料用量。對玉米價格更是雪上加霜。利空消息的打擊加上技術性壓力，價格順應走低，市場二次陷入低迷。

　　整體來看，價格在大起大落的一波三折中，經歷了半年的M形大幅波動后，再次回到了年初的水平。

　　B區：上升三角形的緩沖整理

　　利空消息淡化后，市場出現了壓抑已久后的止跌緩漲態勢。半年時間里，經歷了兩次禽畜疫情的打擊后，國內養殖業陷入極度低迷狀態，飼料消費雖有增加但仍得不到有效緩解。傳言已久的出口退稅調整政策在9月中旬將正式出臺，其中農產品在上調范圍之內，這對刺激國內農產品的出口，無疑是一個重大利好。9月正直玉米生長期，國內出現了類似早霜的寒流天氣，一時期，成為投資者做多的炒作熱點，價格也在此支撐下交易重心不斷上移。9月中旬的吉林的陳糧拍賣，雖也在炒作之中，但總體對市場影響不大。天氣利多的炒作，成為支持這一階段價格上漲的主要因素，但消費需求匱乏這一根本因素，限制了價格上漲空間。在多空因素交織作用下，價格維持在一上升三角形整理中，。

　　C區：瘋狂上漲

　　國慶節后，在全球小麥處于近年最低庫存的影響下，小麥價格創出10年新高，基金大量持有多頭進行托市。也有預測，全球飼料庫存可能創下30年低點。在小麥的導火線作用下，玉米出口需求拉動的配合下，國內玉米市場一躍突破節前的三角形整理，啟動了一輪瘋狂的上漲行情。起初寒流天氣，影響了玉米生長，推后了玉米成熟期；收割期陰雨天氣拖延了玉米收割進度；脫粒時期，由于全國天氣普遍溫和，大部分玉米不能如期脫粒上市。接連的天氣因素，使玉米集體上市時間一再拖延，這也更加劇了青黃不接時期的供應短缺問題，從而繼續支持玉米價格呈反季節上漲行情。也正是接連不斷的上漲行情，堅定了農戶對后市的看漲信心，農民開始惜售。在天氣和人為心理的共同影響下，國內消費供應出現空前的緊缺行情，并在乙醇深加工的炒作下愈演愈烈。玉米價格的大幅上漲，引發了許多下游產品潛在的整合危險，并給人們生活帶來影響，國家接連下發宏觀調控政策，才使價格上漲勢頭有所緩和。

　　第二部分　國內外基本面狀況

　　一、　　全球供求情況

　　(一)全球產量狀況

　　美　國　　　　阿根廷　　　　　巴　西　　　　中國　　　　全球

　　04／05年的產量　　2.9991億噸　　　——　　　　　　——　　　13029萬噸　　　——

　　05／06年的產量　　2.8226億噸　　　1580萬噸　　　　4170萬噸　1.42億噸　　6.9522億噸

　　06／07年預計產量　2.7293億噸　　　1900萬噸　　　　4200萬噸　1.45億噸　　6.9289億噸

　　05／06年播種面積　8180萬英畝　　　318萬公頃　　　　——　　　　——　　　　——

　　04／05年播種面積　8090萬英畝　　　——　　　　　　——　　2705萬公頃　　　——

　　06／07預估播種面積　　——　　　　340萬公頃　　　　——　　2735萬公頃　　　——

　　圖二

　　圖表分析：四大主產國中，除了美國產量和播種面積呈現連年降低外，阿根廷、巴西、中國的玉米產量則呈現增長趨勢。但從全球產量來看，總體產量依然小幅減少。需求的增加，特別是能源效應的深加工需求，將使全球玉米供應出現缺口。

　　(二)玉米進出口狀況

　　出口數量　　　　　　　　進口數量　　　　　　　　國內總消費

　　今年　　去年　　增減　　今年　　去年　　增減　　　今年　　去年　　增減

　　美　國　　5454　　4618　　＋836　　23　　　　28　　　-5　　　23158　　22465　　＋693

　　阿根廷　　950　　1457　　-507　　　0　　　——　　——　　　——　　——　　——

　　中　國　　373　　　759　　-386　　　6　　　　0　　　＋6　　　13700　　13100　　＋600

　　圖三

　　圖表分析：三大主產國中，美國玉米本國消費明顯增加，據不完全統計，其他兩國的本國消費增長幅度已經超過年度玉米增產量，也就是說，供不應求的缺口有所增大，但目前還未有明確的數據。由于阿、中兩國供應出現缺口，而世界糧食供應緊缺，為國內糧食安全考慮，紛紛對出口進行了限制，以致于兩國今年出口出現大幅減少。同時，因為全球各國玉米消費均有增加，而中、阿兩國出口減少，使美國玉米的出口量出現增加。供求的緊張將對未來的玉米價格形成上漲支撐。

　　玉米主進口國的進口狀況(單位：萬噸)

　　今年　　去年　增減幅度

　　日　本　1662　　1648　　＋14

　　韓　國　848　　　863　　-15

　　墨西哥　679　　　594　　＋85

　　圖四

　　圖表分析：三個主要玉米進口國的國內總消費量與往年相比都處于增漲趨勢，且基本無玉米出口。隨著全球天氣升溫的加劇，將出現自然災害以及水源短缺問題，從而有可能導致糧食減產，因此預計2006／07年度這些國家的玉米進口量將還會有所增長，從而加劇全球玉米供應緊張問題，進而給2006／07年度玉米期貨價格上漲提供一定的支撐。

　　(三)玉米庫存狀況

　　三大主產國庫存狀況

　　美國　　　阿根廷　　　　中國

　　04／05年度期末庫存　　5370萬噸　　96萬噸　　　3656萬噸

　　05／06年度期末庫存　　5006萬噸　　106萬噸　　　3526萬噸

　　06／07年度預計庫存　　2367萬噸　增長幅度不大　繼續降低

　　圖五

　　圖表分析：由于美國出口數量增加，本國消費增長，而產量卻連年下降，使美國玉米庫存降低速度明顯，預計下年的庫存不及今年的1／2，有可能進入近幾年少有的低庫存時代。中國也因工業需求的增加，庫存有遞減趨勢，并有預測，在2010年中國將由出口國進入進口國。阿根廷產量雖有增加，但對全球總體庫存影響不大。

　　三大進口國庫存狀況

　　日本　　　墨西哥　　　韓　國

　　04／05年度期末庫存　　102萬噸　　453萬噸　　138萬噸

　　05／06年度期末庫存　　104萬噸　　267萬噸　　135萬噸

　　06／07年度預計庫存　　三國期末庫存均會繼續減少

　　圖六

　　圖表分析：雖三國進口總體出現小幅增加，但由于消費的增加，三國的庫存也出現小幅遞減態勢。

　　04／05年度　　05／06年度　　06／07年度

　　總計　　1.3132億噸　　1.2562億噸　　9274億噸

　　圖七

　　圖表分析：從全球范圍來看，隨著全球玉米消費量的增長，玉米庫存上還會相對緊張，這將給2006／07年度玉米期貨價格的上漲帶來有力的支撐。　

　　綜上來看，由于天氣及播種面積影響，全球玉米產量呈現遞減趨勢，與之對立的卻是全球玉米消費的連年增加。無論是出口國和進口國，庫存量均出現降低，特別是美國庫存量出現了大幅減少，降至30年低點。在市場經濟條件下，供求的缺口性失衡，將是支撐全球玉米價格走高的最根本原因。

　　二、　　國內供需狀況

　　據國家糧油中心報告顯示，06／07年度　，我國玉米產量達1.42億噸，較上一年度增長1.9%。玉米消費預計達到710萬噸，飼料消費預計達到9650萬噸，工業消費達3000萬噸，出口預計達400萬噸，年度總消費預計達到1.42億噸，總體來看本年度國內玉米供需基本平衡。由于其他農產品價格普遍上漲，加上耕種輪換、耕地面積惡化、升溫氣候對產量的影響等原因，國內玉米產量繼續增加的可能性有所降低。而消費需求方面，近年我國玉米飼料、深加工玉米增長較快，遠遠超過玉米增加的產量，下年度我國玉米供應將出現吃緊。

　　圖八

　　(一)養殖業消費：

　　上半年受禽流感和其他動物疾病爆發影響，養殖業低迷，豬糧價格比也下降至4.37：1，創下2000年來的最低點。養殖業的負利潤，致使國內存欄量大幅下降，直接影響了飼料消費需求。自8月份開始，國內飼養業景氣度明顯回升，玉米消費需求趨旺。9月份，豬糧價比升至5.52：1，養殖業初見利潤。目前養殖戶利潤已經快速升到200——300元／頭。特別是元旦、春節日益鄰近，目前正值生豬、牛羊、家禽育肥期，在利潤的促使下，養殖業再次大幅補欄，玉米作為飼料消費將進一步增加。去年飼料消費玉米1653億斤，今年全國飼用玉米的消費數量將達到1700億斤的水平。

　　(二)深加工消費：

　　近兩年來，受玉米深加工下游產品需求拉動，加工效益豐厚的影響，以玉米為原料的酒精、淀粉、賴氨酸、燃料乙醇等大型玉米深加工項目迅猛發展，并且多數新增產能集中在東北玉米主產區。玉米深加工實際轉化數量增大，玉米糧源越來越少，這將對玉米價格上漲起到一定支撐作用。

　　據國家糧油信息中心統計，2005年全國玉米深加工能力已經達到1000億斤左右，實際加工消耗玉米577億斤；預計2006年加工能力將增加到1400億斤，預計消耗玉米700億斤左右；2007年加工能力將增加到1700億斤，預計消耗玉米750億斤。

　　現階段，我國玉米工業加工產品主要有淀粉和酒精兩大系列。2005年我國生產淀粉900萬噸，消耗玉米1300萬噸；酒精含燃料乙醇290萬噸，消耗玉米890萬噸。

　　(三)出口方面

　　據海關總署統計，05／06年度我國出口玉米總計374萬噸，比上年度減少51%；今年前10個月我國玉米共出口235萬噸，同比下降68.7%；10月份出口玉米7.3萬噸，同比下降82%，主要是由于我國內需增強導致出口減少。11月份國家給吉糧、中糧兩個公司下達440萬噸出口配額，履約期為2007年2月底。由于出口企業糧源不足，而履約時間又比較緊，不得已在高價位收購新糧，致使市場糧價一漲再漲。”

　　三、宏觀調控政策的影響

　　(1)出口政策方面

　　由于今年前10個月國內玉米出口235萬噸，還不足上年同期水平的40%。傳言已久的出口退稅調整政策在9月中旬正式出臺，調高了農產品退稅額，這也刺激了國內農產品的出口。

　　11月份，由于全球庫存緊張，加上天氣等原因，導致國內玉米價格呈反季節上漲，從而引發了農民惜售，使原本緊缺的貨源更加緊張。此前，7月份我國簽定了船期在06年11月——07年2月的400萬噸玉米出口合同，因可收購量不足，加上價格頻頻上漲，玉米出口面臨洗船危險。一方面為了控制國內玉米價格過快增長，再個滿足國內出口和加工采購需求，國家出臺政策，暫停了07年3月之后的玉米出口登記。這也是國家調控玉米價格舉出的第一棒。

　　中國暫停出口政策出臺不久，阿根廷、印度兩國為了維護國家糧食安全，也先后宣布暫停玉米出口許可證的頒發。三大主要出口國的出口限制，使出口的重任落在了美國自己身上，進口商在美國的集中采購，對美國玉米價格的上漲起到了支撐作用。

　　(2)能源加工政策方面

　　由于國內消費的大幅增加，帶來國內一系列連動反應，使玉米價格頻頻刷出新高。國家通過拋售小幅庫存的行動，依然不能抑制價格的飛漲。國家先后出臺了限制消費過快增長的政策，自然而然，作為增長最快的乙醇加工也就首當其沖。

　　國家發改委下發了緊急通知，要求各地不得盲目發展玉米加工乙醇能力，還要對玉米加工項目進行清理，任何地區的燃料乙醇項目核準和建設一律要報國家審定。國家發改委限制并緊急叫停了玉米加工制造乙醇燃料項目，雖然意在規范市場，而不是縮小和限制生物燃料乙醇產業發展，但是短期來看依然會限制諸多乙醇加工企業的玉米消費，因此對玉米抑制玉米價格的增長也起到一定作用。據了解，盡管目前國家有關生物燃料乙醇“十一五”發展的專項規劃正在編制中，該產業的總體發展思路，將根據市場發展情況，擴大發展規劃，而生產生物乙醇燃料的原料，將以薯類、甜高粱、纖維資源等“非糧”為主。　

　　在世界生物燃料論壇第二次籌備會議上獲悉，糧食乙醇的路線已經推高了世界玉米價格，如何在世界糧食安全的前提下發展燃料乙醇，這是世界性問題。在第二次籌備會議上，會議主持國巴西外交部副部長提出，為加強巴西、中國等發展中國家在制定國際生物燃料標準的主導地位，增強世界生物燃料論壇的影響力，巴方將盡快起草建立論壇的框架性文本草案。五國六方(中國、巴西、印度、南非、美國及歐盟)縱論生物燃料乙醇的部長級會議初步定于2007年2月下旬舉行。

　　(3)其他國家的宏觀調控政策

　　12月20日印度農業部長沙拉德·帕瓦爾表示，應國內養禽業呼吁政府取消玉米進口關稅，政府正在認真考慮允許零關稅進口玉米，以便滿足國內養禽業的需求。帕瓦爾還表示，養禽業還要求政府禁止出口玉米，以便確保國內市場供應充足，不過他說，政府沒有禁止出口玉米的計劃。

　　阿農業部有關機構日前已向阿根廷農業聯合會透露，政府計劃以提高出口稅的方式建立一個基金，主要用于降低國內的玉米和小麥及其加工產品的價格，以此避免國內物價過高。這個基金的數額可能為5.3億美元。目前，阿根廷農業部等政府部門已開始試行面粉行業的補貼措施。

　　第三部分　07年行情預測

　　圖九

　　從全球供需及期末庫存來看，整體呈現供應逐年減少、需求逐年遞增態勢。其中，美國作為全球最大的玉米主產國和主消費國，因對燃料汽油的需求，本國乙醇加工工業日益增加，其原料以玉米為主，這將大大增加全球的玉米需求。且預計明年美國玉米產量繼續減少，庫存也將大幅下降，這將在很大程度上減少本國對外的出口量，從而更加緊了全球玉米供應的短缺問題。

　　同樣，我國玉米市場也因乙醇深加工業的大幅增加，而出現供應緊平衡狀況。在養殖業和出口增加的配合下，我國玉米市場將走出年度上漲行情。但從近期的國家宏觀調控政策取向來看，國家因擔心糧食安全問題，而對乙醇加工企業和出口進行了嚴格管理和審批控制。從國家的政策態度推斷，國家意在抑制玉米價格增長速度，使玉米價格穩定增長，同時使各產業平衡發展，減弱因玉米價格大幅上漲給下游產業及國計民生等帶來的反面影響。國家雖有抑制價格上漲幅度和速度之意，但并不是控制玉米價格上漲。從國家宏觀調控本身特點來看，宏觀政策都具有時滯性，其成效不會立竿見影。況且，供需緊平衡問題，在市場條件下，也不是宏觀調控短時間內所左右的。因此，從基本面來看，下年度玉米市場依然在供應緊張的主導作用下，繼續呈現穩定上漲行情。

　　技術上，從玉米指數圖形來看，自2004年玉米上市來，玉米價格一直維持穩定的緩慢上漲態勢。大多交易時間里，價格運行在一良好的上行通道中，在這一通道的限制下，價格上漲空間和速度均受到了制約。從技術上看，下年度價格上漲速度較今年有所放緩，但總體依然處于震蕩上漲態勢，運行區間以上行通道為主。長期回調的首要目標為通道下沿，其次，下方堅固支撐在06年2月和4月形成的M頂1500附近。長線投資者，以多單交易思路為主，建議根據利潤目標合理設置止損位。