工業品光環階段性褪色 農產品牛市基礎難撼

　　青馬投資 馬明超

　　新年過后，國內外商品期貨紛紛跳水。工業品期貨中的金屬和原油延續年前的跌勢，并出現加速下跌。受工業品暴跌的帶動，國內外主要農產品期貨價格也出現節后首日暴跌的現象，但農產品和工業品畢竟處于不同的漲跌周期之中，雖然農產品的工業題材將出現階段性的降溫，但農產品的內在需求仍在良性發展之中，在諸多生產因素的影響下，農產品牛市仍將在震蕩中繼續延續下去。

　　“工業光環”將階段性褪色

　　節后工業品的下跌，表面的原因是美元的大幅回升導致，但實際上是工業品從去年6月份就開始的調整加速。在支持工業品價格的諸多因素被高啟的價格所消化后，世界工業品早在半年前就進入一個調整的周期。而國內外農產品從今年10月份開始上漲的部分原因是工業需求增長預期對價格的拉動，特別是玉米和豆油，工業乙醇和生物柴油長期需求的增加，是價格上漲的主要動力。但是，節后隨著原油的大幅暴跌，工業題材對玉米和豆油的支持作用驟然減弱。根據統計，國際市場上，生物柴油加工已經沒有利潤，而工業乙醇的價格利潤也已經被高漲的玉米價格以及不斷下跌的原油價格所大幅擠兌。由此，我們假定未來三個月的時間里，工業品市場仍然保持目前的弱勢狀態，那么農產品價格中因為工業題材而出現的價格升水，將在未來一段時間被大幅擠兌出去。

　　內在需求將發揮作用

　　從2006年10月份開始的農產品的整體牛市來說，工業需求增加僅僅是支持價格上漲的一個因素，而并不是全部。農產品非工業需求的增加以及農產品未來生產面臨的逐漸惡劣的生產條件，也是支持其未來價格上漲的主要動力。

　　我們以大豆為例。首先，全球豆類產品需求穩步增加。從中長期的角度說，印度將成為推動世界豆類需求快速增加的主要動力。隨著印度經濟的快速增長，人們生活水平不斷改善，對高蛋白食物的需求在迅速增加，印度的豆油烹調需求以及牛奶、雞蛋的購買力都在快速上升。在中國，人均年消費大豆35.67公斤，美國是170.70公斤，而根據統計，印度每年人均大豆消費量只有5.45公斤。印度消費大豆的人均水平每提高10公斤，就需要多消耗世界大豆100億公斤（1000萬噸），這就相當于中國大豆年進口量的三分之一以上。從短期的角度說，最近兩個月美國豆粕需求出現增加的現象，中國豆粕需求也在逐漸走出禽流感的陰影。更為主要的是，未來數月的時間里，由于南美陳豆銷售的告罄，美國大豆以及制品的出口將成為世界高蛋白食物的主要來源。這對美國大豆無疑是一個有力的支持。其次，目前南美大豆正處于生長初期，2月份后可能出現的意外天氣變化，或將成為世界大豆價格的不確定性因素。而南美的天氣一旦出現問題，考慮到美國未來大豆種植面積的減少，世界大豆的供求天平將迅速發生傾斜。

　　最后，即使南美大豆生長風調雨順，但進入4月份后美國大豆的播種、生長期間仍存在諸多重大的利多題材。首先，由于大豆和玉米價格出現了時間較長的嚴重偏離；因此，減少大豆播種面積增加玉米播種面積，已經成為美國農民的既定選擇。其次，天氣和亞洲銹菌病也在無時無刻地影響著美國大豆的生產。

　　結構性調整是牛市運動的一個過程

　　不容忽視的是，隨著工業題材炒作的降溫，農產品在牛市運動的過程中將出現一定的結構性調整；不過，資金推動仍是未來農產品牛市向縱深延續的主要力量。如前所述，當前農產品牛市的內在供需變化基礎仍是可靠的，價格的下跌將是有限制的。同時，也要看到，工業品價格的暴跌既對農產品形成了利空的威脅，但也為農產品的上漲帶來了寬松的資金環境。進入新年，雖然美國傳統大型基金在減持農產品的多單，但是指數基金在年初的進場仍可以期待，也就是說，價格在下跌的過程中隨時可能出現兇猛的指數基金的接盤。從長周期的角度看，我們認為當前全球工業品的暴跌只是其中期調整的最終宣泄，宣泄的結束也將意味著從去年6月份開始的調整的結束，特別是原油，除非

能源替代得以實現，否則我們沒有理由認為價格會持續下跌。而農產品的牛市序幕僅僅是剛剛拉開，打開cbot主要農產品品種的價格表也能看到，雖然新年后第一天價格集體中幅下挫，但是強勢調整并蓄勢再漲的形態仍沒有改變。工業品價格和農產品價格在目前的背道而馳，僅僅是世界商品長期牛市中的一次價格結構的階段性的修正過程。

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